金吾财讯 | 浙商证券发布研报指，李宁（02331）宣布特别股息，计划每股派息2.32元人民币，合计总额60亿元人民币；港币口径每股派发2.71港元，按11月5日收盘价计算股息率18.4%，除净日为11月18日，股份过户最后时间为11月19日，股息派发日为12月1日。

研报指出，公司Q3流水符合预期。大货全渠道同比下滑小单位数，其中批发下滑中单位数，直营持平，直营好于批发主要来自奥莱店零售流水出色；电商高单位数增长，保持领跑。童装Q3双位数流水增长，包含童装后李宁品牌全渠道Q3流水同比持平。分品类看，户外、荣耀金标保持快速增长，综训稳健，跑步、篮球延续上半年下滑趋势，运动生活环比上半年转弱。

折扣与库存方面，Q3线下折扣在6折低段，同比25Q3低单位数下降，环比Q2加深；线上同比略加深，加深幅度比Q2略小，环比平稳；7-9月逐月改善，9月因基数更低，折扣已实现同比持平。Q3末全渠道库存在5-6个月，同比稳定。

盈利预测方面，26年公司从多个品类专业发力以提升市场份额；同时，冬奥、亚运等赛事投入以及库里、NBA签约等，26年广告营销、新零售店型探索仍需加大投入，预计26H2净利率同比仍有一定压力，期待27年随行业折扣环境改善及效率提升带动利润率修复。研报预计公司26/27/28年收入300/312/323亿元人民币，同比+1.5%/+3.8%/+3.6%，归母净利22.4/27.1/30.1亿元人民币，同比-24%/+21%/+11%，对应当前PE14.6/12.0/10.8X，维持“买入”评级。

风险提示为赛事营销/新零售店型投入效果不及预期，行业竞争加剧，大股东减持风险。