美元与AI资本开支预期深度绑定，高盛警告：当AI叙事退潮，美元将随之承压。

高盛外汇策略团队在《2027全球外汇展望》报告中指出，美元短期内仍有上行空间，但2027年将迎来实质性逆转。在历经2025年的大规模抛售与多元化配置后，美元于2026年悄然收复失地——欧元兑美元回落至"解放日"以来低位，美元指数（DXY）触及2025年4月以来最高点，美元兑日元逼近160关口。高盛认为，支撑这轮涨势的核心驱动力正是AI相关投资预期的持续升温，而一旦这一预期见顶，美元也将面临同样的拐点。

数据显示，外国投资者在截至今年8月的一年间净购入创纪录的1.47万亿美元美国股票及企业债券，几乎是全球金融危机前峰值的两倍。外资持有的美国股票中，约90%为账面浮盈而非实际增量买入，而对冲比率处于历史低位——换言之，仅对冲比率的结构性上移，就足以在无需大规模资本外流的情况下对美元形成实质性压制。高盛警告，AI资本开支预期一旦显现见顶迹象，投资者可能要求更大的价格折让——包括汇率层面的让步。

美元估值已重回历史偏高水平。高盛汇率错配模型显示，贸易加权美元较合理价值高估约13%，较9月时的7%大幅上升；对亚洲货币的高估幅度则始终维持在25%左右，从未真正收窄。

高盛策略师Kamakshya Trivedi与Michael Cahill在报告中明确将美元定性为"AI交易"，"美元表现与AI相关股票表现高度挂钩——无论行情好坏皆然。"这一判断背后有数据支撑：在外国资本流入美国的结构中，私人购买美国企业股票的比例已飙升至40年历史区间的顶端。

值得注意的是，2026年外汇市场呈现出一个罕见悖论：全年外汇持仓变动幅度创历史之最，但实际汇率波动区间却极为狭窄。高盛将这一现象归结为低衰退风险与有限政策分化并存的市场环境，使得套息交易主导全年，方向性押注则普遍受挫。

高盛并不建议当下即做空美元，原因在于美联储持续偏鹰的政策信号。在最新通胀数据显著超预期——70位预测人士中仅一位预测值更高——后，高盛经济学家将今年加息次数上调至三次。

10年期美债收益率已重返5%上方，最新PPI数据创四年新高，均构成对美元的阶段性支撑。高盛基准预测认为，通胀最终将趋于温和，美联储实际收紧幅度将远小于市场当前定价，届时美元将承压。但该行坦承，近期风险仍"偏向美元走强"，尤其若美国金融条件收紧的外溢效应进一步暴露欧洲脆弱性。

就欧元而言，高盛预测欧元兑美元将在三个月内跌至1.08，主因能源冲击带来的贸易条件恶化效应滞后传导，以及法国上半年经济接近停滞（该预测低于市场普遍预期）；随后于2027年底反弹至1.15。高盛同时指出，法国的可信财政整固措施可能要等到6月议会选举之后才能落地，而此类措施往往需要市场压力作为政治推手。

如果说美元是AI交易的多头，日元则是高盛设定的AI对冲工具。按照该行首选的公允价值模型，日元对美元低估幅度约达30%，是G10货币中估值偏差最为显著的货币之一。

政策层面，日本央行的立场正在切实转变。高盛经济学家预计，日本央行将于2027年6月前将政策利率升至2%，意味着还有三次25个基点的加息，高于市场目前约1.75%的隐含定价。该行还注意到，自10月初以来，在纳斯达克跑输标普500指数逾1%的交易日内，日元平均涨幅约为0.3%，是G10表现最佳的货币。

高盛对美元兑日元的路径预测为：三个月158、六个月155、十二个月150，较当前约160的水平下跌约6%。该行同时警示，"若市场对AI预期的质疑更为显著，调整幅度可能大幅超出上述预测"。

AI叙事的脆弱性不仅体现在股票估值层面。

全球AI相关债务发行规模在11月初已达6870亿美元，而超额流动性正在收缩，盈利上调动能也在放缓。高盛估算，AI投资约占美国实际GDP三季度同比增长的三分之二，一旦融资环境收紧，负债最重的参与者将首当其冲，潜在冲击将远超科技行业范畴。

德意志银行策略师George Saravelos此前亦发出类似警告，指出外国持有的逾20万亿美元美国股票中，约90%为账面价格升值而非实际买入，且整体对冲比率极低——换言之，仅对冲比率的结构性上移，就足以在无需大规模资本外流的情况下对美元形成实质性压制。

高盛2027年外汇总回报排名围绕四大主线展开：商品敏感货币随能源价格正常化而反弹、AI溢出效应持续向亚洲货币传导、套息收益贡献收窄但依然为正、以及日元获得可持续政策支撑。

在预期总回报排名中，高息货币巴西雷亚尔（约15%）与南非兰特（约10%）位居前列；以色列谢克尔、挪威克朗以及美元本身则处于末位。

高盛坦承，整体外汇回报空间"相对有限"，但鉴于隐含波动率处于历史低位，该行认为"利用低廉期权对冲尾部风险"具有较高性价比——无论是美元超预期走强还是加速下跌的情景，当前的波动率定价均未能充分体现。