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　　来源：证券之星

　　10月30日，国泰海通（601211.SH）披露2026年三季报。前三季度公司营业收入589.76亿元、归母净利润248.85亿元，仍保持同比增长，但第三季度单季归母净利润同比下降27.01%、环比下降66.65%，自营投资收益由盈转亏，成为拖累业绩的核心因素。

　　证券之星注意到，在人事层面，公司首任总裁李俊杰7月辞任后职位至今空缺，首席风险官、副总裁等核心岗位接连变动，管理层处于微妙的不稳定期。此外，今年3月份以来，国泰海通收到了包括投行保荐、场外期权、外汇业务在内的多张监管，罚单覆盖多条业务线。

　　由原国泰君安吸收合并海通证券组建的这艘券商航母，正在经历规模跃居行业前列之后的整合深水区。

　　01、单季盈利失速，自营业务的双刃剑

　　据财报披露，2026年前三季度，国泰海通实现营业收入589.76亿元，同比增长28.51%；实现归母净利润248.85亿元，同比增长12.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润239.47亿元，同比增长46.87%。从累计口径看，公司业绩仍在增长通道。

　　但拆解到第三季度单季，压力显性化。7月至9月，公司营业收入118.13亿元，同比下降46.35%，环比下降约61.8%；归母净利润46.25亿元，同比下降27.01%，环比下降66.65%；扣非归母净利润44.37亿元，同比下降50.84%。单季基本每股收益0.25元。

　　失速的核心变量是自营投资。据券商研报测算，第三季度公司自营投资收益，含公允价值变动及汇兑损益、不含联营企业，约为负0.6亿元，而2025年同期和2026年二季度分别为109.6亿元和171.9亿元。前三季度自营投资收益225.1亿元，同比增长12.3%，累计年化自营收益率3.61%，较上半年的5.38%明显回落，单季年化收益率约为负0.03%。

　　这并非单纯的投资操作失误，而是业务结构与市场环境共振的结果。合并后，国泰海通将科创直投跟投作为重要业务抓手，权益类持仓规模上升，盈亏同源的特征随之放大。第三季度A股市场走弱，相关持仓回撤，自营盘从利润的发动机变成了拖累项。期末公司自营金融资产8959亿元，同比增长20.7%，规模基本稳定，问题主要出在收益率波动而非资产收缩。

　　不过，合并后公司轻资本业务在单季仍有支撑。第三季度投行净收入15.1亿元，同比增长22.4%；资管净收入21.2亿元，同比增长25.1%。前三季度经纪、投行、资管、利息净收入分别同比增长34.3%、42.2%、36.4%、16.8%。公司资产规模也延续扩张，期末总资产2.42万亿元，较年初增长14.43%。

　　02、总裁空缺与高管频动，合规罚单多点落地

　　2026年7月5日，国泰海通发布公告，董事会收到执行董事、总裁李俊杰的书面辞职报告。李俊杰因工作调动，辞去公司董事、董事会风险控制委员会委员和总裁职务，随后履新上海市委金融办常务副主任。

　　这位合并后新主体的首任总裁，曾主导这场被称为世纪合并的重组，从两家公司首次披露到完成行政审批仅用时约半年。辞任当日，董事会同意由董事长朱健代行总裁职责，直至新任总裁到岗。截至目前，新任总裁的选聘尚未见落地公告，代行状态已持续超过四个月。

　　随后，风控条线也出现变动。10月，公司首席风险官聂小刚因工作安排辞任，仍留任执行董事、副总裁，董事会同意由副总裁、首席财务官张信军兼任首席风险官，财务与风险两大岗位由同一高管承担。

　　9月底，副总裁韩志达因工作调动辞任，他曾是头部券商中少有的80后副总裁。此外，今年4月公司董事会秘书变更，徐岚出任新职；6月，上海国泰海通证券资产管理有限公司总裁陶耿离任，叶明接任；7月，前海通国际掌舵人林涌被免去政策与产业研究院相关职务。

　　中层骨干的流动同样值得跟踪。据中国证券业协会从业人员登记口径，公司保荐代表人从年初的804人降至9月末的758人，净减少46人，为同期行业净减人数最多，且离任者中老海通员工占比偏高。

　　另外在合规层面，国泰海通2026年罚单节奏密集。3月2日，上海证监局对公司出具警示函，直指原海通证券作为海南普利制药2020年定增和2021年可转债项目保荐机构，在持续督导中对异常情况核查不到位，普利制药最终退市。4月3日，上海证监局再发警示函，认定公司与非专业机构投资者开展场外期权交易，未能有效监测相关产品购买场外期权的占比，且存在分支机构从业人员协助违规的情形。

　　6月22日，江西证监局对萍乡楚萍东路第一证券营业部出具警示函，原因是未采取有效措施规范从业人员执业行为；6月26日，上海证监局就景瑞地产公司债券受托管理业务出具警示函，认定公司对发行人信息披露制度尽调不充分、未严格开展现场风险排查；6月29日，江西证监局对原萍乡营业部人员彭金林采取认定为不适当人选措施，两年内不得担任客户开发服务相关职务。

　　7月3日，新疆证监局一日内披露三份决定书，国泰海通新疆分公司、乌鲁木齐新华北路营业部及涉事员工何曾麟分别被出具警示函，涉及操作客户证券账户、从业人员管理不到位等问题。

　　随后在8月17日，国家外汇管理局上海市分局连开三张决定书。上海国泰海通证券资产管理有限公司因违反合格境内机构投资者境外证券投资外汇管理规定、未按规定进行国际收支统计申报，被警告、没收违法所得并处罚款，罚没合计5254.74万元，其中罚款2587.40万元、没收违法所得2667.34万元，是近年券商资管领域较为罕见的千万级外汇罚单。

　　03、境外缺口与投行旧账，整合协同仍待兑现

　　国泰海通整合的历史包袱中，最具体的是境外子公司的财务困境。海通国际曾是中资券商国际化的旗舰平台，2021年起因重仓中资房地产美元债而业绩塌方，2022年至2024年上半年累计亏损超过170亿港元，2024年被私有化退市。

　　并入国泰海通体系后，亏损有所收窄但并未止血。据公司2026年半年报，海通国际控股上半年收入24.91亿港元，净亏损5.63亿港元；截至6月末，净资产为负162.52亿港元，较2025年同期的负126.62亿港元进一步扩大。公司至今仍在向阳光100中国追讨一笔2.05亿美元的旧债，部分历史风险资产尚未完全出清。

　　境外平台的整合仍在推进。8月，国泰君安国际私有化方案出炉，以溢价44.2%的价格向股东提出要约，国泰海通旗下两家境外平台的合并路径逐渐清晰，但资本缺口如何弥补、业务如何重构，尚无最终答案。上半年，公司信用减值损失14.88亿元，同比增长24.6%，存量风险资产仍在消耗当期利润。

　　值得一提的是，国泰海通在投行条线的民事责任同样出现标志性判例，8月10日，江苏省高级人民法院就康尼机电证券虚假陈述责任纠纷案作出二审判决。案件源于2017年康尼机电以34亿元收购广东龙昕科技，原国泰君安担任独立财务顾问，后监管查明龙昕科技2015年至2017年累计虚增收入9.01亿元。法院改判康尼机电赔偿投资者损失，国泰海通在50%范围内承担连带赔偿责任，两起案件合计连带规模约6600万元。

　　在近年中介机构虚假陈述案件中，头部券商承担50%如此高比例连带责任的情形并不多见。公司方面表示，相关案件已计提预计负债，对当期利润不构成重大影响。

　　另外，整合层面的摩擦则体现在多个维度，分支机构方面，公司已公告撤销原海通证券33家分公司，全国网点布局重新梳理。子公司整合中，资管、另类投资、私募股权板块的合并及海通期货摘牌相继落地，但华安基金、海富通两张控股公募基金牌照的整合路径，截至8月半年报披露时仍表述为加快明确，同业竞争问题有待最终方案。

　　人员、客户、考核与文化的融合，无法像牌照和股权结构那样在短期内完成，保代流失中老海通系占比偏高，正是这种深层磨合的外在表现。对于国泰海通而言，新任总裁人选何时落地、海通国际的净资产缺口能否持续收窄、华安基金与海富通的牌照整合方案如何定局，对管理层来说依然是不小的考验。（本文首发证券之星，作者|赵子祥）

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