摘要

FEMSA将于2026年02月25日（美股盘前）发布2025财年年报，市场预期本季营收与利润保持同比增长，关注OXXO巴西整合进展与饮料相关板块波动。

市场预测

目前一致预期显示，本季度FEMSA营收预计为123.75亿美元，同比增加25.69%；EBIT预计为13.50亿美元，同比增加37.91%；调整后每股收益预计为1.68美元，同比增加6.61%；未见针对本季度毛利率与净利润或净利率的明确一致预测，市场更多聚焦经营结构与资本运作的边际变化。公司主营业务方面，上一季度构成中“邻近美洲”占比39.05%，对应收入1,588.44亿美元；“可口可乐凡萨公司”占比35.08%，对应收入1,427.03亿美元，结构显示便利店零售与饮料相关资产是营收的核心驱动力。发展前景最大的现有业务仍集中在拉美便利店网络，结合近期对巴西业务的整合预期，市场看点集中在客单价、同店增长与门店拓展节奏，但该板块单独同比数据未见披露。

上季度回顾

上一季度，FEMSA营收为115.29亿美元，同比增长10.94%；毛利率为39.93%（同比未见披露）；归属于母公司股东的净利润为24.14亿美元（环比变动为-10.64%，同比未见披露）；净利率为1.12%（同比未见披露）；调整后每股收益为0.90美元，同比下降33.82%。公司在费用端延续管控，但期间费用与一次性因素对利润形成扰动，利润率承压迹象与此前的资本开支及整合投入相呼应。主营构成方面，“邻近美洲”板块收入1,588.44亿美元，占比39.05%；“可口可乐凡萨公司”收入1,427.03亿美元，占比35.08%；“健康部”收入438.22亿美元，占比10.77%；“燃料部”收入323.38亿美元，占比7.95%；“邻近欧洲”收入279.74亿美元，占比6.88%；“其他”收入120.77亿美元，占比2.97%（同比数据未见披露）。

本季度展望

OXXO巴西整合落地后的经营动能

公司在2026年02月02日宣布已完成对OXXO巴西的全面控股，预计本季度起对区域运营效率与费用结构的改善将逐步体现。巴西市场的门店网络仍处拓展周期，随着组织、IT与供应链的一体化推进，单店模型的投入产出效率有望提升，租金与人工的固定成本摊薄将带来经营杠杆。考虑到一致预期中本季营收与EBIT分别同比增长25.69%与37.91%，市场将观察门店密度提升对同店增速与毛利结构的边际影响，同时关注新店开业初期费用对利润端的短期扰动。若整合顺利推进，次季度在费用率与毛利率端的改善空间将更为清晰，有助于巩固便利店业务作为收入和现金流的核心引擎地位。

饮料相关资产的利润弹性与短期波动

上一季度“可口可乐凡萨公司”在营收构成中占比35.08%，该业务对现金流与利润质量影响显著。近期卖方对关联上市公司的评级调整传递出对饮料板块在某些市场的价格与成本博弈的谨慎态度，这可能在短期影响市场对该板块利润率的预期。结合公司披露的上一季度毛利率为39.93%、净利率为1.12%，在原材料、包装成本与渠道促销的组合下，毛利的改善幅度仍需观察。就本季度而言，市场将聚焦旺季促销节奏、提价与费用投放的平衡，以及在不同市场的销量结构变化，以判断饮料相关资产对合并口径EBIT的贡献弹性。

资本运作对每股收益与估值的影响

公司在2025年12月02日公告加速回购安排，叠加近月的电话会安排表明管理层在沟通上保持主动，这为市场提供了更清晰的股东回报预期。结合本季一致预期的调整后每股收益1.68美元，同比提升6.61%，若回购持续推进，将对每股口径形成结构性支撑。当前利润率端的扰动与区域整合投入仍在进行，市场将评估回购与扩张投资之间的节奏匹配，并据此调整对自由现金流与净杠杆路径的假设。若费用效率随整合推进逐步改善，而资本回报维持在稳定区间，每股收益的中短期稳定性将有望增强，对波动率的缓释亦具有积极意义。

费用与成本结构的边际变化

上一季度调整后每股收益同比下降33.82%，显示费用与一次性因素的阶段性压力仍在，叠加净利率仅1.12%，利润端对成本与费用的变动较为敏感。本季度在人工、租金以及物流成本上的缓释将是观察重点，尤其在便利店与配送业务扩张期，规模效应的释放需要时间。若毛利端维持稳定，费用率的细小变化即可对净利润产生较大影响，这也是一致预期中EBIT增速高于营收增速的前提之一。市场亦将关注折旧摊销、IT与数字化投入的节奏，评估其对长期效率与短期利润率的综合影响。

欧洲与健康业务的结构价值

从收入构成看，“邻近欧洲”与“健康部”合计占比17.65%，对应收入分别为279.74亿美元与438.22亿美元，提供了多元化的现金流来源。在当前阶段，这些业务可在一定程度上对单一区域或单一品类波动形成对冲。市场将继续跟踪该类业务在毛利结构、品类扩张以及数字化经营的进展，并评估其对合并口径利润率的稳定器作用。若该板块在费用率与品类结构上持续优化，有望为公司整体利润提供更稳定的底盘支持。

分析师观点

在我们收集到的机构与分析师信息中，卖方观点整体偏谨慎。近期有机构对与FEMSA紧密相关的饮料资产发出较为保守的信号，其中一家国际投行下调了可口可乐FEMSA的评级与目标价，另一家大型投行也做出类似下调，这在短期内影响了市场对饮料板块盈利能力与估值弹性的判断。结合上一季度公司净利率1.12%、调整后每股收益同比下滑33.82%的事实，卖方更关注利润端的波动与费用压力，认为本季度尽管营收与EBIT的同比增速预期较高，但毛利率与净利率的修复仍需数据验证。与此同时，市场也注意到公司已完成对OXXO巴西的全面控股与早前的加速回购安排，不过这些属于公司层面的战略与资本动作，尚待在财务数据上体现成型的利润与现金流改善。综合可得，当前卖方更强调谨慎：看点在于本季度EBIT预测同比增长37.91%是否能兑现、费用效率能否如期改善，以及饮料相关资产在成本与价格的平衡下能否稳定利润率，若这些关键假设落地，预期区间可能上调，否则股价弹性将受限。