摘要

Bullish将于2026年02月05日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注其收入、盈利与交易量延续性，以及美国纽约牌照后机构业务拓展的兑现路径。

市场预测

市场一致预期本季度Bullish总收入约为0.88亿美元，同比数据未披露，EBIT约为0.30亿美元，同比数据未披露，调整后每股收益预计为0.16美元，同比数据未披露；公司在上季度财报交流中曾给出第三季度调整后收入区间为0.69亿至0.76亿美元、调整后收益区间为0.12亿至0.17亿美元。毛利率和净利率的本季度预测信息未披露。Bullish当前的主营亮点集中在“数字资产”交易与流动性供给，围绕机构客户的现货与衍生品做市与撮合，交易驱动的收入弹性明显。公司发展前景最大且现有的业务亮点在数字资产板块，收入为586.31亿美元，同比数据未披露，其背后交易规模扩张与指数业务延伸将带动定价权与机构粘性。

上季度回顾

上季度公司营收数据未披露同比，毛利率为100.00%，归属母公司净利润为1,839.70万美元，环比增长为-82.89%，净利率为28.28%，调整后每股收益为0.10美元，同比数据未披露。上季度公司强调交易规模与机构客户活跃度提升、以及美国NYDFS BitLicense落地后的业务开拓节奏。公司主要业务为数字资产与相关流动性服务，上季度“数字资产”业务收入为586.31亿美元，同比数据未披露，构成中占比为99.95%，延续了机构交易量驱动的高占比结构。

本季度展望

机构交易动能与流动性供给

机构交易者的资金体量与交易频率决定了平台的做市与撮合收入弹性，Bullish的当季展望仍然围绕交易量延续与点差管理展开。公司此前披露第二季度总交易量达到1,796.00亿美元，并在财报会上指引第三季度调整后收入与收益区间，反映管理层对交易驱动的营收质量有信心。随着纽约牌照的获得，公司可以在美国为机构客户提供现货交易与托管服务，美国是全球最大的潜在增量市场，机构客户接入的进度与规模将直接影响当季的收入与EBIT兑现。对价差与费用结构的优化将提升单位交易的毛利质量，在本季度毛利率未披露预测的情况下，市场将以收入与EBIT的边际变化来验证流动性供给的效率提升。

指数与信息服务的协同放大效应

公司旗下CoinDesk的指数业务（例如CoinDesk 5与CoinDesk 20）被视为吸引机构资产配置的重要枢纽，管理层在上季交流中提出打造“加密货币领域的MSCI”的目标，意在以标准化指数推动多代币产品与被动资金的涌入。与大型资管伙伴合作的产品推进，有助于将指数AUM与交易所的流动性池形成双向反馈，增加平台的结构性交易机会。本季度看点在于指数相关产品对机构资金的承接能力是否转化为交易深度，如果指数挂钩产品规模增长，将为平台的撮合效率、费用收入与风险管理能力提供持续支撑。指数生态的扩张也能改善客户的留存与交叉销售，间接影响本季度的收入与EBIT表现。

美国市场准入后的商业化节奏

纽约BitLicense的取得意味着合规框架下的美国业务得以启动，但机构客户的完整接入存在技术、安全与合规的周期。本季度关键在于接入速度与客户交易活跃度的爬坡，如果美国机构开始贡献稳定交易量，收入的季内弹性将明显。管理层提示机构客户完全接入需要时间，因此市场预测在0.69亿至0.76亿美元的调整后收入区间基础上，关注是否出现上沿甚至超出区间的迹象。合规成本与技术投入会在短期侵蚀部分利润率，但随着交易密度上升，单位成本摊薄与规模经济将改善当季EBIT的表现，验证预测的0.12亿至0.17亿美元调整后收益区间能否落地。

分析师观点

就最新季度前瞻，公开观点以看多为主导。多家机构与分析人士在上季交流后指出，Bullish的第三季度调整后收入与收益指引显示业务动能延续，“Q3 EBITDA预计大幅提升至2,500.00万至2,800.00万美元”，并强调“交易量与机构接入进度将推动业绩兑现”。在美国合规落地的背景下，其对机构客户的吸引力被认为会进一步增强，市场更关注收入与EBIT的超预期可能性。看多阵营的核心逻辑在于：交易量高基数与不断扩展的指数生态为平台提供结构性增长路径，美国市场准入提升可服务客户的层级与广度，结合先前指引的上限位置，第三季度有望进入更佳的经营效率区间。综合目前观点，占比更大的看多方认为，本季度的验证点在于收入是否达到或超过0.76亿美元区间上沿、EBIT与调整后收益是否同步靠近指引上限，一旦兑现将为后续季度的规模化经营与利润率修复提供坚实基础。