摘要

Zscaler Inc.将于2026年02月26日（美股盘后）发布最新财报，市场关注营收增速与盈利质量的延续性。

市场预测

根据一致预期，本季度Zscaler Inc.营收预计为7.99亿美元（美元USD），同比增长25.68%；调整后每股收益预计为0.90美元，同比提升29.56%；息税前利润预计为1.74亿美元，同比提升35.96%。公司在上一季度的公开材料中未提供本季度毛利率、净利率与净利润的明确预测，市场目前亦缺少这三项的共识口径。公司主营由渠道合作伙伴与直接客户两类构成，其中渠道合作伙伴贡献6.66亿美元、占比84.51%，显示渠道带动的订单与交付能力仍是核心亮点。最大体量的现有业务仍是渠道合作伙伴相关收入，其在上季度整体营收同比增长25.51%的背景下延续高占比，对本季度营收延续高增有望形成支撑。

上季度回顾

上季度公司营收为7.88亿美元（美元USD），同比增长25.51%；毛利率为76.66%；归属母公司的净亏损为1,161.50万美元，同比改善3.62%，净利率为-1.47%；调整后每股收益为0.96美元，同比提升24.68%。净亏损环比改善33.92%，费用结构优化与规模效应显现，经营效率边际提升。分业务来看，渠道合作伙伴收入为6.66亿美元，占比84.51%；直接客户收入为1.22亿美元，占比15.49%，结构稳定，渠道贡献度高、对订单获取与交付起到关键支持。

本季度展望

零信任浏览器安全整合的产品升级与交叉销售

公司近期完成对SquareX的并购交割，业务聚焦在零信任浏览器安全能力的补强，能够通过在任意浏览器嵌入轻量扩展来实现更高的访问与内容安全控制，这类能力与现有零信任架构具有高度协同。结合公司平台化的产品线，浏览器侧安全与网关、数据防泄漏、身份访问控制的联动，有助于提高同一客户的安全覆盖深度，提升交叉销售效率，并缩短增购周期。市场对本季度的EPS与EBIT同比均给出较高增速预期（EPS同比29.56%，EBIT同比35.96%），产品整合后的定价与打包策略，若能提升单位客户的年度合同总额，将成为盈利改善的重要抓手。更重要的是，浏览器安全的落地通常不要求大规模替换现网设备，试点与扩容路径更为清晰，叠加公司在高毛利率（76.66%）的结构下，边际费用控制若继续落地，对净亏损收窄与现金流质量的改善有望继续形成正向作用。

大型客户订单质量与渠道驱动的续费扩容

渠道合作伙伴在上季度贡献了84.51%的收入占比，体现出其在获客、交付与本地化服务方面的强黏性；这类生态往往能够更贴近客户的场景改造，从而提升续费率与扩容的确定性。对于大型客户而言，跨区域合规与统一策略编排是核心诉求，渠道体系可在项目落地过程中提供更高的服务质量与项目管理，从而降低实施风险并提高部署速度。市场对本季度营收的同比增长预期为25.68%，延续上季度25.51%的增速区间，反映出订单质量与交付节奏的稳定性；若渠道驱动的联合销售与解决方案化包装持续推进，预计对大客户的二次渗透与多产品打包销售将继续提升，进而支撑营收增速的延续。由于直接客户收入仍保持一定规模，渠道与直销并行的结构，也为公司在不同客户类别与价格带之间提供了策略弹性，有利于在宏观需求变化时保持订单组合的稳健。

盈利质量修复的路径与费用率的再平衡

从财务结构看，公司的毛利率维持在较高水平（76.66%），这为费用率的再平衡提供了空间。上季度公司调整后每股收益同比提升24.68%，净亏损同比改善3.62%，并且净亏损环比改善33.92%，说明规模效应与费用管控的协同仍在持续。市场对本季度的EBIT同比增速给予35.96%的预测，若销售与管理费用的投放更加精准，费用效率的提升将明显向利润端转化，带动调整后每股收益的韧性表现。需要注意的是，净利率仍为-1.47%，说明在利润端的修复尚在路上，叠加产品整合后的市场推广期可能带来阶段性的费用上行，因此对单客盈利与合同结构的优化将是本季度的关键工作。若渠道协同与产品打包策略能够提升合同的经常性收入与多产品渗透率，预计盈利质量将继续改善，配合较高毛利的结构，经营杠杆的释放速度有望加快。

分析师观点

从近期机构对Zscaler Inc.的覆盖来看，整体观点偏看多。多家机构维持积极评级的同时，目标价虽有下调但仍体现对公司基本面的信心，例如RBC在近期将目标价由290美元下调至250美元，同时维持“跑赢大盘”评级，强调公司在产品组合扩展后的增长潜力与订单动能。市场层面的分析师一致评级为“买入”，平均目标价约316.74美元，显示出对公司盈利修复路径与营收高增延续的预期未变。部分机构也关注到阶段性的估值压力与费用投放对利润端的影响，但在浏览器安全与零信任架构的整合推进、渠道生态对订单的稳固作用以及本季度EPS与EBIT同比较高的市场预期下，看多观点占据主导。综合机构的核心论点，重点集中在三方面：一是产品矩阵的完善有望提升客户渗透与交叉销售效率；二是渠道合作伙伴的高占比支撑订单质量与交付节奏；三是高毛利结构与费用率优化将推动盈利能力逐步修复。基于上述判断，机构普遍认为公司短期业绩具备延续高增的基础，关注财报中对费用投放节奏与现金流表现的更新，以验证盈利改善的持续性。