摘要

Kaspi.KZ将于2026年03月02日（美股盘前）发布最新季度及全年财报，市场关注营收高增与盈利率变动对估值与股价表现的影响。

市场预测

市场一致预期本季度Kaspi.KZ营收为1,184.19亿USD，同比增69.62%；调整后每股收益为1,656.09，同比降2.69%；息税前利润为384.49亿USD，同比降3.75%。目前未有关于本季度毛利率及净利润或净利率的明确预测披露，后续以公司发布为准。 公司目前的主营构成亮点在于贴近交易与金融场景的高频与低频收入协同，利息与净费用合计贡献逾七成收入，规模与粘性保障营收韧性。现有业务中发展前景较大的板块是零售生态与支付的深度耦合，零售业务上季度收入为250.28亿USD，占比22.54%，在用户活跃度与商家转化提升的支持下具备持续扩展空间（该分部同比数据未披露）。

上季度回顾

上季度Kaspi.KZ营收为1,110.17亿USD，同比增长70.86%；毛利率为68.71%；归属母公司股东的净利润为2,794.18亿USD（环比增8.58%，同比数据未披露）；净利率为24.86%；调整后每股收益为1,458.00，同比增长3.48%。 上季度一个重要看点是营收高于预期，较市场估计多出94.70亿USD，同时息税前利润较预期低101.81亿USD，反映增长与费用投入节奏的结构性差异。分业务来看，利息收入为429.24亿USD，占比38.66%；净费用收入为419.25亿USD，占比37.76%；零售收入为250.28亿USD，占比22.54%；其他收入为11.41亿USD，占比1.03%（各分部同比数据未披露）。

本季度展望

高频交易生态驱动的营收动能

公司本季度营收预测为1,184.19亿USD，同比增69.62%，延续上季度高增势头。收入结构中，利息与净费用两大高频板块合计占比超过76%，体现出平台生态在支付与交易链路中的渗透力，这是推动营收延续高增的重要抓手。随着用户活跃和商家经营效率的提升，零售板块作为连接消费端与商家侧的中枢，有望受益于生态的正向循环，新增订单与客单价提升对收入贡献明确。考虑到平台特性，跨场景的产品矩阵能够带来更广泛的使用时长与更高频的交叉销售，预计对营收的支撑将贯穿本季度，尤其在促销周期与结算周期叠加时体现更充分。

盈利指标的结构性变化与投入节奏

尽管营收端维持高增长，盈利指标的预测显示本季度调整后每股收益为1,656.09，同比降2.69%，息税前利润为384.49亿USD，同比降3.75%。这意味着在扩张与投入背景下，费用结构与边际成本的变化对利润率形成压力，利润率可能短期内呈现波动。结合上季度“营收超预期、EBIT低于预期”的特征，可以推断公司在用户侧、商家侧的结构性投入仍在推进，利润端的改善需要更长的经营周期来体现费用效率。关键在于费用与收入增长的配比是否在本季度趋于均衡，一旦单位获客成本与交易转化率匹配度提升，利润率回暖的节奏将更为顺畅。当前毛利率上季度为68.71%，净利率为24.86%，若本季度营收如期高增、费用端控制得当，利润率在季末的表现值得进一步跟踪。

业务纵深与外延扩展的时间线

随着公司对现有生态的持续优化，本季度的核心关注点之一是零售与支付深度融合的纵深发展。零售板块上季度收入为250.28亿USD，占比22.54%，在平台流量与支付工具协同下，订单密度与履约效率提升将继续推动该分部发展，这类业务对全盘的生态完善具有杠杆作用。外延扩展方面，公司此前披露的收购与拓展计划时间线延后至2026年中完成，有助于以更稳健的方式推进区域布局，同时为公司提供更充分的整合准备期。对于本季度而言，外延项目的推进节奏会更多体现在管理层披露与运营准备上，一旦进入实际的并表与协同阶段，收入与用户增长的实质贡献将逐步释放。当前市场对外延扩展的期待与内部生态优化的进展共同构成对估值的支撑变量，本季度的沟通细节将直接影响对全年展望的修正。

分析师观点

从覆盖机构的综合意见看，看多观点占优，平均评级为“Overweight”，平均目标价为89.08USD。就核心逻辑而言，机构看好公司在高频交易与低频消费金融的生态协同带来的营收韧性，预计本季度在高基数下仍将实现强劲增长，尤其利息与净费用两大板块对稳定现金流与提升生态粘性贡献显著。另一方面，尽管盈利端短期受费用投入影响，调整后每股收益与息税前利润的同比小幅回落在预期范围内，市场更侧重观察费用效率改善与转化路径的可持续性。结合公司即将在2026年03月02日发布的季度与全年业绩，机构普遍认为高增长的营收与充分的生态纵深将成为估值的主要支撑，后续若看到利润率边际改善与外延扩展的时间线清晰化，将有望带来对指标与目标价的进一步上修。