摘要

野村控股将于2026年07月29日（美股盘前）发布最新财报，市场聚焦投行业务修复与财富管理稳定性对利润端的影响。

市场预测

市场一致预期本季度野村控股的核心利润指标承压：调整后每股收益预计为0.21美元，同比下降16.00%；息税前利润预计为9.66亿美元，同比下降6.75%。公司上一季度财报中未给出对本季度的营收与毛利率指引，公开数据亦未包含本季度营收或净利润/净利率的明确预测值与同比口径，故不展示相应预测。公司当前主营由“利息和股息”“交易净收益”“资产管理和投资组合服务费用”“佣金”“投资银行费用”等构成，展现出利息与自营交易驱动的收入结构特征。发展前景最大的现有业务来自财富与资管条线，上一季度“资产管理和投资组合服务费用”约为4,686.00百万元（美元口径），在利率高位与资金回流背景下相关经常性费用具备韧性，但同比数据未披露。

上季度回顾

上一季度，野村控股实现营收34.62亿美元（同比持平），毛利率74.97%，归属于母公司股东的净利润为739.33亿美元，净利率12.81%，调整后每股收益0.16美元（同比增长1.25%）；其中净利润环比变动为-19.25%，毛利率与净利率的同比数据未披露。该季度息税前利润为6.86亿美元（同比增长7.09%），调整后每股收益低于市场预期，显示费用端与业务结构对利润弹性形成制约。主营结构方面，“利息和股息”约为26,696.40百万元，“交易净收益”约为6,968.94百万元，“资产管理和投资组合服务费用”为4,686.00百万元，“佣金”为4,552.89百万元，“投资银行费用”为2,005.48百万元，同期各分项的同比数据未披露。

本季度展望

投行业务修复与全球市场周期

受全球IPO与债券承销活动温和回暖影响，投行业务的恢复被视为利润改善的关键变量。本季度EBIT被一致预期为9.66亿美元，同比下降6.75%，意味着募资窗口虽有改善但尚未形成强势周期，定价与执行窗口的不确定性仍对费用摊薄与产能利用率产生影响。若以美国与亚洲主要市场的发行节奏观察，跨境与大型案源的落地速度决定单季手续费体量，在风险偏好回升不足的情况下，项目储备兑现节奏或较为平缓，这会使投资银行费用对整体利润的拉动偏有限。同时，市场波动性若继续维持在较低区间，自营相关对冲策略的边际收益也可能趋于收敛，迫使投行业务对费用结构与项目质量提出更高要求。

财富与资产管理的经营韧性

上一季度“资产管理和投资组合服务费用”达到约46.86亿美元量级（美元口径），显示经常性费用对集团收入的稳定贡献，在高利率环境下现金及固收产品的配置需求支撑客户留存与AUM稳定。本季度若市场整体回撤有限、被动及主动策略的基金申购维持净流入，管理费收入有望保持稳定，为利润提供底盘；但若权益市场出现回调，费率与业绩报酬端的波动将削弱收入弹性。考虑到上一季度净利率为12.81%，若资管与财富条线维持较高的费用率与较低的资本占用，利润率或能得到一定支撑；相反，在渠道获客、数字化投入与合规成本上升的情况下，调整后EPS的改善需要更长期的AUM扩张与产品结构优化来兑现。

自营与交易相关收入的波动

“交易净收益”上一季度约为69.69亿美元，规模对单季业绩影响显著，但与市场波动高度相关。本季度若波动率回升，做市与对冲策略的交易收入弹性可能释放，从而对EBIT形成正面贡献；然而，若波动继续压低，策略收益收敛，收入端可能承压。在风险管理角度，资本市场活动与自营收益的单季不确定性较高，叠加合规与风险资本占用约束，自营条线更需要通过产品多元化与风险分散来平滑收益曲线，这决定本季度EBIT的波动中枢与调整后EPS的敏感度。

成本结构与EPS弹性

上季度调整后每股收益为0.16美元，低于市场预期0.21美元，反映费用端与收入结构对EPS的压制。本季度一致预期的调整后EPS为0.21美元，但在投行业务修复有限与自营条线不确定性仍在的情况下，费用率改善成为关键，若费用控制未见明显收敛，即使营收小幅增长，EPS修复力度也可能有限。结合上一季度EBIT同比增长7.09%与净利润环比-19.25%的分化，费用资本化、投资收益确认节奏与税项变动对净利端的传导需关注，这使得EPS对单季经营质量的反映更敏感，投资者应重点观察费用结构优化与高毛利业务占比的变化。

分析师观点

从近半年的机构与分析师观点看，看平至偏谨慎的声音占比较大，看多与看空的分歧集中在投行业务修复斜率与自营收入的波动上。多家国际投行研究显示，本季度一致预期的调整后EPS为0.21美元且同比下降16.00%，EBIT预计为9.66亿美元且同比下降6.75%，反映市场对利润端弹性仍持保留态度；部分机构认为财富与资管条线提供稳定现金流支撑，但难完全对冲投行与交易相关波动带来的影响。基于以上预期占主导的判断，看谨慎一方占比更高，这一观点强调两点：一是单季投行业务恢复的可持续性仍待观察，项目储备兑现节奏偏平缓使手续费收入修复受限；二是交易与自营收益对市场波动的敏感度较高，在波动率低位或单边市场下，盈利弹性受挤压更明显。综合这些机构的预估路径与风险提示，可以预期市场在财报前的定价更侧重利润质量与费用率走向，若公司在费用控制、项目转化效率与稳定费用收入占比上出现积极变化，或为股价提供边际支撑。