要点

• 定价压力、激烈竞争以及研发管线受挫，都正在对诺和诺德造成压力。

• 这家丹麦公司业务多元化程度不及当前及未来的竞争对手，并且日益依赖美国市场，而美国的药品价格正在迅速下降。

• 自2024年年中股价略超1000丹麦克朗的峰值以来，诺和诺德股价已下跌75%，显示出投资者信心减弱。

诺和诺德是首家研制出用于减肥的GLP-1药物的公司，并一度成为欧洲市值最高的企业。

但其面临的麻烦正在累积，如今其股价还不到不到两年前峰值时的四分之一。

近几个月来，定价压力、激烈竞争以及研发管线的挫折接连打击了这家丹麦制药商。

尽管率先推出了用于减肥的GLP-1药物，但诺和诺德的市场份额已被侵蚀。根据大多数估计，该公司目前仅占据约40%的市场份额，而其竞争对手礼来公司则占据了60%。

诺和诺德对其面临的挑战，尤其是定价方面的挑战，有着清醒的认识。在本月初公司预先发布2026年预测并预计销售额将下降后，其首席执行官杜思德表示："人们应该预料到，在回升之前会先下降。"他多次表示，新药物、Wegovy口服片以及增加销量将推动长期增长。

以下图表展示了诺和诺德所面临挑战的规模。

诺和诺德通常被视为一家专注于糖尿病和肥胖症领域的纯业务公司。其产品组合在2025年包括六种年销售额至少达到10亿美元的品牌药物，少于其当前和未来的可比竞争对手。

礼来公司拥有八种所谓的"重磅药物"，其产品组合还包括肿瘤学和基因疗法。

去年，诺和诺德最大的两种药物Ozempic和Wegovy的合计销售额约为320亿美元，约占总销售额的67%。同期，礼来公司最大的两种药物Mounjaro和Zepbound的合计销售额约为370亿美元，约占该公司总销售额的56%。

诺和诺德也销售胰岛素，包括重磅药物Tresiba和NovoRapid，以及一些治疗血友病等罕见病的药物，但没有一种药物的收入能与其GLP-1药物相提并论。

在希望未来几年进入减肥药市场的大型制药公司中——例如阿斯利康、罗氏、安进，以及通过收购Metsera布局该领域的辉瑞——它们所拥有的重磅药物数量都明显更多。

随着GLP-1药物在其最重要市场——美国的价格下降，诺和诺德也面临压力。

自2023年以来，美国市场一直占诺和诺德总销售额的一半以上，该地区的价格下跌正拖累公司的营收和盈利能力。去年，诺和诺德和礼来公司与特朗普政府达成协议，降低其在联邦医疗保险和医疗补助计划中的GLP-1药物价格，并以折扣价直接向消费者提供这些治疗药物。

"2026年，诺和诺德将在竞争日益激烈的市场中面临定价方面的不利因素，"首席执行官杜思德在公司本月初发布全年财报时表示。

自2024年年中略超1000丹麦克朗的峰值以来，诺和诺德股价已下跌75%。

过去五年，该股涨幅略超10%。相比之下，同期礼来公司股价上涨了400%，欧洲蓝筹股指数斯托克600指数上涨了55%。

投资者最近一次感到不安是在周一，当时诺和诺德报告其下一代减肥药物CagriSema与礼来公司的替尔泊肽（即Zepbound）的对比试验结果令人失望，导致当天股价下跌超过16%。

"市场对该股的信心已跌至谷底，"日德兰银行分析师亨里克·哈伦格林·劳斯特森周二表示。

本月早些时候，诺和诺德表示，预计2026年销售额和利润将下降5%至13%。如果这一预测成真，那将是以本币计算，自2017年以来首次出现年度销售额下滑。

FactSet调查的分析师预计，2026年销售额将比2025年下降约8%。这在很大程度上是由于来自礼来公司以及复方药房的竞争加剧，后者以更低的价格销售诺和诺德品牌药物的仿制版本。

长期来看，其他大型制药公司也计划进入这个市场，并向投资者推销更具差异化的减肥药物，以期为自己争取到一部分市场份额。

诺和诺德希望CagriSema能够提振未来销售，但在最新的试验结果公布后，分析师们越来越怀疑其商业潜力。诺和诺德表示对该药物持乐观态度，并将通过进一步试验来评估其全部减肥潜力。

Wegovy口服片是诺和诺德的另一个潜在增长动力，并且上市初期表现强劲。然而，如果礼来公司预计在第二季度上市的竞争性口服片进入市场，Wegovy口服片的表现如何，以及降价可能对销量产生什么影响，仍有待观察。