摘要

Axa Equitable Holdings将于2026年02月04日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注收入与利润的修复节奏及利差变动对保险投资端的影响。

市场预测

市场一致预期本季度Axa Equitable Holdings总收入为40.19亿美元，同比降0.56%；调整后每股收益为1.76美元，同比增8.94%；息税前利润为7.57亿美元，同比降11.31%；若公司在上季度财报中提供的指引与当前市场预期一致，核心变量将集中在净投资收益与公允价值变动对利润率的拉动或拖累。公司目前的主营业务亮点在于投资管理和服务费收入与净投资收益两大块，体现出利率环境与资本市场波动对收入韧性的支撑。发展前景最大的现有业务看点在投资管理相关收入与保单费用及手续费，上季度投资管理和服务费收入为13.16亿美元，同比数据未披露，保单费用和手续费为4.71亿美元，同比数据未披露。

上季度回顾

上季度公司收入为26.31亿美元，同比降14.47%；毛利率为-58.85%，同比数据未披露；归属母公司净利润为-13.09亿美元，环比降275.07%；净利率为-90.53%，同比数据未披露；调整后每股收益为1.48美元，同比降3.27%。上季度业绩波动的核心在投资端与衍生工具的公允价值损失，压低利润率并导致GAAP净利润转负。分业务来看，上季度净投资收益13.43亿美元、投资管理和服务费13.16亿美元、保单费用和手续费4.71亿美元、保费2.58亿美元、衍生工具收益（损失）为-11.17亿美元、投资收益（损失）为-11.70亿美元、其他为3.49亿美元。

本季度展望

投资与费基收入的修复路径

投资管理和服务费与净投资收益是本季度利润修复的关键抓手。若市场波动趋稳、利率环境保持较高但更平滑的期限结构，净投资收益有望维持在较高区间，叠加管理费类收入的稳定计提，将对息税前利润形成支撑。上季度管理费与净投资收益合计贡献逾26.59亿美元，但由于衍生品与投资端的损失抵消，GAAP净利率显著承压，本季度关注公司对对冲策略的调整与资产负债匹配的改善。盈利弹性主要取决于权益与固收资产的市值变动方向，若波动率下降，预计利润率修复速度快于收入修复。

保险业务的费用结构与利差敏感度

保单费用与手续费以及保费体现承保与退保行为对收入的影响，结合上季度保单费用和手续费4.71亿美元与保费2.58亿美元的数据，本季度的关键在于新单质量与续期稳定性。若退保率得到控制，保单相关费用的摊销节奏将更加均衡，有利于提升收入可见度。利差变化会通过负债端再定价和资产端收益率传导至净利率，本季度需关注公司是否在产品结构上优化利率敏感型产品占比，以降低净利率的波动幅度。承保端的稳健可以在投资端波动时提供一定缓冲，但总体盈利仍高度依赖投资端表现。

利润率拐点的催化因素

息税前利润本季度一致预期为7.57亿美元，同比下降11.31%，市场已计入一定程度的投资端波动与费用率压力。潜在的积极催化包括：权益市场回升、信用利差收窄推升固收估值、衍生对冲效果改善降低非经常性损失。若上述因素边际改善，净利率有望从上季度的-90.53%显著回升，带动调整后每股收益达到或超过1.76美元的预期。反之，若市场波动再度加剧或对冲成本上升，利润率修复可能延后，收入端小幅下滑的同时利润端压力仍存。

资产负债匹配与资本效率

上季度GAAP净亏损的核心在公允价值与衍生品损失，本季度公司若加强资产负债匹配、优化久期与凸性管理，可降低净值波动对利润的影响。资本效率方面，稳定的费基收入（管理费与手续费）在弱势市场环境下尤为重要，其边际成本低、可提供现金流稳定性，有助于维持股东回报与再投资能力。若资本市场环境改善，费基收入的增量来自管理规模与资产价格提升，叠加净投资收益的改善，或形成对EPS的双重推力。需要关注的是，任何再平衡动作若提高衍生工具使用强度，短期可能放大收益与损失的波动，对指引达成产生不确定性。

分析师观点

从近六个月的公开研报与观点看，机构态度偏谨慎为主，看空比例高于看多。多家机构认为公司盈利质量短期受投资端波动与衍生品损失影响较大，建议关注费用率与对冲策略的执行效果。有观点指出：“在当前市场波动与利率不确定性背景下，Axa Equitable Holdings的利润率修复路径更依赖投资端表现，管理费与手续费提供一定韧性，但难以完全对冲公允价值损失。”结合市场一致预期，本季度收入与EBIT的同比下降已经反映了谨慎态度，若EPS达成1.76美元且投资端出现改善迹象，可能促使观点边际转向中性。