摘要

山脉资源将于2026年02月24日美股盘后发布最新季度财报，市场关注天然气、液化天然气与油品业务的量价与对冲效应对盈利的边际影响。

市场预测

依据当前一致预期，本季度山脉资源营收预计为7.38亿USD，同比增长8.01%；调整后每股收益预计为0.73美元，同比增长20.32%，同时息税前利润预计为2.36亿USD，同比增长23.68%；由于一致预期未提供本季度的毛利率与净利率、净利润的预测数据，且公司上一季度未给出明确的本季度收入或利润率指引，上述指标暂不展示。主营结构方面，“天然气、液化天然气和石油”仍是核心收入来源与利润载体。从发展前景看，“天然气、液化天然气和石油”板块在上一季度录得6.11亿USD营收、占比81.69%，叠加公司总营收同比增长14.67%，该板块延续增长势能并可能主导本季度财务表现。

上季度回顾

上一季度，公司营收为6.11亿USD，同比增长14.67%；毛利率为43.13%；归属于母公司股东的净利润为1.44亿USD；净利率为22.01%；调整后每股收益为0.57美元，同比增长18.75%。季度内，“衍生公允价值”收入项为9,294.60万美元与“促成天然气、营销”收入项为4,380.70万美元共同影响利润结构与现金流节奏。按业务分项，“天然气、液化天然气和石油”板块贡献6.11亿USD，占比81.69%；“衍生公允价值”占比12.42%；“促成天然气、营销”占比5.85%；“其他”占比0.04%，在总营收同比增长14.67%的背景下，核心板块延续较好韧性。

本季度展望

气价与对冲下的利润韧性

上一季度公司“衍生公允价值”收入项为9,294.60万美元，显示对冲活动与价格曲线的变化已对当期利润形成影响，也意味着在天然气与液化天然气价格波动的环境下，公司通过金融工具缓释波动的能力较为重要。本季度一致预期显示营收同比增长8.01%、调整后每股收益同比增长20.32%、息税前利润同比增长23.68%，结合上一季度毛利率43.13%与净利率22.01%，若价格与对冲组合延续有效执行，将为利润率结构提供支撑。需要关注的是对冲带来的已实现与未实现影响可能在不同期间再平衡，这会让利润的季节性波动加剧，因而对成本曲线与销售节奏的把控将成为稳定收益的关键。

核心板块的量价与结构

“天然气、液化天然气和石油”板块上一季度贡献6.11亿USD、占比81.69%，是本季度财务表现的决定性板块，一致预期的营收与息税前利润增速分别为8.01%与23.68%，反映出在成本侧与价格侧的双重改善预期。在上一季度总营收同比增长14.67%的背景下，若本季度产销结构维持稳定、价格环境较上一季度延续边际改善，该板块有望继续贡献增量。另一方面，“促成天然气、营销”与“其他”体量较小（分别为4,380.70万美元与28.40万美元），其对于利润贡献与波动的影响更体现为辅助与结构性调整，本季度关注其对现金回笼与费用摊薄的边际帮助。

费用效率与利润率结构的延续性

上一季度公司展现出43.13%的毛利率与22.01%的净利率，叠加调整后每股收益同比增长18.75%，费用效率与运营质量对利润的拉动较为明显。根据本季度一致预期，调整后每股收益同比增长20.32%，息税前利润同比增长23.68%，若费用侧保持纪律与资本开支结构性优化得到延续，利润率有望获得支撑。需要跟踪的是对冲收益的节奏与规模、销售结构的变化对费用分摊的影响，这将决定利润率的持续性与波动区间，进而影响市场对全年盈利质量的判断。

分析师观点

近期收集到的机构观点以谨慎为主，比例上看偏空一侧占优。富国银行在2026年01月13日的观点中将山脉资源的评级由“增持”调整为“中性”，并将目标价由46.00美元下调至43.00美元，核心理由在于公司相较可比公司存在估值溢价，从自由现金流收益率维度看当前溢价较高，叠加价格与波动的环境，短期股价上行空间受限。该观点的逻辑链条包括：一是公司核心板块体量较大、财务质量较为稳健，但在现有估值水平下对价格与利润率进一步改善的要求更高；二是上一季度“衍生公允价值”对利润结构的影响需要在后续季度验证其可持续性与波动范围，市场对该项的稳定性持谨慎态度；三是本季度一致预期虽显示营收与利润端的同比改善，但在估值与回报的权衡下，机构倾向等待更明确的量价与现金流信号后再提升估值假设。综合来看，当前机构观点更偏向审慎评估盈利改善的可持续性与估值性价比，这与我们在本季度对利润率结构与对冲效果的观察重点相一致。