摘要

百度集团-SW将于2026年02月26日（盘后）披露最新财报，市场预期本季度营收小幅承压，关注点集中在大模型商业化、昆仑芯分拆与回购派息信号对估值与盈利质量的影响。

市场预测

市场一致预期本季度百度集团-SW营收为人民币326.53亿元，同比-2.12%；调整后每股收益为1.17元，同比-43.09%，目前未见明确的毛利率及净利润（或净利率）量化指引，相关指标在公司披露前仍以保守口径跟踪。
公司当前主营由“百度核心+爱奇艺”构成，上一季度“百度核心”实现营收人民币246.59亿元，占比约79.10%，“爱奇艺”营收人民币66.82亿元，结构清晰、现金流与盈利能力集中于核心板块。
从发展前景看，大模型与智能云、自动驾驶与芯片资产是估值重塑的关键抓手，在上一季度集团营收同比-7.10%的背景下，核心业务体量稳固、业务协同强化，有望在AI商业化推进与资产注入/分拆催化下改善增长质量。

上季度回顾

上一季度，公司实现营收人民币311.74亿元（同比-7.10%），毛利率41.25%，归属于母公司股东的净利润为人民币-112.32亿元，净利率-36.03%，调整后每股收益1.39元（同比-34.12%）。
单季净利润环比变动为-253.40%，期间“百度核心”与“爱奇艺”分别实现营收人民币246.59亿元与66.82亿元，体现出核心广告与AI相关业务对基本盘的支撑。
从构成看，“百度核心”占比约79.10%，爱奇艺带来稳定会员及内容变现收入，叠加集团层面营收同比-7.10%的压力，结构性亮点仍集中在核心业务的商业化效率与新业务协同上。

本季度展望

大模型商业化与智能云协同

文心大模型5.0正式版已发布，功能与可用性提升有望加速企业级落地，带动智能云业务线索转化效率提升，并通过模型调用、行业解决方案与算力服务形成联动。对比市场对本季度的预期，调整后每股收益预计同比-43.09%，这反映了公司在AI端侧与云侧的持续投入仍处爬坡阶段，但随着千帆生态与行业模型落地增多，收入确认节奏将更为平滑。上一季度41.25%的毛利率为成本结构提供了缓冲区，若云与AI相关收入占比提升，边际毛利改善空间有望逐季显现。结合企业客户对垂直行业模型的需求，公司通过标准化解决方案与大模型能力对接，既提升交付效率，也强化了客户粘性，对全年经营质量具有积极意义。

昆仑芯分拆进展与资产价值释放

公司旗下芯片平台已提交香港上市申请，这一进展被多家机构视为估值体系重估的催化剂：一方面，芯片业务具备独立定价能力，能与广告周期脱钩，为集团注入“硬科技资产”溢价；另一方面，分拆上市有利于形成更清晰的资本结构与激励机制，提升研发与市场拓展效率。机构研究视角中，昆仑芯被纳入分部估值后，集团“平台+AI基础设施”的组合被重估，部分机构给出显著上调的目标价并提升估值假设，这与市场对“AI原生基础设施”稀缺性的定价逻辑一致。公司同期授权实施规模达数十亿美元的股份回购计划，并预计在2026年首次派发股息，释放“价值回归+股东回报”信号，若回购持续推进、分拆稳步落地，单位股份盈利与估值中枢都有望受益。

自动驾驶商业化与生态合作

在智能出行方面，近期“萝卜快跑”宣布与国际出行平台合作，计划全球化部署无人驾驶车辆，显示技术能力与商业化场景拓展的双重进展。国际化合作可带来订单结构多元化与商业模式验证，有助于降低单一城市或政策周期对业务的波动影响，也有望为自动驾驶平台带来更可持续的变现路径。需要注意的是，自动驾驶仍处于投入驱动的上行期，短期对利润端的压力可能延续，市场对本季度盈利预期较为保守（如EPS同比-43.09%），但从中长期看，规模化运营将显著提升单位车辆的里程利用率与运营效率，拉动硬件、软件与服务的综合收入，形成“数据—算法—商业化”的正循环。

分析师观点

围绕即将披露的财报，卖方观点中“看多”占据主导。多家国际投行/券商在近期研判中将芯片分部纳入估值体系，认为昆仑芯的分拆申报意味着集团从传统互联网平台向“平台+AI基础设施”的估值框架转变，目标价与估值假设同步上修；其中有机构首次将昆仑芯纳入模型并显著上调目标价，另一家大型国际投行在测算中指出，若参考同类公司市销率，集团所持芯片资产的权益价值占公司当前整体市值的显著比例，这为估值重估提供了充分的想象空间与可比标尺。国内头部券商亦维持对公司的正面评级，核心论据包括：AI大模型在ToB/ToG场景的商业化加速、智能云与搜索广告的协同效应强化、以及自动驾驶规模化运营与生态合作带来的长期成长性。
从策略层面看，多家机构强调回购与派息的配置价值：公司已授权实施最高达数十亿美元的回购计划，并预计在2026年启动股息分配，这将通过减少流通股本与明确股东回报路径，部分对冲AI与自动驾驶阶段性投入对利润表的压力。结合市场对本季度营收人民币326.53亿元（同比-2.12%）与调整后每股收益1.17元（同比-43.09%）的预期，机构普遍认为短期利润波动更多反映投入周期的节奏，而非商业模式的可持续性；中长期看，随着昆仑芯独立融资能力提升、AI模型落地深化与自动驾驶生态合作拓展，集团的增长曲线与估值中枢具备上修动力。整体而言，“看多”观点认为本季度财报或延续投入驱动下的利润弹性收敛，但资产价值释放与商业化进展将成为对冲短期波动、支撑估值重估的关键线索。