摘要

TeraWulf Inc.将于2026年02月26日（美股盘后）发布2025年第四季度财报，市场目光聚焦扩容项目与盈利路径的验证。

市场预测

当前一致预期显示，TeraWulf Inc.本季度营收预计为4,578.22万美元，同比增长21.58%；预计调整后每股亏损0.14美元，同比下降298.08%；公司层面的毛利率与净利率的季度预测未披露，净利润预测亦未披露，市场更多以营收与每股收益作为观测指标。公司目前主营亮点在于数字资产与高性能计算相关的垂直一体化基础设施，上一季度中数字资产业务收入为4,337.50万美元，占比85.76%，能源与站点优势支撑产能扩张与效率提升。发展前景最大的现有业务仍围绕数字资产与算力服务展开，上一季度数字资产业务收入为4,337.50万美元，公司整体营收同比增长86.92%，在扩容推进与项目落地的驱动下，经营体量与合同化能力有望带来规模效应。

上季度回顾

上一季度，TeraWulf Inc.营收为5,057.80万美元，同比增长86.92%；毛利率为66.15%；归属于母公司股东的净利润为亏损4.55亿美元，净利率约为负899.60%；调整后每股亏损0.08美元，同比下降33.33%。财务层面，公司营收与每股收益较市场预期出现偏差，其中营收较预期低1,876.00万美元，每股收益较预期低0.02美元，息税前亏损为2,467.20万美元、较预期多亏886.61万美元。分业务来看，数字资产业务收入为4,337.50万美元，占比85.76%；高性能计算租赁收入为720.30万美元，占比14.24%，整体营收同比增长显著，显示产能与算力供给的扩张效应开始体现。

本季度展望

产能扩张与站点布局

公司在2026年02月上旬公告收购肯塔基州与马里兰州两处基础设施站点，新增负载能力约1.50吉瓦，使平台总容量提升至2.80吉瓦，覆盖五个站点，并规划每年新增250.00至500.00兆瓦的合同容量。这一扩容路径与公司既有能源优势与现场发电能力相结合，旨在实现可持续的算力供给与更低的单位电力成本，进而增强营收体量与毛利表现。肯塔基州站点具备约480.00兆瓦的既有电力容量，且配备超过250.00英亩的可建设用地，为后续部署提供灵活空间；马里兰州摩根敦电站当前容量约210.00兆瓦，并具备扩展至1.00吉瓦的条件，若审批与第三方同意如期推进，将显著增强区域性供给能力。产能扩张的一个核心意义在于提升合同化能力与供给稳定性，结合公司垂直一体化的电力与基础设施平台，有望为数字资产与高性能计算相关收入提供更稳定的上限，并为后续财务指标的修复奠定基础。

电力与成本结构的边际变化

公司以能源优势与现场发电能力作为竞争基石，通过扩容与站点布局优化，争取更有利的电力成本与更高的可用负载，从而改善单位产出与毛利水平。电力资源的可获得性与价格结构将直接作用于算力成本，随着新站点接入与容量爬坡，单位成本的边际变化值得关注，尤其在负载从数百兆瓦向吉瓦级扩张的过程中，固定成本与可变成本的摊薄效应可能逐步显现。就财务表现而言，公司上一季度毛利率为66.15%，在较高毛利的基础上，若扩容进度与合同执行到位，本季度与后续季度毛利水平存在改善空间；但受扩容初期的折旧、摊销与启动成本影响，利润端仍可能承压，反映在本季度市场一致预期的调整后每股亏损。结合现有信息，短期内财务路径的主要看点在于规模效应与成本曲线的交汇点，随着新负载逐步上线，单位成本与毛利的改善将比收入体量的扩张更重要。

业绩弹性与股价驱动因素

本季度市场一致预期显示营收预计为4,578.22万美元，同比增幅为21.58%，同时预计调整后每股亏损0.14美元，同比降幅较大，主要因扩容期的费用与投入对利润端形成压力。业绩弹性的关键变量在于合同化能力与站点负载爬坡的节奏，若新站点审批与接入顺利推进、负载按照既定路径提升，营收体量与毛利改善存在正向超预期的空间。股价层面，机构在年初与近期给予了积极观点，市场对公司扩容与基础设施平台化的认可度提升，若本季度电话会对扩容进度、负载上线时间表、合同执行状况与成本结构优化给出更清晰的定量口径，可能成为股价的重要催化。短期风险点在于扩容推进的时间差与费用前置对利润端的影响，但若后续达成更稳定的容量利用率与合同兑现率，规模效应与毛利的改善将逐步反映在每股收益与现金流上。

分析师观点

近期多家机构发布研判，整体观点以看多为主；有机构给予公司“增持”与“跑赢大盘”评级，并给出较高的目标价区间，同时最新一致预期的平均目标价为23.17美元。看多观点的核心逻辑集中在三点：其一，基础设施与电力资源的扩容明确，平台容量提升至2.80吉瓦并具备持续扩展能力，为算力供给与合同化收入提供更确定的载体；其二，垂直一体化的电力与数字基础设施平台，能够在负载爬坡期逐步释放规模效应，毛利改善与成本优化的路径清晰；其三，本季度财报与电话会将提供关于负载上线时间表、合同进度与成本结构的更具体信息，若披露口径与执行节奏匹配市场预期，可能推动业绩与股价的正向反馈。综合近期发布的观点，机构侧的看多占比较高，重点强调公司在扩容策略、合同能力与财务修复路径上的可见性，认为在扩容与成本优化逐步落地的前提下，中短期业绩弹性与估值修复具备条件。