Zscaler Inc. 将在2025年11月25日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注零信任云安全业务的高质量增长与盈利能力修复，并评估其渠道驱动的订单动能及费用结构的边际变化。

市场预测

根据Tiger Trade预测数据，Zscaler26财年Q1营收预计为7.74亿美元，同比增长27.64%；每股收益（EPS）预期为0.86美元，同比增长35.84%。

结合公司上季度披露的经营趋势，机构普遍预期毛利率将维持在高位，但对净利率的改善保持审慎。公司目前的主营业务亮点在于渠道合作伙伴贡献的收入约23.60亿美元，占比约88.29%，体现出平台化与生态的放大效应。发展前景最具规模的现有业务仍为渠道合作伙伴板块，其收入约23.60亿美元，同比增长信息未披露，但高占比显示对整体增长的拉动作用。

上季度回顾

上季度Zscaler营收为7.192亿美元，同比增长21.31%；毛利率为76.23%，同比改善信息未披露；归属母公司的净利润为-1,757.80万美元，净利率为-2.44%，同比变化信息未披露；调整后每股收益为0.89美元，同比增长1.14%。公司重点通过渠道与直销协同推动高质量增长，同时控制费用投放以提升经营杠杆。主营业务方面，渠道合作伙伴收入约23.60亿美元，占比约88.29%；直接客户收入约3.13亿美元，占比约11.71%。

本季度展望

零信任安全云平台的订单动能与续费率

零信任架构持续替代传统网络安全堆栈，带动Zscaler在安全服务边缘、ZTNA和云防火墙等模块的交叉销售。基于上季度营收和高位毛利率，平台产品组合的规模效应已经显现，更有利于维持毛利率稳定在较高区间。若本季度渠道与直销共同驱动的新增合同价值与续费保持稳健，收入确认将继续受益于订阅模型的可预测性；同时，在多产品打包销售中，大客户扩容的可见性增强。需要关注的是，净利率上季度为-2.44%，若费用率改善不及预期，利润端的改善速度可能低于收入增长。

渠道生态的规模化与交付能力

渠道合作伙伴贡献超过八成收入，显示生态覆盖的广度与项目交付能力的成熟度。渠道的规模化有助于缩短销售周期并提升客户渗透率，叠加在云安全细分赛道的需求韧性，将成为本季度收入超预期的关键变量。另一方面，高渠道占比也意味着对伙伴赋能与联合市场活动的依赖度较高，若宏观或合规变化影响渠道节奏，可能对季度间的订单转化造成扰动。围绕大型系统集成商与云平台生态的协同升级，预计将继续推动多地域的企业客户扩张，从而支撑营收的持续增长与毛利率的结构性稳定。

费用结构与盈利质量修复路径

上季度GAAP净利率为-2.44%，显示费用结构仍有优化空间。本季度若销售与营销费用占比下降，叠加规模效应对毛利率的支撑，EBIT端改善有望延续到净利率的修复。调整后每股收益的市场预期为0.86美元，同比增速显著，反映出经营杠杆释放与单位经济的改善。需要关注研发投入的节奏与回报窗口期，若产品迭代与平台整合带动客户采用率提升，将形成更强的收入与盈利的双轮驱动；但若竞争态势加剧导致获客成本上行，净利率改善的路径可能更为平缓。

分析师观点

近期市场对Zscaler的目标价变动主要围绕业绩前瞻与盈利质量改善展开，机构关注渠道驱动的增速与订阅模型的可预测性。多家分析师在最新窗口期对目标价进行评估，重点观察收入同比增速是否保持在20%+的区间，以及调整后每股收益的改善幅度是否匹配费用率下降的节奏；对目标价的上调、下调或维持动作，普遍取决于本季度指引对营收与利润的平衡，以及对毛利率与净利率的趋势判断。