摘要

瑞声科技将于2026年08月20日港股盘后披露截至上半年业绩，市场聚焦AI散热、智能眼镜与苹果新机周期对收入与利润的牵引。

市场预测

当前公开渠道未见对本季度营收、毛利率、净利润或净利率、调整后每股收益的明确一致预期或公司量化指引，且工具未返回相关预测字段，因此不展示对应数值。 公司的主营业务结构相对清晰：电磁传动及精密器件人民币117.74亿、声学产品人民币83.52亿、光学产品人民币57.25亿、PSS-汽车与消费声学产品人民币41.17亿、传感与半导体产品人民币15.71亿、其他人民币2.78亿，产品组合向高附加值部件集中。 发展前景最大的现有业务来自散热方向：2025年散热业务收入人民币16.70亿元，同比增长410.90%，受益于与大客户在散热创新上的协同与出货放量，叠加AI数据中心与高端智能终端热管理需求扩张，具备持续放大的基础。

上季度回顾

上季度公司营收未披露，毛利率为23.04%，归属于母公司股东的净利润为人民币8.18亿元，净利率为8.85%，调整后每股收益未披露；工具未提供上述指标的同比数据。 经营与财务层面看，归母净利润环比基本持平，叠加持续实施股份回购，有助于稳定每股盈利与市场预期。 按业务口径观察，公司围绕“热管理+结构件+光学/声学”多线布局已显现量化成果：其中2025年散热业务收入人民币16.70亿元，同比增长410.90%，智能手机金属中框收入人民币38.20亿元，同比增长4.20%，结构优化与运营提效对盈利质量的支撑逐步体现。

本季度展望

热管理与液冷设备的成长弹性

热管理仍是公司新周期的关键抓手。公司旗下远地科技大功率CDU已实现量产，单月设计产能约400台，处于行业第一梯队，有助于巩固在AI数据中心液冷生态的出货能力。受智算中心扩容与能效法规趋严推动，液冷渗透率中期仍具提升空间，订单能见度较上年同期改善。短期需要关注的是，液冷设备业务仍处规模化爬坡阶段，收入占比不高，毛利率将取决于单机ASP、产线爬坡效率与原材料成本控制，规模效应释放后对公司整体毛利率的弹性将更可见。若本季度能保持批量落地并扩展至更多行业场景（如广电、金融与高热通量服务器厂商），预期对下半年收入与利润的边际贡献将逐步抬升，叠加既有结构件产能、工艺协同，有望改善热管理全链条的盈利结构。

苹果新机周期与声学/电磁升级的业绩传导

外部客户新品周期是观察本季度订单与出货的核心变量。市场观点显示，下半年主力客户新机备货节奏仍偏积极，公司在VC均热板等热管理部件、以及声学与电磁部件升级方面具备受益条件。若新机在机身散热、音频与驱动模组上持续迭代，公司的单机价值量有机会提升，从而在量价两端对冲行业价格压力。利润端的关键在于产品组合与良率爬坡：高附加值部件占比提升将拉动毛利率，但新品初期的良率波动与成本前置会带来阶段性挤压，稳定产能利用率与优化采购议价将决定本季度利润兑现的上限。结合以往旺季节奏，若出货平稳叠加热管理单机价值量抬升，净利率结构有望保持相对稳健。

光学与智能眼镜业务的推进节奏

公司在光学产品与智能眼镜领域的布局继续推进，刻蚀光波导已实现量产落地，在显示型眼镜起量背景下，供应端具备先行优势。多家机构预计2026年是显示型眼镜的出货启动年，但渗透提速仍受制于整机形态、内容生态与成本约束。短期看，眼镜业务对全年收入与利润的贡献仍偏小，主要意义在于验证工艺能力与客户导入，为未来规模化打下基础。若本季度在核心客户侧获得更多定点或扩产确认，订单节奏有望逐季改善，叠加公司在声学与电机方面的协同，终端多模态交互方案有望提升公司在下一代终端中的价值占比。

资本配置与股东回报对估值的影响

公司在二季度至三季度间多次实施回购操作，单次规模约30万股、单笔金额约1,100万至1,200万港币区间，显示管理层对长期价值的信心与对二级市场波动的对冲意图。董事会已安排在2026年08月20日审议中期业绩并考虑派发中期股息，若分红政策保持稳定，将与回购共同提升股东回报的确定性。在利润率结构趋稳的前提下，回购与潜在分红可对每股盈利与估值中枢形成一定支撑，市场对公司资本开支与运营现金流匹配度的观察将贯穿本季度，若库存与应收周转保持健康节奏，估值弹性更易兑现。

分析师观点

在已收集的近期观点中，看多占比接近全部。多家机构维持或给出积极判断与目标价，核心逻辑集中在三点：热管理业务的结构升级、下半年主力客户新品周期的量价协同，以及新业务在未来两到三年的放量潜力。 花旗在最新观点中强调，公司是iPhone新机VC均热板升级的核心受益方，预计下半年备货节奏稳健，带动公司热管理与相关器件价值量提升；在此框架下，若单机用料与规格升级兑现，收入端与毛利率均具备改善空间。晨星维持公司55.00港元的公允价值判断，认为“算力+终端”的双线布局渐进推进：一方面，公司在AI数据中心液冷设备领域已步入量产行列，随着标杆项目落地，有望贡献新的增长曲线；另一方面，智能眼镜的光波导量产为中长期打下技术与客户基础，虽短期对营收贡献有限，但边际验证积极。卖方机构中，第一上海、招银国际、国元国际等均给予“买入”或相当评级并配以50.00港元以上的目标价区间，理由集中在产品组合升级、客户份额稳定以及成本端效率优化。结合上述机构观点，在“热管理价值量+新品周期+资本回报”三重逻辑下，市场对公司本季度与下半年的盈利弹性持正向预期；需要跟踪的是液冷设备爬坡效率与新品初期良率进展，这将决定盈利释放的节奏，但并不改边际趋势向好的主体判断。