亚马逊 将于10月30日（美股盘后）公布25第三季度财报。关注点集中在AWS的产能扩容与折旧压力、广告业务的利润率托底，以及履约效率对整体费用率的改善。

市场预测

据Tiger Trade APP数据预测，亚马逊本季度营收1777亿美元，同比增11.83%，调整后每股收益1.572美元，同比增长约9.95%；预计绩后波动在±7.83%。

公司当前主营业务亮点在于广告业务第二季度收入约157亿美元、同比增长约22%，零售与流媒体的转化效率提升配合库存在地化布局，支撑高毛利的稳定释放。发展前景最大的现有业务仍在云服务：第二季度AWS收入约309亿美元、同比增长约17.5%，管理层强调生成式AI相关需求与订单积压推动供给侧扩容，第三季度关注电力与芯片资源的到位节奏对收入与利润的影响。

上季度回顾

上季度，亚马逊发布优于预期的第二季度营收和利润数据，然而，亚马逊三季度营业利润指引低于市场预期，且云计算业务的销售增长落后于主要竞争对手，令投资者怀疑公司在人工智能领域的巨额投入是否已开始见效。

分业务看，广告收入约157亿美元，同比增长约22%；AWS收入约309亿美元，同比增长约17.5%；AWS运营利润率约32.9%，环比下行，主要受资本开支与折旧上行影响。

值得注意的是，上季度财报后，亚马逊绩后大跌超8%。

本季度展望

• 云与AI算力供给扩容的节奏与利润率权衡

自第二季度之后，机构普遍将第三季度的核心变量锁定在AWS供给扩容与利润率平衡。

AWS在生成式AI带动下维持双位数收入增长，但为支持数据中心与定制芯片产能，资本开支与折旧仍将保持较高水平，第二季度AWS运营利润率已从第一季度的33.6%降至32.9%，第三季度仍面临类似压力。

公司在第二季度指引中强调第三季度净销售额与营业利润区间，市场解读为：收入端受AI与云迁移需求支撑，利润端短期押注的是“先供给、后利润”的策略，其结果是经营杠杆释放节奏后移。

若电力、芯片与关键组件在第三季度的到位情况好于预期，单位算力供给改善将推动更多推理负载上线，从而改善云业务的边际贡献；若供给约束延长，折旧与产能爬坡将继续压制利润率，调整后每股收益的增速与云端毛利的背离可能维持到年末。

• 广告与零售转化的协同效应与季节性节律

第二季度广告收入同比增长约22%至157亿美元，成为盈利结构中的高毛利托底项。第三季度前瞻普遍认为广告将继续保持双位数增长，主要原因在于零售与流媒体的广覆盖带来可测量转化、Prime相关活动对投放的拉动，以及履约网络效率提升增强商家经营信心。

广告的季节性较强，第三季度的环比节律将与促销节点、Prime相关活动的节奏相呼应，这意味着整体利润率的平滑度也会受到广告投放强度的影响。

高毛利广告对冲云业务利润率压力的能力，在第三季度尤为重要：当AWS折旧上行导致单位利润承压时，广告的稳定毛利贡献有助于维持公司层面的利润结构稳定。

若宏观端关税与消费弹性保持平稳，广告投放与零售转化的匹配度提升将增强利润率的韧性；若宏观不确定性抬升，广告预算可能更集中于具备明确转化的平台，边际影响有望被平台规模与履约效率所缓解。

• 履约效率曲线与第三方卖家生态的质量提升

第二季度全球第三方卖家销量占比创下新高，公司强调当日达与次日达覆盖继续扩展，包裹平均运输距离缩短与每单包裹合并效率提升，体现履约网络优化在成本与速度上的双重效果。

进入第三季度，履约效率曲线将继续作用于单位履约成本，对北美与国际业务的营业利润率形成支撑。第三方卖家占比提升，意味着收入结构更偏平台型，在宏观价格波动与关税扰动情境下，多卖家策略提升了消费者找到更低价格的概率，弱化成本上行向终端价格的传导。

若订单增长动能延续，履约网络的规模效应将进一步释放，叠加广告的高毛利托底，第三季度公司层面营业利润率具备阶段性企稳的可能；但考虑到云业务折旧与AI投入的高强度延续，整体利润率的改善节奏仍更依赖云端的产能到位与价格策略选择。

• 指引区间背后的经营假设与风险平衡

公司第三季度净销售额指引为1740亿至1795亿美元、营业利润155亿至205亿美元，市场一致预期与公司口径高度一致。

该区间隐含收入的高个位数至低双位数增长与利润的稳健弹性，其经营假设包括：云业务维持双位数增长但利润率承压；广告继续双位数增长以托底整体利润；履约效率在成本侧持续改善，抵消部分关税与运输成本的压力。

风险平衡方面，若供给约束（电力、芯片、先进封装等）延长，将对云业务利润率修复形成压制；若宏观消费弹性回落与卖家库存调整幅度加大，广告与零售转化的节律可能出现短期波动；若产能爬坡进展顺利，四季度至明年释放经营杠杆的窗口更为明确，EPS弹性的评估将随之改善。

机构观点

多家机构的前瞻与研报在8月至9月区间总体偏乐观，维持高评级的比例较高，但对短期利润率路径持谨慎态度。

路透的前瞻指出，第三季度净销售额预计落于公司指引区间，AWS运营利润率因资本开支与折旧上行而承压，但收入维持双位数增长，广告业务的高毛利将对整体盈利形成支撑，调整后每股收益预计同比增长、增速或放缓。

MarketWatch与Bloomberg的分析强调，公司指引的10%-13%收入增速与155亿至205亿美元的营业利润区间是核心锚；广告第二季度收入15.7亿美元同比增长22%，与AWS32.9%的运营利润率共同构成盈利结构的两端，三季度关注点在于AWS产能与折旧对利润率的压制幅度。

FactSet一致性摘要显示，分析师普遍预计第三季度净销售额位于指引区间，调整后每股收益同比增长，但云端利润率的压力使市场对短期EPS增速更趋审慎。

综合多来源，当前看多观点的核心依据包括：生成式AI需求推动订单积压、广告高毛利的利润结构优势、履约效率改善对费用率的修正；而谨慎点集中在AWS利润率环比下行与供给约束的缓解节奏。

总结

第三季度的关键在于“收入保持双位数增长、利润率短期承压、结构托底清晰”。AWS在AI相关需求推动下延续增长，但为确保供给扩容，公司选择接受折旧与资本开支的短期压力，这使得利润率修复节奏更可能后移；

广告业务凭借高毛利与与零售转化协同，为整体盈利提供稳定支撑；履约网络的效率曲线与第三方卖家生态的质量提升，增强了公司抵御宏观与关税扰动的能力。

第三季度更像是为四季度及明年的经营杠杆释放奠定“产能基础”的阶段，关注点应落在AWS供给约束的缓解进度与广告增长的持续性，以及指引区间内收入与利润的落点。当供给与效率两端的预期逐步兑现，公司利润结构的弹性与经营杠杆的再释放将更为明确。