当国际金价突破5000美元/盎司大关，当伦敦银现仅用两个月时间便实现翻倍，当铜铝铅锌锡上演起“元素周期表”行情，当硫磺价格一年翻倍、碳酸锂迭创新高……这一系列看似独立的市场脉冲正汇聚成一股时代洪流，宣告着全球大宗商品市场正迈入新一轮的“超级周期”。
“这轮周期的持续强度、持续时间都可能远超我们想象。”近期，多位基金经理向记者表达了类似的观点，在全球货币超发、美元信用危机、技术革命创新需求、地缘冲突引发供应链重构等众多因素共振下，全球大宗商品可能迎来一场远超市场预期的周期浪潮，而嗅觉敏锐的公募基金正闻风而动，将投资罗盘的指针拨向现代工业的“血液”与“基石”——有色金属与基础化工，不仅定位着这场全球商品盛宴的历史坐标，更寻找着浪潮之下具体的产业掘金路径。
全球大宗商品迎来第三轮“超级周期”
历史从不简单重复，但总是押着相同的韵脚。回溯百年，大宗商品的“超级周期”往往与全球经济格局的剧变、技术革命的浪潮以及货币体系的重构紧密相连。如今，我们再次站在一个多重历史因素交汇的十字路口。
“本轮超级商品周期的根源，可以追溯到全球性的货币超发。”汇添富基金权益投资总监王栩指出，自2008年次贷危机之后，现代货币理论（MMT）从边缘学说逐渐走入政策实践中心，2020年新冠疫情更使得这一理论大行其道，大量超发的货币不仅推升了通胀，而且带来资产和商品价格的膨胀，主要发达国家的股市过去五年的涨幅普遍在50%以上，强金融属性的商品过去五年上涨了100%左右，黄金和白银的涨幅高达128%、171%，这一趋势在2025年四季度蔓延到铜、铝、锡等工业金属，超级商品周期正带来资源股的超级投资机会。
货币超发就像蝴蝶扇动翅膀，掀起了一轮席卷全球的大宗商品周期的风暴。一位华南地区的周期风格基金经理对这一演变进行了总结：“美国债务周期、结构性需求拉动、供应链安全和供给周期，这四大因素正在形成完美共振。”
其一，美国债务周期与美元信用的重构。“美国债务和赤字率处于上升周期，引发了全球对美元信用的深层担忧。”该基金经理分析道，美债利息支出已超越国防开支，债务的可持续性备受拷问，在此背景下，全球央行正用行动投票——抛售美债、增持黄金，构建更加多元化的储备体系。这不仅是简单的对冲，更是对现有国际货币体系的一次“再平衡”，黄金的货币属性被空前强化。
其二，新旧动能转换下的结构性需求。历史上的每一轮商品牛市，都离不开新兴需求的拉动，这一次，主角是人工智能（AI）与绿色能源转型。“AI的背后是电力。”这位基金经理强调，“产业发展对电力、电网可靠性提出了前所未有的要求。无论是数据中心的建设，还是电网的升级改造，都离不开铜；而能源转型的核心——新能源汽车、光伏、储能，则共同构成了对铜、铝、锂、镍等金属的巨大需求矩阵。这是一种‘换道超车’式的需求，其体量和持续性可能远超传统经济周期的框架。”
其三，地缘政治变局下的供应链安全。“百年变局加速演进，供应链的逻辑正从强调‘效率’转向强调‘安全’。”该基金经理认为，各国对关键矿物、能源、粮食的战略储备需求急剧上升。同时，以美国为首的供应链重构，呈现出区域化、分散化的趋势，这一过程本身就需要大量的基建和设备投入，从而直接拉动大宗商品的需求，小金属的战略价值尤为凸显，其在科技、军工领域的广泛应用，使其成为大国博弈的重要筹码。
其四，长达十年的资本开支收缩期后的供给约束。上述基金经理指出，全球有色金属主要品种的资本开支在2011年见顶后，步入了漫长的收缩期。勘探投入持续低迷，叠加全球矿山品位的自然下降，导致主要金属品种的产出缺口日益明显。供给端的约束，是本轮周期最具刚性的一环。
“目前我们处于过往60年以来第三轮全球商品大周期，价格景气远未结束。”中欧资源精选的基金经理叶培培直言，这一轮周期的特点是持续时间更长，在供应链重构、ESG（环境、社会和治理）和中国‘反内卷’的时代背景下，稀缺资源品维持高位的时间可能长于前两轮。
国内物价回升孕育顺周期行情
当全球商品价格的潮水汹涌而来，中国作为全球重要的工业品生产和消费国，其物价走势也迎来了关键的转折点。
国家统计局发布的数据显示，2025年12月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比2025年11月份扩大0.1个百分点；PPI同比下降1.9%，降幅比2025年11月份收窄0.3个百分点，经历数年调整的PPI正站在回升拐点。
“2026年非常有希望迎来物价走势的变局之年。”万家基金权益投资部基金经理叶勇直言，这可能触发市场风格的重大切换，其信心主要来源于三大核心因素：
首先是强大的基数效应，叶勇拆解道，在决定PPI的成分中，黑色链、石化链和有色链条占比高达七成，其中，黑色系大宗商品的价格在2025年6月触及八年来的最低点，当前价格已显著抬升，仅基数效应就足以在2026年上半年贡献正向拉动；石化链方面，即便油价维持在60美元的低位震荡，对PPI也无负贡献，而地缘冲突加剧、页岩油资本开支下行、沙特增产利空落地等因素，正使油价的天平向上行倾斜；有色链条更是如此，金、银、铜、铝价格中枢的显著抬升，将对PPI形成强劲的正向贡献。综上，按基数效应计算，PPI最迟有望在2026年6月转正，甚至可能提前。
其次是“反内卷”政策的深远影响。叶勇认为，作为关系全局的重大经济政策，中央对于部分行业内卷式竞争的症结已有深刻认识，并开始分类施策，从钢铁的直接产量控制，到煤炭、水泥的超产治理，再到光伏、快递的成本定价指导，以及炼化通过能耗、环保标准淘汰落后产能，一系列组合拳正逐步显现成效。供给侧的优化，将有效改善相关行业的盈利能力，为物价回升提供内生动力。
最后是地产周期的触底企稳。经过连续四年的下行，房地产产业链在GDP中的占比已经下滑至15%以内，名义房价跌了23个季度（5年多），“地产价格大概率不会也不应该继续大幅下行，否则恐怕有出现尾部风险的可能。”叶勇判断，“尽管大幅反弹的可能性不大，但是2026年下半年，主要大中城市的房地产价格预计会触底，地产产业链的企稳对PPI的转正有积极的巩固作用。
综合来看，叶勇认为，PPI技术上的转正是大概率事件，且有可能在转正后，由于“反内卷”政策逐步见效，叠加地产价格企稳回升、需求侧政策刺激等积极因素叠加影响，PPI进入趋势性上行通道，时间窗口可能就在2026年下半年。
“PPI的回升是非常关键的因素，意味着资产价格回升向好，更意味着市场风格重大切换：经过五年长期调整的顺周期价风格有望价值回归。如发生如此重大的宏观变化，首要就是以市场大风格切换为指挥棒，战略性配置顺周期风格。”叶勇表示。
基金战略性增配有色化工
宏观的潮汐之力，正深刻地反映在基金经理们的投资罗盘之上。面对全球商品周期与国内物价回暖预期，战略性增配顺周期资产，尤其是基本面最为强劲的有色金属与化工板块，已成为越来越多基金经理的共识。
东吴证券的研报显示，2025年四季度，主动偏股基金加仓幅度前三的行业分别是仓位有色金属、非银金融、基础化工，其中，以有色金属代表的资源品整体仓位达13.3%，创历史新高。
从代表个股来看，万亿市值的矿业龙头紫金矿业 进入1794只基金的重仓股名单，重仓基金数量仅次于宁德时代 和中际旭创 ，甚至已经成为445只基金的第一大重仓股；股价自去年以来涨了4倍的兴业银锡 ，从两年前的几乎“无基问津”到现在超百只基金重仓，助推股价在近日迈过千亿市值大关；云铝股份 、藏格矿业 、盐湖股份 等多只有色化工股更是跻身主动基金2025年四季度加仓最多的前二十大个股，这三只个股均自去年以来股价翻倍。
这种战略性的再配置，并非短期的博弈，而是基于对产业逻辑和估值体系的深刻重塑。正如叶培培所言，在新时代背景下，部分品种将从“周期”变为“红利”，定价和估值体系重塑，比如电解铝，稳定分红吸引长期资金沉淀；部分品种将从“周期”变为“成长”，比如金、铜，迎来业绩和估值的戴维斯双击。
新周期“掘金”路线图浮现
在确定了战略方向后，战术层面的精准布局，则考验着基金经理的“炼金术”。在众多顺周期板块中，如何选择，如何构建组合，成为决胜的关键。
“第一方阵是工业有色和小金属。”叶勇表示，作为全球定价品种，工业金属在过去两年价格早已持续抬升，投资逻辑顺畅，未来又叠加国内宏观回升预期，逻辑进一步强化，从而有望实现盈利提升与估值拔升共振，继续成为核心品种。
叶培培表示，2026年最为看好的五大品种有铜、铝、碳酸锂、黄金、小金属（钨），同时关注反转品种的左侧布局机会（化工、焦煤、钢铁、建材等）。
“比如，铜的核心逻辑在于新旧动能转换下的供需矛盾，新能源、电网改造与美国AI基建需求共同构成了新的增长引擎，若AI基建速度超预期，可能使潜在的供应短缺局面提前到来；铝板块具备较强的风险收益比，一方面具备持续高分红的能力，另一方面，其需求端具备增长弹性，储能与AI基建是明确的增量来源；此外，金银铜等创出新高后，关注铝代铜、镁代铝的替代机会。”叶培培表示。
长城周期优选的基金经理陈子扬则相对更看好化工板块，“有色板块在去年已经实现了接近翻倍的涨幅，机构配置比例也处于相对高位，而化工板块当前的估值分位数处于历史较低水平，盈利预期也在逐渐修复。因此，化工是我们今年重点关注的方向之一。”
陈子扬进一步分析称，“对于化工行业，首先是行业资本开支下降，新产能投放接近尾声，行业将从过剩走向平衡甚至短缺，盈利能力也将出现修复；其次，高层提出要治理无序内卷，未来化工项目在环保、能耗等方面的进入门槛会越来越高，产能有可能成为一种稀缺资源或牌照。最后，从全球范围看，我国具有齐全、高效、低成本优势的化工产业部门，而部分化工的海外产能在退出，未来盈利一旦回升，化工资产将会得到重估。”
从有色金属的“成长”故事，到化工行业的“反转”逻辑，新一轮全球大宗商品周期已扬帆起航。