过去几年，体育博彩行业的 “王座” 一直由两大巨头共同占据 —— DraftKings Inc. 与 Flutter Entertainment PLC 。这两家博彩平台坐拥数百万用户，年营收高达数十亿美元。打开任何一场职业体育联盟赛事直播，大概率都能看到它们的广告或促销信息。
然而，美股市场开始对这两家公司的未来却充满疑虑。近几周，DraftKings 及 FanDuel 母公司 Flutter Entertainment 的股价大幅下跌，背后原因是投资者正密切关注一个来自体育博彩行业外的潜在威胁：以 Kalshi 和 Polymarket 为代表的预测市场。
在9月，DraftKings股价累跌超22%，Flutter股价也下跌逾17%。投资者纷纷抛售这两家公司的股票，核心担忧在于：未来预测市场可能会抢走体育博彩平台的用户。
部分做空机构认为，预测市场 “接管” 行业的序幕才刚刚拉开。他们指出，相比传统体育博彩平台，预测市场不仅触达用户的渠道更广泛，还能为投注者提供更优质的服务。更关键的是，预测市场正挑战 DraftKings 与 FanDuel 长期以来的 “博彩双寡头” 地位，这意味着这两家行业巨头或将面临巨大的利益损失。
预测市场：从 “小众” 到 “主流” 的崛起
预测市场是一类允许用户对各类未来事件下注的平台，投注范围远超体育领域：美国总统大选结果、美联储主席鲍威尔是否会被解职、自然灾害是否会发生、泰勒・斯威夫特新专辑销量表现等，均可成为投注标的。
用户参与的方式是购买 “事件合约”—— 合约会明确某件事 “会发生” 或 “不会发生”，若最终预测准确，用户即可获得收益。这类合约及对应的交易市场，均由美国商品期货交易委员会（CFTC）在联邦层面统一监管。
预测市场虽已存在数年，但真正开始 “破圈” 是在上次美国大选之后。如今，它的热度甚至蔓延到了华尔街 —— 越来越多投资者和策略师会参考预测市场的赔率，作为判断市场趋势的 “风向标”。而随着预测市场向体育领域扩张，其增长速度更是迎来了质的飞跃。
9 月中旬，恰逢美国橄榄球联盟（NFL）新赛季开赛，Kalshi 的月度合约交易量突破 10 亿美元；9 月 27 日至 28 日两天内，该平台合约交易额就达 5.38 亿美元。据《LegalSportsReport》数据，其中 98% 的交易都来自体育相关合约。
为扩大体育预测市场的规模，Kalshi 采取了强势布局：与知名零售券商 Robinhood 达成合作，将足球赛事合约接入 Robinhood 平台，直接触达其 2650 万用户。
凭借这一动作，Kalshi 在上月超越 Polymarket，成为全球最大的预测市场平台。不过据数据分析机构 Dune 的第三方数据显示，Polymarket 的周合约交易量仍保持在数亿美元规模，仅其 “美国职业棒球大联盟（MLB）世界大赛” 相关预测市场的交易量就约有 6400 万美元。
更值得关注的是，Polymarket即将重返美国市场。此前，该平台曾被禁止向美国用户提供合约服务，但近期监管机构已为其 “开绿灯”；此外，纽约证券交易所母公司洲际交易所（Intercontinental Exchange）还向Polymarket投资20亿美元，为其扩张注入资金。
由此可见，尽管Kalshi与Polymarket之间存在竞争，但两家平台都在高速增长（尤其在体育合约领域）。这意味着，预测市场与传统体育博彩公司的 “正面交锋” 已不可避免。
预测市场 vs 传统体育博彩：看似相似，实则不同
表面上看，体育博彩与体育类预测市场似乎差别不大 —— 用户都可以对 “某支球队是否赢球”“某位球员能否得到特定分数” 等结果下注。但实际上，两者存在本质区别，这些差异也成为预测市场的核心竞争力。
1. 博弈对手不同：“对赌庄家” vs “用户互赌”
在传统体育博彩中，用户的博弈对手是 “博彩公司”（即 “庄家”）。庄家会为每一项投注设定赔率，若用户猜对结果，庄家需支付奖金；若用户猜错，庄家则赚取投注金额。因此，庄家有足够动力通过调整赔率，确保自身在所有投注中整体盈利。
而在预测市场中，用户是互相博弈的 —— 每一笔投注都必须有对应的 “对手方”，赔率由真实用户和做市商的报价共同决定。Kalshi 和 Polymarket 的盈利方式，是从每笔交易中抽取小额佣金或收取平台服务费，这意味着它们完全不关心赔率高低或事件最终结果。
2. 用户体验更优：赔率更高、灵活性更强
这种模式差异直接转化为用户福利 —— 预测市场往往能提供更优的赔率。
“预测市场给用户的价值主张更有吸引力。至少在我测试的案例中，Kalshi的赔率比DraftKings和FanDuel更高。”《熊穴》（The Bear Cave）通讯作者Edwin Dorsey表示。
Dorsey的通讯订阅用户超8万人，内容主要面向做空投资者。他在9月和10月先后发文，重点分析了预测市场对DraftKings构成的威胁。在他看来，预测市场的优势主要体现在两方面：
服务体验更优：除了赔率更高，预测市场还支持 “任意时间提现”“未结算投注可生息”，且流动性更强；
潜在用户更广：法律层面的差异，让预测市场的用户覆盖范围远超传统体育博彩。
具体来看，传统体育博彩的监管权归属各州，在美国并非所有州都具备合法性；预测市场则由联邦层面监管，在全美各州均属于合法范畴。此外，美国多个州将体育博彩的最低参与年龄设定为 21 岁，而预测市场的最低年龄限制仅为 18 岁。
这两方面差异的叠加，使得预测市场不仅能够触达传统体育博彩无法覆盖的地区，还能吸引到更年轻的用户群体，其潜在客户规模因此大幅领先于传统体育博彩。
Dorsey补充指出，当一个行业长期处于双寡头垄断状态时，任何新竞争者的出现都会对现有巨头构成利空影响；而当新竞争者还能提供更优质的服务时，这种威胁会进一步加剧，更何况这些预测市场还具备极强的用户触达能力。
预测市场的 “东风”，成了传统博彩的 “逆风”
如今，投资者最关心的问题是：DraftKings 与 FanDuel 的股价下跌趋势是否会持续？部分做空机构给出的答案是 “会”。
上周，做空机构Spruce Point Capital Management发布报告称，DraftKings 股价可能还有 35% 至 60% 的下跌空间。该机构认为，华尔街严重低估了预测市场对传统博彩公司未来营收的冲击。报告指出，目前分析师普遍预测 DraftKings 2026 年营收将持平，但鲜有人预判其营收会大幅下滑。
“尽管有越来越多证据表明预测市场正在快速崛起，但分析师对下调 2026 年营收预期仍持谨慎态度。而未来营收预期的进一步下调，大概率会对 DraftKings 股价形成压力。” Spruce Point Capital首席投资官Ben Axler表示。
不过，并非所有华尔街机构都对传统体育博彩公司持悲观态度。摩根士丹利分析师认为，当前股价下跌正是 “抄底” 的好时机；杰富瑞分析师戴维・卡茨（David Katz）则在 CNBC 节目中表示，市场对预测市场的担忧 “被夸大了”，预测市场的火热更多是因为当前监管环境存在不确定性。
值得注意的是，预测市场目前正面临部分州检察官提起的法律诉讼。但Spruce Point Capital在报告中指出，这些诉讼最终可能会提交至美国最高法院，而诉讼流程的延长将为预测市场争取更多扩张时间。
面对冲击，DraftKings 与 FanDuel 能做什么？
面对预测市场的强势冲击，DraftKings与FanDuel并非毫无应对之策，其中最直接的方式就是亲自入局预测市场，推出自己的事件合约服务。
事实上，FanDuel已迈出第一步，此前该公司宣布与芝加哥商品交易所集团（CME Group）合作，打造事件合约交易平台；DraftKings首席执行官Jason Robins也公开表示，看好预测市场的机会，不排除进入该领域。
但Spruce Point Capital提醒，DraftKings的入局可能不会一帆风顺，因为该公司目前仍在与各州监管机构对接。
Spruce Point Capital解释道，考虑到部分州监管机构已发出警示，DraftKings在进入预测市场时可能会较为谨慎；此外，搭建预测市场平台需要数月时间，这会给Kalshi、Polymarket等竞争对手留出足够的时间继续抢占市场份额。
“打不过就加入”或许是传统博彩巨头当下最现实的选择，但即便成功入局，DraftKings与FanDuel仍需直面Kalshi、Polymarket等先发者的竞争，这场行业格局的重塑才刚刚开始。