金山云公告，2025年第四季度总收入27.61亿元，同比增长23.7%。其中，公有云服务收入19.02亿元，同比增长34.9%。行业云服务收入8.59亿元，同比增长4.5%。

金山云控股有限公司交出了一份亮眼的2025年度成绩单。全年总营收达人民幣95.59亿元（约13.67亿美元），同比大增22.8%，正式跨越百亿人民币收入门槛。增长的核心引擎来自智算云业务的爆发——公有云服务营收同比激增32.5%至人民幣66.33亿元，其中智算云收入单独达到人民幣29.62亿元，成为全年最重要的业绩驱动力。

盈利能力改善是这份财报最值得关注的信号。全年净亏损从2024年的人民幣19.79亿元大幅收窄至人民幣9.44亿元，降幅达52.3%。剔除股权激励等非现金项目后，非公认会计准则EBITDA从2024年的人民幣6.39亿元跃升至人民幣23.36亿元，增幅高达265.7%，对应EBITDA利润率从8.2%大幅扩张至24.4%。这表明，随着智算云业务规模化落地，公司的运营杠杆正在快速显现。

与此同时，公司通过两轮资本市场操作显著增厚了现金储备。2025年4月完成美国存托股及港股的后续发售，6月完成对金山软件的定向增发，10月再次完成港股配售，三次融资合计净募资约超40亿港元。截至2025年12月31日，现金及现金等价物达到人民幣60.18亿元，较年初暴增127.2%，为未来持续扩张提供了充足弹药。尽管如此，公司仍未宣派末期股息，表明增长投入仍是优先选项。

公有云：智算云成核心增长极

公有云业务表现是全年最大亮点。营收从2024年的人民幣50.07亿元增至人民幣66.33亿元，增速达32.5%。智算云业务（即面向AI大模型训练与推理的GPU云计算服务）在其中贡献了人民幣29.62亿元，成为拉动公有云增长的核心。

在产品层面，金山云推出了"星流平台"——一站式AI训练推理全流程管理平台，支持从模型开发、训练到推理的完整生命周期管理，并提供高并发推理与多模型管理的API服务。这一布局意在抓住"Agentic AI"时代大模型应用规模化落地带来的算力需求浪潮。

行业云：低速增长，结构调整持续

行业云服务营收为人民幣29.25亿元，同比仅增长5.3%，增速明显低于公有云。从收入确认结构来看，一次性项目收入（于某一时间点确认）从2024年的人民幣5.37亿元大幅降至人民幣3.00亿元，而按时间推移确认的订阅类收入则从人民幣22.40亿元增至人民幣26.25亿元，收入质量趋于改善。

营业成本中，履约成本（主要是硬件交付）从人民幣2.36亿元骤降68.7%至人民幣0.74亿元，表明公司正主动减少低附加值的硬件集成项目，向软件化、服务化的高质量收入结构转型。

毛利率承压：折旧侵蚀是主因

尽管毛利绝对值同比增加12.1%至人民幣15.03亿元，但毛利率从17.2%下滑至15.7%。非公认会计准则毛利率同样从17.4%降至16.1%。

管理层将压力归因于折旧成本的快速上升——2025年折旧及摊销成本达到人民幣23.22亿元，较2024年的人民幣10.90亿元几乎翻倍，主要源于大规模采购用于智算云业务的新服务器所产生的折旧。截至2025年12月31日，公司拥有约101,500台服务器，物业及设备净额从年初的人民幣46.30亿元增至人民幣100.95亿元。折旧压力短期内难以消退，毛利率走势仍是市场观察的重要变量。

经营费用：减值消失是关键，股权激励快速攀升

2025年总经营费用为人民幣22.76亿元，同比大幅下降26.1%。最重要的变化是：2024年计提的人民幣9.20亿元长期资产减值在2025年归零，这是经营亏损从人民幣17.39亿元收窄至人民幣7.73亿元的主要贡献因素之一。

然而，股权激励费用的快速膨胀值得警惕。全年股权激励费用总计人民幣4.47亿元，远高于2024年的人民幣2.14亿元，几乎翻倍。这一费用分散在销售及营销、行政管理各项目中，是推高相关费用科目的主要原因，也是非公认会计准则指标与GAAP指标之间产生较大差距的核心来源。

研发费用略降至人民幣8.10亿元（2024年为人民幣8.46亿元），主要由人员相关费用减少所致，截至期末研发人员达1,120人。

现金流与资本开支：经营造血能力显著改善

经营活动产生的现金净流入为人民幣38.01亿元，相较2024年的人民幣6.28亿元实现质的飞跃，印证了EBITDA层面的改善已真实转化为现金生成能力。

资本开支方面，2025年资本开支总额（含通过第三方资金支付部分）为人民幣49.94亿元，同比增长21.1%，持续向智算云基础设施倾斜。投资活动净流出人民幣45.30亿元，融资活动净流入人民幣41.83亿元——在大规模扩张投资的同时，公司依赖外部融资维持资本平衡的格局仍未根本改变。资产负债率从68.7%小幅改善至65.2%，整体杠杆水平仍较高。

报告期后：收购迅雷旗下网心科技股权

2026年3月3日，公司附属公司武汉金山云与关联方星汉智联共同从深圳迅雷手中收购网心科技50%股权，合计对价人民幣1.25亿元（武汉金山云以人民幣5000万元获得20%，星汉智联以人民幣7500万元获得30%）。网心科技长期从事分布式云计算与边缘计算业务，此次收购是否意在补充AI推理侧的边缘算力布局，市场将持续关注后续整合动向。