一向波澜不惊的美国国债市场近期开始出现明显异动，部分投资者担心，这轮债市波动未来几周可能进一步传导至股市等风险资产。

作为全球金融体系的核心，美国国债市场规模已达约30万亿美元。美债不仅是金融机构短期流动性的重要抵押品，其收益率更是全球数万亿美元债务（包括房贷、企业债等）的定价基准，因此任何剧烈波动都可能对全球市场产生深远影响。

长端美债收益率创近二十年新高

7月底以来，美国长期国债收益率持续攀升，并在上周明显加速上涨。市场认为，这反映出投资者开始质疑美联储能否真正兑现控制通胀的承诺。

自美联储主席Kevin Warsh上任以来，虽然多次强调将坚定遏制通胀，但市场越来越怀疑，美联储是否有足够决心重新启动加息。尽管美国通胀已连续五年高于2%的政策目标，但7月议息会议仍维持利率不变，仅有三位地区联储主席投票支持加息25个基点。

TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：

市场正在重新评估，美联储究竟有多坚定地要把通胀压回目标水平。

截至上周五，美国30年期国债收益率已升至2007年以来最高水平；10年期美债收益率也突破了自2023年底以来持续近两年的震荡区间，显示长期利率进入新的上行阶段。

高利率或开始冲击股市

历史经验显示，当长期美债收益率升至当前水平时，往往会开始压制股票等风险资产表现。

值得注意的是，本轮收益率上涨并非由油价推动。相反，上周国际油价回落，而长期美债收益率却继续走高，两者相关性明显减弱，意味着推动债券收益率上升的主要因素已经转向通胀预期、财政融资压力以及货币政策预期，而非能源价格。

Unlimited Funds首席执行官Bob Elliott表示：

很难判断，在当前利率水平下，股票市场还能坚持多久而不受到拖累。

债市波动率明显升温

美联储公布利率决议后，长期国债收益率快速走高，而短期收益率则有所回落，导致美债收益率曲线大幅压缩。根据道琼斯市场数据，这是自2023年以来，美联储议息日出现的最大幅度收益率曲线压缩。

与此同时，市场避险情绪快速升温：

• ICE BofA MOVE指数（衡量美国国债市场预期波动率）升至5月以来最高水平；

• 跟踪20年以上美国国债的ETF——TLT，看跌期权交易明显增加；

• 芝商所（Cboe）数据显示，TLT一个月期深度虚值Put需求升至2008年金融危机以来最高水平，表明越来越多投资者正提前布局债券价格继续下跌（即收益率继续上涨）的风险。

本周迎来多项关键事件

来自华尔街分析人士认为，未来几天债市仍可能维持高波动状态。

本周市场将迎来多项重要催化剂，包括：

• 美国财政部公布最新国债发行及融资计划；

• 多项美国经济数据陆续发布；

• 周五公布的7月非农就业报告，将进一步影响市场对美联储政策路径的判断。

此外，近期中东局势仍存在不确定性，也进一步增加了市场波动风险。上周，美国财政部、美联储与日本政府还联合干预汇市，以稳定大幅波动的日元，部分原因也是为了防止汇率剧烈波动进一步冲击美国国债市场。

Goldberg表示，目前团队的基准预期仍是今年和明年都不会再次加息，但与此前相比，未来重新加息的可能性已经明显上升。