经历近几个月来最艰难的一段行情后，华尔街正面临一个关键问题：本轮调整是否已经结束，还是仅仅只是下跌的开始？

7月，美股走势明显分化。纳斯达克指数累计下跌3.2%，创3月以来最大单月跌幅；标普500指数微跌0.1%，道琼斯指数则逆势上涨0.3%。

科技股成为本轮调整的重灾区。市场对AI基础设施投入持续攀升的担忧不断升温，投资者开始质疑大型云计算企业（Hyperscalers）能否从巨额资本开支中获得足够回报。同时，中东局势升级推升国际油价，也加剧了市场对通胀重新抬头的担忧。

此外，美联储连续维持利率不变，但市场并未因此松一口气。随着投资者押注今年仍存在进一步收紧政策的可能，10年期及30年期美债收益率持续攀升，对成长股估值形成新的压力。

通胀重新成为市场核心变量

Ritholtz Wealth Management首席市场策略师Callie Cox表示，未来一段时间，通胀将重新成为左右市场走势的关键因素。

她认为，虽然近期美国CPI及PCE数据显示通胀有所降温，但7月油价反弹可能削弱这一趋势。同时，在经历近四年的牛市后，市场估值已处于较高水平，利率和通胀的不确定性足以继续加大股市波动。

不过，她也指出，目前的通胀环境与2022年有所不同，不太可能再次出现由供应链危机和财政刺激共同推动的全面通胀失控。

AI需求或成为新的通胀推手

GQG Partners投资组合经理Brian Kersmanc认为，除了能源价格上涨外，AI产业快速扩张也可能成为新的通胀来源。

随着数据中心建设持续推进，HBM等存储芯片价格不断上涨，企业建设AI基础设施的成本随之增加，这些成本未来可能逐步转嫁至终端客户，进一步推升物价水平。

与此同时，利率上升对科技股影响尤为明显。由于高估值科技公司更多依赖未来现金流，高利率意味着这些未来收益需要更高折现率，其估值将更容易受到压制。

不过，他也表示，更高的融资成本可能迫使企业放缓资本开支，这反而有助于缓解市场对大型科技公司AI投资过度的担忧，从长期来看未必完全是利空。

市场内部轮动明显，并非全面走弱

尽管科技股表现疲弱，但市场并未出现全面下跌。

数据显示，7月标普500等权指数上涨1.3%，明显优于市值加权标普500指数同期0.1%的跌幅，显示资金正逐步从大型科技股流向其他行业。

Infrastructure Capital Advisors首席执行官Jay Hatfield表示，在地缘政治风险持续存在的背景下，当前市场更像是在不断进行行业轮动，而非进入全面熊市。

7月，标普500指数11大板块中有7个实现上涨，仅信息技术、工业、材料及公用事业板块录得下跌。

Hatfield认为，中东局势仍可能持续影响市场情绪，部分对冲基金去杠杆过程尚未结束，未来市场波动仍可能维持在较高水平。

整体来看，多位华尔街机构人士认为，目前市场最大的风险依然来自通胀反复、利率维持高位以及AI投资回报兑现速度。随着美债收益率持续走高、科技股估值面临重估，美股短期波动或仍将延续，但资金已开始从少数科技龙头向更广泛板块轮动，市场并未出现全面转弱迹象。