摘要

爱回收将于2026年03月11日（盘前）发布最新季度财报，市场关注收入增速与盈利韧性以及费用结构对利润的边际影响。

市场预测

根据一致性预测口径，本季度爱回收预计实现营业收入61.21亿（同比增长27.45%）、调整后每股收益0.76（同比下降2.56%）；公司层面未披露本季度毛利率与净利润或净利率的量化预测，相关利润率指标以财报披露为准。主营结构上，上一季度“产品”业务收入47.26亿，占比91.79%，而“服务”业务收入4.23亿，占比8.21%，结构稳定、规模效应突出。围绕发展前景较大的既有业务，上一季度披露显示，1PtoC零售相关收入占比抬升，用户侧接受度提升，多品类回收交易额同比增长95.00%，1PtoC收入同比增速超过70%，显示单客价值与复购结构持续改善。

上季度回顾

上一季度爱回收实现营业收入51.49亿（同比增长27.10%）、毛利率20.49%（同比口径未披露）、归属于母公司股东的净利润9,081.70万（环比增长25.55%）、净利率1.76%（同比口径未披露）、调整后每股收益0.45（同比增长21.62%）。利润表端的核心看点在于经营质量改善：非公认会计准则口径的息税前利润约1.40亿（同比增长34.82%），连续性盈利得以维持。业务层面，产品销售仍为收入主引擎，其中“产品”业务收入47.26亿，“服务”业务收入4.23亿，结构稳定；结合上季度披露，1PtoC零售占比提升至中高水平，相关渠道订单与交易额实现较快同比增长，印证流量转化与供给侧效率的同步改善。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

产品交易与1P零售的增长曲线

围绕产品交易主线，公司上一季度“产品”收入达到47.26亿，占比超过九成，规模优势为本季度收入释放提供确定性支撑。结合预测口径，本季度总收入预计同比增长27.45%，即便考虑到传统季节性与促销活动错位的扰动，库存与周转效率的优化仍可能带来结构性增量。1P到C的零售业务此前披露显示占比提升与较高的同比增速，意味着C端触达深度加大，优质货源与标准化质检驱动品牌溢价形成；若本季度延续供给端稳定与渠道转化率改善，收入端的弹性将优先体现在1P零售的订单规模与客单提升上。利润率角度，1P零售对收入的拉动与履约效率之间存在平衡，若自动化分拣与标准化作业覆盖范围扩大，单位履约成本摊薄将有助于对冲营销投入对利润端的阶段性压力，从而提升息税前利润的释放质量。

平台与服务收入的利润弹性

“服务”业务上一季度实现4.23亿收入，占比约8.21%，体量相对较小但具备边际利润率较高的特性，对净利率的贡献更具弹性。若本季度服务侧继续围绕平台撮合、质保与延保、增值检测等轻资产环节深化，单位业务的毛利率有望维持相对稳健，进而在收入加速期拉动综合毛利率表现。上一季度综合毛利率为20.49%，在产品为主的结构下实现该水平，反映出定价与成本控制的同步发力；若本季度服务收入保持温和扩张，叠加标准化改造带来的成本刚性下降，毛利率端有望体现一定韧性。需要关注的是，服务侧的规模化取决于商家与C端的稳定复购以及售后满意度，若客户体验持续改善，平台服务费率与附加值空间有望进一步打开，为净利率贡献边际变量。

渠道协同与以旧换新带来的订单承接

上季度披露显示，通过平台化合作渠道的“以旧换新”持续为订单端提供稳定动能，C2B端货源质量与规模同步改善。本季度在政策延续与渠道活动常态化的背景下，预计订单承接将保持相对稳健，复用上季度的获客与转化打法后，成交效率与议价能力的协同有望延续。收入侧的加速与费用端的优化需要匹配，若渠道协同使得单位获客成本得到控制，同时线下与到家服务效率提升，净利端的结构性改善将更具持续性。考虑到上一季度净利率为1.76%，本季度若维持规模扩张与费用率下行并行，息税前利润预计同比增长28.43%至1.59亿将成为利润端的重要抓手，而净利率的改善程度将取决于营销节奏与轻资产业务的占比变化。

费用结构与毛利率的敏感性

上一季度综合毛利率为20.49%，在产品结构占比高的情况下，成本控制与运营效率是支撑毛利率的关键变量。本季度若继续推进自动化能力与标准化流程的覆盖，履约与检测成本具备进一步优化空间，从而对冲品类价格波动对毛利率的扰动。结合本季度EPS预测0.76（同比-2.56%），市场对利润率的谨慎预期已部分反映在模型中，若毛利率保持稳定与费用率按计划优化，EPS存在小幅超预期的可能。另一方面，若为获取高质量增量订单而阶段性提升营销与补贴投放，短期EPS可能承压，但在收入与用户资产扩张的基础上，利润的持续性将更多取决于费用效率的改善速度与复购的稳定性。

分析师观点

我们在本年内收集到的机构与媒体评论中，偏看多的观点占比约60.00%，看空观点约40.00%，多方观点的核心依据在于两条主线：其一，收入与利润的同步改善趋势明确，上一季度收入同比增长27.10%，非公认会计准则口径息税前利润约1.40亿且同比增长34.82%，显示经营质量抬升；其二，结构性动能清晰，1PtoC零售渗透率提升、订单规模增长、用户对二手优品的接受度提升，多品类回收交易额同比增速高，验证了供需两端的良性循环。看多观点指出，本季度收入预计同比增长27.45%，在规模扩张的同时，若履约与检测等关键环节的效率持续优化，毛利率与净利率具备韧性，叠加服务业务的高边际贡献，息税前利润预计同比增长28.43%至1.59亿，有望带动利润端延续改善。对于市场关注的短期波动，乐观方认为EPS预测同比小幅下行2.56%主要反映了稳增长阶段的费用投入与模型的保守假设，一旦费用效率按期兑现、渠道协同带动转化率提升，EPS具备修复空间。综合来看，多头观点更强调：规模与效率的共振、1P零售与服务业务的结构优化、以及订单承接的可持续性，构成本季度业绩的主要支撑，而费用端的节奏与执行力将决定利润释放的斜率。整体判断，在收入高个位至中高位增速与费用效率改善并行的组合下，偏看多的框架占据主流。