Goldman Sachs的Sara Naison-Tarajano与世界上许多最富有的家族合作。

Sara Naison-Tarajano在Goldman Sachs身兼数职，与世界上许多最富有的家族合作。作为Goldman的合伙人，她担任私人财富管理资本市场全球主管，以及Goldman Sachs Apex的负责人，该部门为客户家族提供投资交易机会。她还担任One Goldman Sachs Family Office Initiative的联合主管，满足大型家族办公室在公司各业务领域的需求。同时，她还负责运营Goldman Sachs Partner Family Office，为公司高级管理人员提供服务。

Naison-Tarajano表示她的所有职责"都有某种联系"，她在Goldman工作了26年，大学毕业后直接加入了公司的分析师项目。

自2021年以来，Goldman每两年对超级富豪家族办公室的专业人士进行调研，其中三分之二的家族办公室资产超过10亿美元，以深入了解驱动他们投资优先级和前景的因素。她最近谈论了9月10日发布的最新调研结果，显示家族办公室偏好股票、另类资产和黄金，但不包括加密货币。

以下是经过编辑的对话内容。

问：让我们从基础开始。什么是家族办公室？

Sara Naison-Tarajano：家族办公室是为管理个人积累的大量资本而创建的实体或结构。它可以结构化为有限责任公司或C类公司，或采用其他形式。2010年后成立了许多家族办公室，因为全球资本市场活动增加和财富创造。人们希望在这些资本周围建立基础设施和治理体系。如果你没有计划，这些资本很难传承几代人并支持你的使命以及下一代的使命。

问：你通过Apex为家族提供什么样的投资机会？

私募配售往往与家族办公室追求高回报的目标一致。这些是对公司的资本投资，有时在公司上市前数年就进行投资。公司比过去等待更长时间才上市。2014年上市的公司平均年龄为6.7年。如今，IPO公司的平均年龄接近11年。这意味着在这些所谓的融资过程中可以赚到更多钱。

Goldman主导了Moderna的首轮私募融资，并联合主导了该公司2018年的首次公开募股。鉴于IPO后的估值，这对私人投资者来说是巨大成功。【Moderna在私募市场筹集了26亿美元；IPO时公司估值为75亿美元。】我们有家族办公室与机构投资者一起投资。十年前，投资者基础纯粹是机构性的。

一个更近期的例子是人工智能云公司CoreWeave Inc.，该公司于3月上市。我们的许多家族办公室客户参与了公开发行前的融资。我们还参与了最近Boston Celtics的收购。【这支NBA球队于8月被Goldman合作的投资集团收购。】建立家族办公室联合体来收购体育团队等资产是我们多次做过的事情。

问：家族办公室对交易制作有很大兴趣吗？

是的。许多拥有家族办公室的人是通过创业、创办公司赚钱的。他们往往对流动性不足以及在某些情况下的单一资产风险感到舒适。Goldman最近对全球家族办公室的调研发现，他们对另类资产【私募股权、对冲基金和房地产】的配置为42%。在美国，这个数字为46%。

家族办公室倾向于承担风险。这并不是说他们不探索对冲头寸，因为他们确实会这样做。但当你为几代人投资时，你对市场周期的担心较少。他们专注于，至少在私人领域，试图找到具有可长期运作商业模式的公司。

问：你的家族办公室客户在公开市场也很活跃吗？

对公开市场的兴趣比过去18个月更高。除非出现某种外部冲击，否则经济似乎不会陷入衰退。人们意识到，如果要增长资本而不随时间失去财富，必须跑赢通胀。在过去100年的滚动20年期间内，标普500指数100%的时间都跑赢了通胀。

股票市场在过去两年上涨了约50%。如果市场调整，我们的客户将利用机会投资更多。4月份，当股市因唐纳德·特朗普总统的关税公告而大幅下跌时，客户抓住机会在私人和公共资产中投资更多。

问：其他投资者可以从你合作的家族办公室中学到什么？

这些家族长期坚持其资产配置。他们在需要时进行边际调整。例如，在固定收益方面，他们在2023年大量投资于较短期限的证券。现在，他们固定收益配置的大部分投资于期限三年以上的证券，这在预期利率下降时是合理的。但他们没有改变对固定收益的整体配置。

特别是对美国投资者来说，由于税收考虑，大幅改变资产配置是昂贵的。如果你盈利出售某些资产，你必须承担税收损失，然后在你投资的新资产中重新赚回来。

家族办公室对其流动性需求很有思考。这是另一个要点。而且，他们对另类资产有超额配置，这些资产通过各种工具越来越多地向个人投资者开放。

零售投资者需要了解这些投资的流动性条款，最好通过专业资产管理公司来管理和分散其投资组合。但考虑到我们讨论的一些趋势——公司保持私有状态更长时间，公开公司比过去更少——另类资产在零售投资组合中有一席之地。

问：哪些公开市场板块最吸引富裕家族？

我们看到家族办公室对科技投资显著增加。58%的调研受访者表示他们计划在未来12个月内超配科技股。这比两年前高出15%。我们还看到对能源的关注，考虑到推动AI革命所需的电力。医疗保健也成为关注领域。一些家族希望站在可能治愈疾病和改变我们生活方式的创新前沿。

问：你调研的家族中超过四分之一预计在未来12个月内在其投资组合中超配金融股。他们兴趣背后的原因是什么？

大型商业银行、地区银行和资产管理公司一直是我们客户的关注焦点。金融股受到预期利率下降转变和我们看到的强劲资本市场活动的推动。IPO和二次发行活动今年增长超过20%。更多活动对金融机构来说是好兆头。

黄金也是我们家族的另一个关注点，尽管这可能不是投资策略团队认为你应该对抗通胀的方式。【24%的受访家族表示他们将黄金作为避险工具购买。】美国股票是对抗通胀的最佳对冲。黄金有储值概念。我们的Goldman Research Strategy团队估计黄金有14%的上涨空间，黄金一直在飙升。这很大程度上与地缘政治紧张局势的担忧有关。我预计这种情况不会改变。

问：哪些私募股权投资最受富裕家族欢迎？

体育和二级市场产品是两大主题。对二级市场的兴趣增长是显著的。【二级市场是机构投资者出售给二级市场的私募股权持股。】我们在私募股权领域的一级市场交易制作比较平淡，所以二级市场成为流动性的重要来源。人们可以以我们认为有吸引力的价格买入。

购买二级市场产品也是减轻与私募股权相关的J曲线风险的一种方式【回报最初较低至负值，然后才走高】，因为你投资的是更成熟的公司。二级市场也是家族办公室接触一些历史上他们无法接触到的令人难以置信的私人公司的地方。

体育投资主题是投资与激情的结合。我们看到本地化方法：人们想购买他们感到联系的地区的球队。我们有客户购买了他们从小看着长大的棒球队或足球队。体育投资与其他资产类别的相关性也很低。家族办公室总是在寻找低相关性的资产。

问：私人信贷是一个快速增长的资产类别。你的客户对此感到兴奋吗？

尽管对私人信贷的配置仅从3%增加到4%【在调研中】，但这是一个重大变化。如果有更多公司等待更长时间才上市，他们需要替代资本来源。历史上，美国家族很难投资私人信贷，因为利润按普通收入征税。但在较高利率环境中，净回报更有吸引力。该类别提供投资组合多样化，收益率甚至高于高收益债券市场。直接放贷一直是私人信贷的一个重要主题。一些策略仍提供8%至9%的股息。

问：富裕家族如何看待加密货币？