过去一个月， CoreWeave, Inc. （CRWV）股价飙升两倍，仅本周涨幅就达24%。表面上看，投资者似乎对该公司超预期的财报表现、最新签约谷歌（GOOGL）客户以及扩大的债务协议感到乐观。但考虑到近期空头头寸高度集中，这只股票也已成为轧空（short squeeze）的主要目标。

空头仓位激增

下方图表显示，从4月15日至5月20日，该股流通股中做空比例急剧上升。

折线图显示了 4 月至 5 月期间 CoreWeave 的空头权益占流通股的百分比。

尽管乐观情绪推动股价飙升，但市场另一端的做空力量同样不容小觑。数据分析机构S3 Partners的预测分析主管Ihor Dusaniwsky指出，这只股票做空拥挤程度已达"极易被轧空"级别，"轧空风险评分"达到满分100分（评分范围0-100）。

巨头的背书与隐忧

"在99.9%的情况下，如果一家公司同时拥有谷歌和OpenAI作为客户，且英伟达（NVDA）是其股东，这绝对是利好因素，"D.A. Davidson科技研究主管Gil Luria表示，"因此我完全理解股价为何飙升至如此高位。但我们认为，CoreWeave恰恰属于那0.1%的例外——这些光环实际上暗藏风险。"

高成本扩张的致命伤

做空者并非毫无依据。Luria指出，CoreWeave的核心问题在于融资成本过高。他估算该公司资产回报率（衡量企业利用资产创造利润的效率）仅为5%，而其为购买资产所承担债务的利息成本超过10%。

对于通过烧钱扩张业务的小公司而言，这种成本短期内或许可以接受。但CoreWeave已非初创企业——今年其预计营收超50亿美元，运营中的数据中心超过30个。Luria质疑："如果现阶段仍无法盈利，未来扭亏为盈的希望将更加渺茫。"财报显示，该公司一季度调整后净亏损1.5亿美元，较去年同期的2400万美元大幅扩大。

客户即对手的悖论

更值得警惕的是，CoreWeave的客户群包含其直接竞争对手。Luria解释称，这些科技巨头仅在自身算力紧张时将其云存储服务作为备用资源，这意味着"一旦它们完成产能扩张，随时可能终止合作"。在他看来，这种商业模式难以培养长期客户忠诚度，为CoreWeave的持续增长蒙上阴影。