摘要

麦克森药物批发将于2026年02月04日（美股盘后）发布最新财报，市场关注营收与EPS的同比双位数增长预期，以及肿瘤学与多学科业务的延续性扩张动能。

市场预测

市场一致预期显示，本季度麦克森药物批发总收入预计为1,058.65亿美元，同比增长10.18%；调整后每股收益预计为9.21美元，同比增长15.19%；息税前利润预计为15.96亿美元，同比增长10.27%。关于本季度的毛利率、净利润或净利率，当前一致预期未给出具体预测值。公司上季度实际口径为参考：收入1,031.50亿美元、EPS为9.86美元、EBIT为15.67亿美元。主营业务结构方面，北美制药业务贡献营收8,648.10亿美元，占比83.84%，是公司收入的核心驱动；发展前景最大的现有业务为“肿瘤学与多学科”，本期营收为1,204.40亿美元，占比11.68%，在专业药品与服务渗透中具备提价与量增的弹性。

上季度回顾

上季度麦克森药物批发实现营收1,031.50亿美元，同比增长10.14%；毛利率为3.43%，同比变动未披露；归属母公司的净利润为11.10亿美元，环比增长41.58%；净利率为1.08%；调整后每股收益为9.86美元，同比增长39.46%。上季公司在规模化分销与高附加值服务协同下，费用效率改善带动盈利质量提升。分业务看，北美制药营收8,648.10亿美元，占比83.84%；肿瘤学与多学科营收1,204.40亿美元，占比11.68%；外科医疗的分布与服务营收29.47亿美元；技术解决方案 - 产品和服务营收13.76亿美元，结构稳定支撑现金流与利润率韧性。

本季度展望

分销规模与处方药通胀带来的价格与量的共振

麦克森药物批发的北美制药分销体量在上季度达到8,648.10亿美元，体量效应带来议价与供应链协同优势，叠加处方药价格与生物仿制药放量，通常有利于维持双位数的收入扩张。结合本季度市场一致预期，收入预计达到1,058.65亿美元，同比增长10.18%，显示分销主业在处方药需求稳健、渠道整合度提升下，仍可实现量价的温和共振。盈利层面，分销业务的毛利率较为克制，但规模扩张有利于摊薄固定成本并提升营运效率，配合费用控制，EBIT预计达到15.96亿美元，同比增长10.27%，与收入同步增长的态势反映经营杠杆仍在发挥作用。需关注的是，仿制药价格竞争与客户议价周期性波动，会对毛利率边际带来扰动，本季度毛利率预测值未披露，市场可能将更聚焦现金流与EPS兑现度。

肿瘤学与多学科的结构性增厚

肿瘤学与多学科业务上季度收入达到1,204.40亿美元，占比11.68%，在专业药品渗透、患者依从性管理与综合服务打包下，具备优于公司平均的利润率表现。该板块的处方复杂度与合规要求提升了客户粘性，在新适应症扩容与管线落地周期中，有望继续贡献较快的收入与利润增速。与分销主业相比，这一板块对毛利率与EBIT的增厚更为显著，本季度若新产品放量与患者管理服务提升，市场对调整后每股收益9.21美元、同比增长15.19%的预期更易兑现。潜在变数在于个别高值药物的支付进度与医保谈判节奏，如出现结算周期拉长，可能短期影响现金回笼节奏，但不改中期结构性提升趋势。

费用效率与现金创造能力对估值的影响

上季度净利率为1.08%、毛利率为3.43%，在低毛利分销业态中，费用效率是影响利润实现与估值稳定的关键。公司在IT系统与技术解决方案—产品和服务板块收入为13.76亿美元，虽体量较小，但对流程自动化与库存精细化管理有正面贡献，有助于维持运营资本周转效率。本季度若收入达到1,058.65亿美元，配合EBIT预计15.96亿美元，费用侧的稳定将直接影响EPS对9.21美元预期的达成度。市场亦将审视坏账、合规成本与供应链折扣的变动，若费用率保持稳定或小幅下降，有望支撑利润率小幅向上。现金流端，分销现金转换效率通常与上下游结算周期相关，季节性回款改善亦有助于财务稳健度与股东回馈预期。

分析师观点

卖方观点整体偏多，关注点集中在本季度收入与EPS的双位数增长预期兑现上，以及肿瘤学与多学科业务对利润率的结构性增厚贡献。多家机构在最新预览中强调，收入一致预期约1,058.65亿美元、EPS一致预期约9.21美元，若公司维持费用纪律与供应链折扣稳定，EBIT增长约10.27%具备可实现性。偏多观点认为，分销主业的规模优势叠加专业药房服务的扩张，有望在价格温和上行与处方需求稳健下，维持中低双位数的收入增速；同时，高附加值服务与肿瘤学生态的渗透提升，将增强利润结构的稳健性与可预见性。偏空声音多聚焦于毛利率弹性有限与客户议价风险，但未改变对本季度核心指标的正向判断。整体上，偏多观点占主导，市场将以营收与EPS是否达到一致预期作为检验核心。