摘要

美国网存将在2026年02月26日（美股盘后）发布季度财报，市场聚焦全闪存与AI相关订单延续、利润指引变化及现金流韧性。

市场预测

市场一致预期显示，本季度美国网存营收预计为16.99亿美元（USD），同比增长0.27%；调整后每股收益预计为2.07美元，同比增速8.20%，当前可得预期未给出明确的毛利率与净利率数据，上季度管理层亦未在可查资料中披露清晰的单季营收指引。公司目前主营业务亮点在于“产品+软件维护”的双轮驱动，上季度两项合计收入14.35亿美元，结构上由全闪存阵列牵引的高价值产品组合占比较高，有助于维持盈利质量。发展前景最大的现有业务集中在全闪存存储及AI相关负载场景，上季度相关业务收入达到10.00亿美元，同比增长9.00%，表现出稳定的需求动能与价格/组合改善带来的支撑。

上季度回顾

上季度美国网存营收17.05亿美元，同比提升2.84%；毛利率71.96%；归属于母公司股东的净利润3.05亿美元，对应净利率17.89%；调整后每股收益2.05美元，同比提升9.63%。公司在盈利端的韧性与费用效率持续优化带动利润率表现稳健，并上调了2026财年调整后每股收益指引至7.75–8.05美元，显示对后续几个季度基本面的信心。分业务看，面向AI与高性能计算等场景的全闪存存储延续放量，上季度相关业务收入达到10.00亿美元，同比增加9.00%，成为公司增长与利润结构改善的核心抓手。

本季度展望

全闪存与AI相关需求：结构性动能延续

延续上季度的节奏，全闪存存储业务在企业级数据密集型与AI训练/推理负载项目的带动下保持放量趋势，上一季相关业务收入已达到10.00亿美元、同比增长9.00%，并对产品结构与定价形成正向拉动。全闪存的渗透率提升不仅直接抬升产品端的平均售价，也通过减少同等容量下的机柜占用、能耗与运维复杂度，为客户提供更优的总拥有成本，从而扩大中大型项目落地的概率。在这样的组合下，上一季公司整体毛利率达到71.96%，显示高价值产品组合对整体盈利质量的支撑。本季度一致预期调整后每股收益为2.07美元、同比增长8.20%，这与全闪存业务的持续扩张与费用纪律相匹配。需要关注的是，AI相关项目通常具有前期验证周期与集中验收节点，订单确认在季度间可能存在不规则分布，但从已披露的业务节奏看，订单储备与交付节奏仍有望支持本季度的利润表现。若管理层在财报中进一步披露全闪存的新增大项目签约与交付进度，可能成为股价短期的催化因素。

订阅与维护收入：现金流与利润的稳定器

上季度软件维护收入为6.47亿美元，该部分具备续费节奏清晰、可见性较高的特点，对运营现金流与利润稳定性作用突出。维护与订阅收入的增长，与存量安装基数的扩大及高附加值功能包的渗透提升相关，叠加产品侧全闪存的装机扩容与更新换代，续费率与ARPU具备进一步提升空间。这一结构使得公司在不同宏观环境下，仍能维持较为稳定的毛利与费用率，从而对冲项目型收入可能出现的季度波动。本季度在营收一致预期仅微增0.27%的背景下，维护与订阅的稳定性将对利润兑现起到关键作用。若管理层在发布会上强调续费率、维护队列与升级包渗透的趋势，市场对全年利润达成度的信心可能增强。

公共云与混合多云协同：增量试验田与产品护城河

上季度公共云相关收入为1.71亿美元，其与本地部署的高端阵列形成互补，为客户提供跨环境的数据一致性与成本优化路径，提升了公司方案的整体吸引力。在混合多云管理、数据分层与保护、以及跨云迁移等核心场景中，公共云产品与本地全闪存系统的协同，有利于提升黏性与后续扩容机会，从而带动整体合同价值和生命周期收益。尽管公共云收入体量较产品与维护仍小，但其增长弹性与战略价值较高，能够形成差异化的方案组合并提升长期客户留存率。本季度若出现更多来自重点客户的跨云部署落地案例，可能转化为后续几个季度的增量维护与增值订阅收入，对盈利的边际贡献将逐步体现。

盈利质量与利润弹性：毛利结构与费用纪律的共振

上一季公司净利率为17.89%，在71.96%的高毛利率与费用效率改善的配合下，利润质量较为扎实；同时，公司上一季实际调整后每股收益为2.05美元，同比提升9.63%。本季度一致预期继续指向调整后每股收益2.07美元，结合一致预期对营收的微幅增长与产品结构优化，利润端仍有较好兑现基础。经历上一季全年指引上修至7.75–8.05美元后，若本季管理层延续对费用的稳健控制并保持高附加值产品占比的提升，全年利润达成的可见性将进一步增强。在现金回收方面，维护与订阅收入的持续增长通常能带来更稳定的现金流入，这意味着公司具备在研发与市场投入之间保持平衡的空间，并为后续季度的利润弹性预留余地。综合上述要素，若公司在发布会上对产品组合、费用率与全年盈利路径给出更清晰的阐述，市场对估值的稳定中枢可能获得支撑。

分析师观点

在过去六个月内，我们跟踪到的机构观点中，看多意见占据主导地位：包括多家国际券商在内的正面观点数量明显多于谨慎观点。多家知名机构对美国网存维持或给予积极评级，并在不同时间点上调目标价或重申增长逻辑。具体来看，某国际投行在2025年11月下旬上调目标价至129.00美元，另一家大型机构随后将目标价上调至134.00美元；另有机构在2025年11月下旬点评公司第二财季业绩时指出，季度营收超出市场预期，调整后每股收益达2.05美元且高于一致预期，同时公司上调全年盈利指引至7.75–8.05美元，这些因素强化了其对公司基本面的积极判断。另有分析师在2025年11月下旬的研究中强调，全闪存阵列产品组合增速加快，并观察到与人工智能相关项目的明显增长，认为全闪存需求的扩张对公司产品结构与利润率具备持续拉动作用，并对同业也形成正向参照。综合多家机构观点，看多的核心依据在于：一是全闪存与AI相关需求在订单与交付层面均体现出较好的延续性，支撑产品结构改善与毛利率稳定；二是维护与订阅收入提供现金流与利润的稳定器，使得在营收增速温和的情况下，利润仍具备达成的可见性；三是管理层上调全年盈利指引后，市场对盈利路径的信心有所增强，若本季度指引进一步收紧区间或上修，估值中枢具备重新定价的空间。基于上述要点，机构整体倾向于认为美国网存当前的盈利质量与结构性增长动能相匹配，本季度财报的关键在于验证全闪存与AI相关项目的持续性、维护/订阅续费的稳健与全年利润指引的进一步明确性。