摘要

康西哥计划于2026年02月06日（美股盘前）发布新一季财报，市场预期收入保持两位数增长，盈利端将受成本与项目周期性因素影响而波动。

市场预测

市场一致预期本季度康西哥收入为483.86亿美元，同比增长23.67%；预计调整后每股收益为-1.22美元，同比下降3.48%；预计EBIT为-10.42亿美元，同比下降27.14%。目前卖方尚未给出覆盖本季度的毛利率和净利率明确预测值，公司层面也未披露该两项的定量目标。主营结构方面，上季度“保险和服务”实现收入448.98亿美元，占比90.36%，为公司核心现金流来源；“保险费税”收入47.92亿美元，占比9.64%。从规模与稳定性综合判断，“保险和服务”仍是公司最具确定性的增长引擎，其保费规模与政府项目续签节奏将决定收入弹性。

上季度回顾

上季度康西哥实现营收496.90亿美元，同比增长18.25%；毛利率9.80%（同比口径未披露）；归属母公司净利润-66.31亿美元，净利率-14.62%（同比口径未披露）；调整后每股收益0.50美元，同比增长情况未披露。单季收入与调整后EPS均高于市场预期，显示在定价与会员结构方面取得阶段性成效，盈利端受一次性因素与成本季节性扰动影响较明显。按主营口径，“保险和服务”收入448.98亿美元，另“保险费税”47.92亿美元，核心业务体量大、黏性强，对后续现金流与规模增速具有支撑作用。

本季度展望

医疗补助与政府项目的定价与成本趋势

围绕康西哥的核心价值主张，市场聚焦医疗补助（Medicaid）和政府相关项目的定价周期与医疗损失率（MLR）走向。年内多个州的再议价和人口再认证会影响当季会员结构与成本强度，若高利用率人群占比上升，短期将对净利率形成压力。公司过去一个季度在收入端展现出较强的承保与规模扩张能力，但净利润转负提示医疗成本和一次性项目计提对利润的扰动仍需观察，本季度若管理层延续对高成本州的产品结构优化与费率修复，预计有助于MLR边际改善。结合一致预测显示本季EBIT与EPS承压，投资者将更关注成本控制的节奏和对全年利润指引是否保守调整。

会员结构与保费规模的延续性

上季度收入同比高增叠加“保险和服务”贡献超过九成，说明核心保费规模仍具韧性。本季度若延续再认证后的会员基数稳定，配合定价策略落地，收入有望保持两位数增速；但若新增会员中高风险人群占比偏高，赔付强度可能抬升，压缩利润率。公司通过精细化管理提升慢病管理与网络议价能力，目标在维持保费规模的同时降低单位成本。若对应付医疗成本季节性高峰的应对措施执行到位，利润弹性有望在下半财季逐步体现。

现金流与资本配置对股价的潜在影响

市场对康西哥的关注点正在从单一的收入增长转向现金流与资本效率的改善。在上季度净利率为-14.62%的背景下，公司可能更审慎地安排资本开支与再投资节奏，优先保障合规与核心业务网络稳定。本季度若披露更清晰的费用率与行政成本控制路径，将改善投资者对全年自由现金流的预期，从而缓释盈利承压对估值的负面影响。若管理层在电话会上强化现金流优先和成本下行的执行信号，股价弹性可能先行于利润恢复。

分析师观点

近期卖方对康西哥的态度以偏乐观为主，来自多家机构的研判聚焦“收入确定性与成本可控性”的再平衡。在上季度财报公布当日，市场对公司业绩超预期的积极反馈推动股价单日上涨约8.90%，多位分析师指出收入体量与核心会员留存是公司穿越周期的关键。机构普遍认为，虽然本季度一致预期显示EBIT与EPS将承压，但这更多反映短期成本扰动与会计确认节奏，相比之下，收入端的高增速与核心业务的续航力是支撑中期估值的基础。一位大型投行分析师在点评中表示：“收入韧性已被验证，利润修复将取决于医疗损失率的季节性回落与定价策略落地，短期波动不改变中期价值方向。”基于此，多数机构倾向维持相对积极立场，认为若本季度成本口径出现边际改善的信号，股价具备再评估空间。