摘要

中国铝业将于2026年04月23日（盘后）披露最新季度财报，市场聚焦铝价变动与成本端对利润弹性的影响。

市场预测

市场一致预期本季度中国铝业调整后每股收益为0.12元，同比下降45.46%；目前未见对营收、毛利率、净利润或净利率的明确预测披露，公司上一季度财报亦未提供针对本季度的量化收入指引。 从业务结构看，上季度口径下公司收入由铝板块、营销板块、氧化铝板块等构成，分别实现收入1,455.64亿、1,421.82亿与615.85亿，显示原铝与氧化铝双轮驱动、配合营销网络的规模化特征。 当前体量最大的现有业务为铝板块，上季度收入约1,455.64亿，同比数据未披露；结合近期铝价上行与产销结构优化，市场普遍将其视为本季度利润弹性的主要来源。

上季度回顾

上季度公司口径合计营收约2,411.26亿（营收同比数据未披露），毛利率19.19%，归属于母公司股东的净利润18.02亿，净利率2.79%，调整后每股收益为0.11元，同比下降46.43%。 财务与经营的关键变化在于利润端承压：归母净利环比下降52.60%，净利率维持在较低水平，显示价格与成本结构对盈利的高敏感度。 分业务看，铝板块收入1,455.64亿、氧化铝板块615.85亿、营销板块1,421.82亿，规模优势突出、协同明显；各业务同比数据未披露。

本季度展望

铝价上行驱动的利润弹性

近期海外市场对供应收紧的预期升温，伦敦铝价一度上行，并伴随现货溢价扩大，市场预期今年原铝存在供需缺口，短期价格中枢抬升的概率增大。对于中国铝业而言，价格端的弹性将最直接体现在电解铝与氧化铝的价差变化和成品价格提价的传导节奏上。上季度净利率为2.79%，处在较低水平，一旦价格端形成更强的传导，利润表中的单吨盈利与毛利率有望改善，净利率对价格的敏感性将放大。另一方面，若海外扰动导致进口成本与国内供需结构阶段性趋紧，价格弹性或先于产量弹性体现，其对公司本季度利润的边际推动作用值得关注。需要留意的是，若后续现货升水回落或宏观需求偏弱，价格弹性可能阶段性收敛，利润改善的持续性将取决于库存与下游开工的匹配度。

成本与费用的关键约束

公司利润端的另一核心变量在于成本侧，尤其是电力、氧化铝与物流等要素成本的合计变化。上季度毛利率为19.19%，在价格波动背景下维持相对稳定，反映出成本控制与结构优化带来的托底作用；若本季度电力成本端趋于平稳、内外采矿石结构优化，毛利率具备改善空间。若铝价上行的同时原料成本同步抬升，价差改善的速度将决定利润释放的力度，这意味着公司对采购、库存与加工环节的精细化管理将直接影响净利率的修复路径。结合上季度归母净利环比下降52.60%的现实，费用端的弹性管理（如运输、维护与管理费用节奏）将成为短期对冲成本波动的重要手段，有助于平滑利润波动区间。

海外资产并购进度与协同落地

公司与合作方推进对巴西铝业68.60%股权的收购，交易对价约为62.86亿元人民币，标的未来并表将带来境外资产与资源配置能力的提升。就本季度而言，这一并购的短期影响主要体现在对公司中长期原料与产能配置的优化预期上，有助于完善矿石—氧化铝—原铝—加工一体化布局，提升抵御单一区域波动的能力。若管理层在财报会上对并购进度、整合节奏及资本开支安排给出更清晰的量化路径，市场对协同收益的定价可能提速，体现在估值端的风险溢价收敛与盈利预测上修的双重效应。与此同时，整合过程中的执行节奏、海外经营合规与资本开支回报周期也需要在后续披露中持续跟踪，以平衡短期财务指标与中长期战略的取舍。

股权结构与资金面的边际变化

近期大型机构投资者增持公司H股，持股比例有所提升，显示对铝价周期与公司经营韧性的阶段性认可。在流动性环境与风险偏好改善的背景下，机构持股的抬升有助于优化公司在二级市场的交易结构与流动性水平，通常会对估值中枢形成一定支撑。若本季度财报披露阶段，公司就分红政策、资本开支与减值等事项提供更稳定的中期框架，叠加机构持仓的优化，股价波动率或将降低，有利于基本面预期的稳定贯通至定价体系。需要注意的是，若后续市场对铝价弹性的预期与实际落差扩大，资金面可能短期趋于分化，这会放大业绩披露期的贝塔波动，投资者情绪将更依赖管理层的前瞻指引与量化信息。

分析师观点

从已披露的卖方观点与机构动向看，看多观点占主导。部分国际大型投行维持对中国铝业的正面态度，其中一家知名投行给予“买入”评级并设定目标价15.94港元，提出三点观察：其一，管理层有望在本次业绩期提供更积极的前瞻指引，包括减值损失同比下降与派息率稳定提升的框架；其二，市场对海外地缘扰动下铝供应链潜在中断的影响可能仍估计不足，价格端仍存上修空间；其三，随着会议沟通与信息透明度提升，基本面与估值的匹配度有望改善。另一家国际机构对铝价中枢的判断偏乐观，认为在供给扰动背景下现货价格仍具上行潜力，阶段性缺口或支撑板块盈利修复，这一宏观判断为公司本季度利润弹性提供了更强的外部支撑。结合大型资产管理机构近期的增持动作，机构层面对公司在价格上行周期中的业绩弹性与分红确定性的预期较为积极，市场一致预期亦将把关注点聚焦在本季度EPS与净利率的边际改善上。总体而言，看多观点占比更高，核心依据在于铝价上行与成本侧相对可控带来的利润释放预期、管理层可能给出的积极指引，以及海外资产整合带来的长期协同空间。