自从特朗普在4月制造了关税混乱后，“抛售美国”交易开始显现，并很可能愈演愈烈。对于股票投资者而言，未来几年中，行业配置的重要性将进一步凸显。

4月2日被称为特朗普的关税“解放日”，当日引发的金融市场恐慌，几乎在政府宣布对大多数新关税实施90天暂停后迅速消散。上周，市场情绪由恐慌转为狂热，因为美中之间高达145%的关税得以暂缓90天。

考虑到自特朗普上台以来，美国在治理和经济政策方面的剧烈动荡，现在是时候重新审视并理解这一局面对全球市场的影响了。

显然，股市的剧烈波动会限制特朗普的行为。面对市场动荡和四面八方的反对声音，特朗普对关税的坚持动摇了，这揭示了一个事实：市场对特朗普形成了“特朗普期权”（Trump put）。特朗普或许对大多数政治压力无动于衷，但似乎对其关税政策遭到自由派和保守派一致抨击感到不安，包括他的一些坚定支持者，如对冲基金经理比尔·阿克曼。

如今，股市投资者似乎预期特朗普政府将继续撤回其破坏经济的关税政策。市场或许判断正确。一种可能的情况是，白宫将在7月初宣布胜利，夸大其取得的一些小成果，然后转移注意力。

特朗普接着可能会用表面化的贸易协议来自我表扬、安抚基本盘，或者他也可能完全捏造协议，就像他最近对《时代》杂志宣称自己“已经达成了200个协议……100%”一样。

事实上，真正有意义的贸易协议既复杂又耗时，更何况全球国家数量连200个都不到。

股市可能已经计入了关税政策的退让，但并未计入经济衰退，甚至没有考虑到实质性的经济放缓。这种乐观情绪部分来自于散户投资者，其中许多人是特朗普的支持者，他们持续“逢低买入”。

许多美国人并未意识或欣赏国际投资者购买和持有美国产品对美国经济增长与就业创造的巨大支撑作用。

从长期来看，今年早些时候升温的“抛售美国”交易可能会持续下去，并加速经济衰退力量的累积。美国的国家形象已经遭到永久性损害。一个多世纪以来，美国经济的非凡成功在很大程度上依赖于一些关键特征，包括捍卫法治的独立司法体系以及独立的中央银行——正是这些机制让美国不仅成为世界上最具生产力的国家，也成为全球资本最安全的避风港。

而如今，全球投资者看到这些美国例外主义的支柱正在崩塌，难免会质疑他们是否仍该将资产配比大幅倾斜于美国市场。目前，美国在全球GDP中占比约为25%，而MSCI全球指数中美股权重却超过62%。当基金经理、中央银行、主权财富基金和养老金开始重新思考其对美股和美债（包括美国国债）的配置时，美元将面临更大的贬值压力，而长期美债收益率则可能持续上行。

鉴于美国经济政策的反复无常以及对昔日盟友的挑衅行为，外国投资者真的愿意将资金托付给美国政府长达30年吗？许多美国人并未意识或欣赏国际投资者愿意持有美资资产对美国经济、就业以及政府维持高标准生活所依赖的巨额财政赤字所发挥的关键作用。若这种意愿终结，后果将是非常痛苦的。

好消息是，特朗普政府接手时的美国经济本身就很强劲，并且将受益于技术创新加速带来的顺风。人工智能、机器人技术和基于数字支付的新金融基础设施将推动生产力增长，这些积极因素有望抵消部分由政府自身政策所造成的破坏。

目前我们正在见证两股相反力量之间的拉锯战：一方面，由关税引发的全球贸易冲击和全球经济秩序的破坏正在对世界经济构成压力，而这种秩序已让美国受益80多年；另一方面，全球各国经济则有望受益于技术革命所带来的深远而持久的经济增长，前提是不要再犯重大的经济政策错误。

投资者应关注的板块

鉴于这两股力量的博弈，投资组合的多元化比以往任何时候都更重要。对投资者来说，比行业配置更重要的是在国际层面进行投资组合的分散，以防美元继续相对其他货币贬值。

尽管科技股估值较高，但由于AI驱动的生产力提升将持续拉动经济增长，该板块仍将受益，这一趋势不太可能被贸易政策打断。

金融板块也具备良好前景，在数字支付加速普及、监管放松以及利率环境有利的背景下，行业有望实现增长。

医疗保健板块作为防御性行业，目前估值相对偏低，虽然增速落后于经济中增长更快的部分，但具备稳定性。