摘要

Inspire Medical Systems将在2026年02月11日（美股盘后）发布财报，市场关注营收与盈利修复节奏及毛利率维持高位的可能性。

市场预测

市场一致预期本季度营收为2.65亿美元，同比增长11.94%；调整后每股收益为0.88美元，同比增长19.61%；息税前利润为1,977.01万美元，同比增长2.66%。公司此前财报口径显示毛利率高位运行，上季度毛利率为85.85%，净利率为4.42%，市场据此推演本季度毛利率有望维持相近水平。公司主营业务围绕植入式上气道刺激系统在美国医院与手术中心的渗透扩张，收入结构以装机与后续随访服务为主；从上季度实际值看，整体营收2.25亿美元，同比增长10.49%，为本季度延续增长奠定基础。公司现阶段发展前景最大的现有业务仍是核心上气道刺激治疗在美国市场的增量渗透，上季度营收2.25亿美元、同比增长10.49%，伴随渠道覆盖加深与适应症认知提升，业务动能保持稳健。

上季度回顾

上季度营收为2.25亿美元，同比增长10.49%；毛利率为85.85%，归属母公司净利润为993.20万美元，同比环比增长表现为环比增长376.50%；净利率为4.42%；调整后每股收益为0.34美元，同比下降43.33%。公司在费用控制与运营效率上有所改善，EBIT实际为964.40万美元，显著好于此前预估。主营业务继续围绕上气道刺激系统的安装与术后管理推进，上季度整体营收2.25亿美元、同比增长10.49%，显示核心产品需求稳健。

本季度展望

美国渠道扩张与手术量提升的业绩驱动

美国市场仍是Inspire Medical Systems的主要收入来源，预计本季度受医院与手术中心覆盖面扩大带动，新增装机与手术量将贡献增量营收。管理层在过往财报中强调销售队伍与临床教育的投入，这类投入往往在随后的季度转化为更高的患者转化率与手术排程。考虑到上季度营收同比增长10.49%，并在毛利率维持85.85%的高位，本季度若手术量继续提升，将在高毛利结构下直接放大利润弹性。与此相对的是，销售与市场费用可能阶段性攀升，短期对净利率形成掣肘，但在营收增速与毛利率支撑下，净利润仍有望呈现同比改善。

产品适应症认知与支付环境进展的影响

上气道刺激疗法的广泛认知与医保/商保支付政策的稳步推进，是本季度盈利质量的关键。上季度净利率为4.42%，在高毛利结构下，净利率提升空间取决于费用率走向与报销可得性的提升。若更多地区与支付方优化审批流程与覆盖范围，患者可及性提高将拉动装机需求，同时缩短从诊断到治疗的周期，有助于当季营收兑现。另一方面，若个别地区的支付谈判推进不及预期，可能延缓装机节奏，对EPS形成短期扰动。结合市场对本季度EPS的0.88美元预测与EBIT的温和增长，支付环境边际改善被视为主要支撑变量。

运营效率与盈利修复的节奏

EBIT本季度预测为1,977.01万美元，同比增长2.66%，叠加营收预测的11.94%增长，指向费用率仍在优化但速度较为克制。上季度EBIT实际为964.40万美元，显著好于此前估计，这反映成本与费用管理的阶段性成果。本季度如能延续采购与供应链效率提升，叠加更合理的销售投入产出比，理论上将推动调整后EPS向市场预期靠拢。值得注意的是，在高毛利率背景下，盈利修复的斜率主要受销售费用与研发投入的平衡影响，一旦收入放量与费用节奏匹配，净利率有望较上季度提升。

中长期增长的核心抓手

公司中长期增长仍来自核心治疗在美国市场的深入渗透以及潜在国际市场的逐步拓展。上季度营收2.25亿美元、同比增长10.49%，显示在成熟市场仍存在结构性增量。本季度若在临床证据、医生教育与患者认知方面持续投入，预计可保持两位数增速的延续性。毛利率维持在85.85%的高位，赋予公司较好的价格与盈利空间，未来随着规模效应扩大，净利率改善具备基础。风险方面，若竞争产品进入或价格压力抬升，毛利率可能阶段性承压，需要通过差异化临床价值与服务响应来稳固优势。

分析师观点

近期机构对Inspire Medical Systems的观点偏谨慎，关注费用端压力与盈利修复斜率。根据市场搜索与机构评论，多数分析师给出中性至略偏保守的立场，核心关注点在于本季度销售与市场投入的节奏及其对净利率的影响。部分机构强调：“在高毛利结构下，公司收入增长可期，但费用投入将决定盈利弹性释放的速度”，并指出若报销与渠道推进顺利，EPS实现或略高于一致预期；若投入加速，短期利润率可能承压。总体来看，看空与看多观点中，以偏谨慎的一方占比更高，主因在于盈利改善的确定性尚需验证，而营收增长具备可见性但对利润的传导可能低于市场理想值。