摘要

South32 Ltd.将于2026年07月20日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注铝与锰资产价格传导与成本曲线变动对利润的影响。

市场预测

市场一致预期显示，本季度South32 Ltd.预计营收为31.17亿美元，同比下降4.93%；预计EBIT为6.97亿美元，同比增加23.64%；预计调整后每股收益为0.13美元，同比增长50.88%。上个季度管理层未在公开材料中给出对本季度的明确指引。公司目前收入主要来自铝与氧化铝产业链，Hillside Aluminium收入19.89亿美元、Worsley Alumina收入19.17亿美元、Mozal Aluminium收入9.79亿美元，体现铝产业链的规模与价格杠杆。公司发展前景最大的现有业务为低成本铝与氧化铝资产集群，近一季累计相关收入合计48.85亿美元，同比数据未披露，但在电力与氧化铝价格回落背景下具备利润修复的弹性。

上季度回顾

South32 Ltd.上季度营收为28.09亿美元，同比下降10.05%；毛利率为14.54%；归母净利润为2.32亿美元，净利率为16.18%；调整后每股收益为0.10美元，同比增长16.87%。该季度EBIT为7.47亿美元，超出市场预期，显示成本优化与品种结构改善的效果。分业务来看，Hillside Aluminium收入19.89亿美元、Worsley Alumina收入19.17亿美元、Mozal Aluminium收入9.79亿美元与Sierra Gorda收入8.32亿美元是主要贡献板块，反映铝与铜资产对营收的主导地位。

本季度展望

铝价与电力成本剪刀差的利润传导

市场当前对South32 Ltd.本季度营收略有下调，但对EBIT与每股收益的改善更为乐观，背后的核心在于铝价结构与电力成本曲线的剪刀差扩大。若氧化铝与电价成本继续回落，而铝价维持相对韧性，冶炼端边际利润将继续释放，带动净利率阶段性修复。结合上季度14.54%的毛利率与16.18%的净利率，本季度若成本因素带来正向变化，利润弹性可能体现在EBIT端，进而提升单季EPS的确定性。

铝与氧化铝资产集群的规模效应

公司在Hillside Aluminium、Worsley Alumina与Mozal Aluminium的收入体量合计超过48亿美元，规模优势为成本分摊与议价提供基础。在价格波动周期中，大资产群在采购与物流环节的集中化能够减少单位成本波动，稳定现金流。上季度EBIT显著超预期，也印证了大规模资产在波动区间中提供的下行保护，若本季度铝产业链价格结构延续，规模效应仍可能强化利润端的表现。

Sierra Gorda与多金属组合的现金流稳健度

Sierra Gorda等多金属资产为公司提供了对冲属性，在单一商品价格波动时分散经营风险。上季度Sierra Gorda贡献8.32亿美元收入，显示铜品类对集团现金流的支撑。本季度若铜价维持波动中枢，公司多金属组合有望稳定经营性现金流，协同铝板块的利润弹性，改善整体财务表现与资本开支的自我覆盖能力。

分析师观点

综合近期公开分析与机构评论，市场取向以偏谨慎为主，看空比例高于看多比例。多家机构强调铝价与氧化铝价的剪刀差改善仍需观察电力成本传导与套保安排的实际落地，同时指出营收端因价格与出货节奏的扰动，短期同比承压。偏谨慎观点认为，即便本季度EBIT与EPS存在改善，营收与价差的持续性仍是不确定因素，建议密切跟踪冶炼厂的电力成本锁定情况、氧化铝长协价格与现货价差，以及Sierra Gorda的产量节奏与维护计划对现金成本的影响。