摘要

中国铝业将于2026年03月28日盘后发布最新季度财报，市场聚焦成本与价差变化对盈利弹性的影响。

市场预测

根据一致性预测口径，本季度中国铝业调整后每股收益预计为0.12元，同比下降45.46%；由于公开渠道尚未披露营收、毛利率、净利润或净利率等本季度细项的预测数据，本文不展示相关数值并以公司披露为准。公司当前的主营业务亮点在于贸易板块与铝材业务协同带来的规模优势和渠道议价能力，维持稳健的现金回笼特征。就发展前景最大的现有业务来看，Aluminum Plate板块在上季度实现收入759.46亿元，业务韧性体现在需求结构稳定与产品结构优化带来的均价和毛利支撑。

上季度回顾

上季度中国铝业实现营业收入1,163.92亿元，毛利率19.22%，归属于母公司股东的净利润38.01亿元，净利率6.32%，调整后每股收益0.22元；其中调整后每股收益同比增长91.38%，其他科目的同比口径数据暂未披露。分业务看，贸易板块与铝材业务形成规模合力，其中Trading Segment收入1,019.73亿元，Aluminum Plate收入759.46亿元，Aluminium Oxide Tectonic Plate收入332.43亿元，Energy Sector收入38.97亿元；上季度公司财务端的要点在于控制成本与产品结构优化共同抬升了利润率水平。结合收入构成，Aluminum Plate板块收入规模大、现金流特征较为稳定，叠加订单结构优化带来的均价和边际利润改善，为公司提供稳健的利润贡献与现金回流支撑。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

价差与成本传导的利润弹性

本季度市场对公司盈利的核心判断集中在氧化铝、电解铝及下游铝材之间的价差与成本传导效率。公司上季度毛利率为19.22%，净利率为6.32%，在原材料与能源价格波动背景下，稳定的成本控制有助于对冲价格扰动。本季度若现货价差维持合理区间，同时运输费率和燃料成本维持平稳，利润弹性预计更多体现在铝材端的产品结构与加工费企稳。当前一致性预期显示公司的调整后每股收益或出现同比下行，市场更关注成本侧能否通过规模与内部协同进一步钝化价格波动，以守住盈利的底部区间。

铝材业务的结构优化与订单韧性

Aluminum Plate上季度实现收入759.46亿元，是公司收入体量较大的业务之一，本季度关注点在于产品结构的持续优化与高附加值订单的占比变化。在需求趋于分化的环境中，客户结构与交付节奏对于周转效率和应收回款质量影响显著，若高附加值产品订单维持稳定交付，毛利率有望保持相对韧性。结合上季度19.22%的整体毛利率水平，若加工费企稳且产线稼动率保持在合理区间，铝材业务有条件在利润端为公司提供缓冲。与此同时，库存结构若更趋健康，将提升对原料波动的对冲能力，为本季度利润波动提供一定安全垫。

贸易板块的规模效率与现金回笼

Trading Segment上季度实现收入1,019.73亿元，规模优势显著，但特征是低毛利高周转，对现金流与营运效率的要求更高。若本季度渠道端维持稳定需求与较好回款节奏，规模效应有望继续稳固公司在资金周转上的优势，从而对冲周期波动。结合上季度净利率6.32%的表现，贸易板块若能够通过定价机制与对冲策略保持稳定的单位贡献度，将在总量侧托住公司收入与现金流，提升对下游波动的抗压能力。需要关注的是，在波动加剧时段，贸易板块对风险管理与定价纪律的要求更高，规模与效率的平衡将决定利润的稳定性。

能源成本与综合费用率的变化

Energy Sector上季度实现收入38.97亿元，能源侧的成本变化对公司整体成本曲线具有重要影响。本季度若电力与燃料成本维持温和，单位产品成本将得到进一步缓释，从而为毛利率的守稳创造空间。在费用端，若销售与管理费用控制延续上季度的纪律性，综合费用率趋稳将有助于抵消价格端可能的扰动。结合上季度毛利水平与净利率的表现，本季度费用与成本双端若能保持稳健，利润中枢的波动幅度有望可控。

现金流与资本开支节奏

在周转与资本开支的权衡上，公司上季度展示出较好的规模与现金回笼能力，贸易与铝材两大板块协同带来的现金流稳定性值得关注。本季度若维持稳健的资本开支节奏，并继续优化营运资本结构，将进一步提升财务抗压能力，减轻利润波动对自由现金流的影响。随着资产负债表修复的延续，若应收与存货周转继续改善，资金效率有望稳中有升，为后续潜在的结构升级与产线优化留出空间。

分析师观点

综合近期覆盖观点，卖方机构对中国铝业本季度整体持偏积极态度，看多观点占比较高。乐观方的核心依据主要围绕三点展开：一是成本端的稳健与内部协同带来的费用率控制，预期有助于对冲价格波动并守住利润底部；二是铝材业务的结构优化与高附加值订单占比的稳步提升，有望在价格扰动环境下维持毛利韧性；三是贸易板块在规模与回款纪律下的现金流稳定性，为公司提供良好的资金周转与风险缓冲。在此框架下，多数看多观点认为，即便一致预期中本季度调整后每股收益存在同比下行的可能，只要成本与价格之间的矛盾不出现超预期扩张，利润中枢仍具防守性，待价差修复或需求进一步改善时，盈利弹性将重新体现。