本周二（5月6日）， Palantir Technologies Inc. 发布了第一季度财报，公司Q1营收超预期，每股收益（EPS）符合预期。然而财报发布后，其股价暴跌 13%。

尽管 Palantir 是一家高速成长的公司，但以当前股价来看，其估值仍处于较高水平，若将基于股权激励薪酬（stock-based compensation，SBC）计算在内，该公司的实际盈利也远不如表面看起来那么多。

一季度业绩概览

最新公布的 Palantir 第一财季业绩基本符合分析师预期。财报发布前，分析师预计其营收为 8.6213 亿美元，最终， Palantir 营收超出预期 2100 万美元，同比增长 39%。其盈利和现金流也实现了大幅增长。

尽管业绩增长强劲，财报发布后其股价却大幅下挫，这一走势也凸显了高估值股票的风险：这类股票一旦未达盈利预期，甚至仅仅是符合预期，股价往往也会大幅波动。

不过， Palantir 的财报也展现出公司取得的显著进展。长期以来， Palantir 一直因两个顽固问题饱受诟病：

• 估值过高：周一收盘时， Palantir 的市销率高达 97 倍，且历史估值也维持在相似水平。

• 股权激励薪酬过高：上一季度，股权激励薪酬几乎占自由现金流的一半，且比以往更高。

这些问题在早期严重抑制了 Palantir 的股价。但从 2022 年末开始，生成式人工智能成为市场上的热门投资概念， Palantir 也因此受益。其股价在三年内飙升了 1000%。

自上市以来， Palantir 在股权激励薪酬问题上已取得显著改善。如今，扣除向员工发放的股票后，公司通常仍有自由现金流剩余。

遗憾的是，同期其估值问题却愈发严重。以周一收盘价计算， Palantir 需用 97 年的每股营收，或 300 年的每股收益，才能回本。即便其营收增长率极高，这也几乎难以实现。

诚然，自上市以来， Palantir 的增长率一直远超 30%，但收益递减规律表明，这种增长难以长期维持。

具体来开，第一季度 Palantir 业绩的关键数据如下：

• 营收 8.84 亿美元，同比增长 39%（超预期 2100 万美元）；

• 美国市场营收 6.28 亿美元，同比增长 55%；全球市场营收 2.56 亿美元；美国企业客户营收 2.55 亿美元，同比增长 71%；美国政府客户营收 3.73 亿美元，同比增长 45%；客户数量增长 39%；

• 调整后每股收益 0.13 美元，同比增长 62%（符合预期）；通用会计准则（GAAP）下每股收益 0.08 美元，与去年同期持平；

• 自由现金流 3.7 亿美元，同比增长 148%；股权激励薪酬 1.55 亿美元，同比增长 24%（但占自由现金流的比例下降）。

总体而言，这份财报表现不错，但仍不足以支撑其 97 倍的市销率估值。其中最令人振奋的数据或许是商业营收的高增长。

过去， Palantir 常因依赖政府合同而遭诟病，毕竟政府合同被视为有限的收入来源。如今，商业部门的增长速度超过了政府部门，这一担忧的合理性已大不如前。

至于基于股票的薪酬，虽然占自由现金流的比例仍较高，但同比有所下降，情况似乎正在改善。

最后是业绩展望： Palantir 预计第二季度营收为 9.34 亿 - 9.38 亿美元，营业利润为 4.01 亿 - 4.05 亿美元，高于分析师预期，可见，公司管理层预计这种增长势头将持续。

尽管 Palantir 高管在昨日财报电话会议上语气乐观，但他们的实际交易行为却并非如此。近几个月来，公司高管一直在抛售股票，有时抛售规模相当大。

例如，2024 年，公司董事长 Peter Thiel 抛售股票套现 5.97 亿美元，过去 12 个月内， Palantir 内部人士抛售股票达37次，，同期无内部人士买入股票。

未来前景与估值

分析完 Palantir 的最新财报，再来看看其未来前景。整体而言较为乐观， Palantir 与美国政府关系密切，这有助于其持续获得政府合同 —— 甚至公司的实习生都拥有联邦安全许可。

同样，丰富的政府项目经验，使其在与律师、银行家等和政府频繁打交道的客户合作时，具备天然优势，银行和资产管理公司也是 Palantir 的最大客户群体。

此外，其客户中还包括戴尔和亚马逊等大型科技公司，这些公司拥有高水准的技术团队，完全有能力自建数据平台，却仍选择与 Palantir 合作，这充分体现了对其的信任，也预示着 Palantir 与科技客户的业务将持续增长。

考虑到 Palantir 的竞争优势，在可预见的未来公司仍可能继续保持高速增长。随着时间推移，基于股票的薪酬占盈利和自由现金流的比例会逐渐降低，公司盈利能力也将不断提升。

目前，对 Palantir 最不利的分析因素无疑是其股票估值。在周二股价下跌前，其市销率为 97 倍，调整后市盈率为 269 倍，通用会计准则下市盈率更是高达 651 倍。股价暴跌前为 124 美元，而公司每股收益甚至不足 1 美元。

因此， Palantir 必须保持高速增长，才能支撑当前估值。公司或许能继续快速增长，但无法确定其增速足以支撑 97 倍的市销率。即便未来三年每股收益每年翻倍，股价保持不变，其市盈率仍将处于高位。要以如此高价买入这只股票，需要对公司抱有极大信心。

总体来看，尽管 Palantir 第一季度财报表现良好，但仍不足以支撑其当前股价。公司上季度确实实现了高速增长，但要证明当前股价合理，这种增长需长期维持。若股价在 50 美元左右，或许还有投资价值。以当前价格来看，其估值过高，这一点似乎也得到了公司内部人士的认同。