美股眼下面临的利空并不少：美联储开启新一轮加息周期、伊朗战争推动油价突破100美元、10年期美债收益率升穿5%，AI行业又出现放缓技术发展的呼声。但面对一连串宏观及地缘政治风险，美股却迟迟没有出现明显抛售。

美股波澜不惊，VIX逼近年内低位

FactSet数据显示，截至上周五，标普500指数第三季度累计上涨约2%，纳指上涨1.2%，道指则下跌1.2%。更值得关注的是，自6月5日以来，标普500还没有出现过单日涨跌超过2%的行情。

市场恐慌情绪同样处于低位。被称为“华尔街恐慌指数”的VIX上周五收报14.81，距离8月14日创下的年内收市低位14.25不远。通常而言，VIX低于20意味着投资者预期未来30天市场波动相对有限。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick形容，目前美股再次上演“爬上忧虑之墙”的行情。投资者并非没有看到风险，只是不愿意放弃股票。市场上涨时，部分资金会选择获利，但投资者仍不愿卖掉手中的核心持仓。

加息、油价、美债收益率，风险其实一个都没少

市场平静的背后，风险实际上正在不断累积。

首先，美联储本周进行了三年多以来首次加息，正式开启新一轮货币紧缩周期。与此同时，受伊朗战争影响，国际油价维持在每桶100美元以上，美国平均汽油价格已升至每加仑4.47美元以上，对居民消费能力形成压力。

债券市场同样发出警号。美国10年期国债收益率已经突破市场高度关注的5%水平。长期利率上升不仅提高企业及消费者融资成本，也会抬高股票估值的折现率，对高估值资产构成压力。

此外，部分AI行业高层近期公开呼吁放缓先进AI技术发展，一度触发全球芯片股急跌。理论上，无论加息、油价、美债收益率还是AI估值风险，单独一个因素都足以引发市场明显波动，但过去三个月美股整体仍然维持区间震荡。

美股为何跌不下去？企业盈利仍是最大底气

分析认为，背后的关键支撑仍然是企业盈利。

Nationwide Investment Management Group首席市场策略师Mark Hackett表示，自5月以来，多空双方一直未能取得明显优势。一边是通胀和利率的不确定性，另一边则是企业盈利继续强劲增长。美联储三年来首次加息进一步确认，当前政策层面最大的风险重新转向通胀，而非经济增长。

Sosnick亦指出，投资者目前选择把注意力集中在企业盈利上。强劲的盈利表现成为今年主要指数维持高位的重要基本面支撑，并帮助市场消化来自宏观环境的压力。

换句话说，投资者不是看不到风险，而是目前认为这些风险还不足以推翻企业盈利增长的逻辑，因此没有形成大规模离场。

不愿卖、也不敢追，市场进入“观望期”

不过，美股的韧性并不意味着投资者正在全面增加风险敞口。

Apex Fintech Solutions数据显示，9月美国上市杠杆ETF的名义交易额预计只有约240亿美元，较6月接近520亿美元大幅下降超过一半，反映市场投机活动明显降温。

Apex风险主管Mike Treacy认为，目前市场正处于一种“方向不明”的状态：美国经济和就业市场仍然健康，但利率处于高位、油价持续高企，而经济增长又很大程度受到AI资本开支推动。这令投资者既缺乏大举做空的理由，也不愿在当前水平进一步追高。

对于后市而言，企业盈利能否继续兑现市场越来越高的预期，将成为美股能否突破当前震荡格局的关键。Sosnick指出，市场接下来需要的不只是未来一两个季度的盈利增长，而是企业能够在更长时间内持续兑现目前较为乐观的盈利预期。