要点

• 标普500动量指数（S&P 500 Momentum Index）在过去两个月上涨31.7%，创下有记录以来最佳两个月表现。

• 以买入上涨股票为核心的动量投资策略持续受益于投资者对人工智能相关企业的追捧。

• 随着市场涨势逐渐扩散、仓位拥挤以及未来业绩可能不及预期，这种高度集中的动量交易正面临反转风险。

近期华尔街最火热的交易策略之一，其实相当简单：买入那些已经在上涨的股票。

追踪标普500指数中近期相对表现强劲个股的标普500动量指数，在过去两个月累计上涨31.7%，创下历史最佳两个月表现。根据道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data），该指数4月份上涨19.2%，5月份又进一步上涨12.5%。

下图展示了标普500动量指数自1994年以来的两个月表现，以凸显其近期历史性的飙升。

动量投资的核心理念是买入已经上涨的股票，因为市场中的强劲趋势通常会持续一段时间。在当前市场环境下，这一策略尤其奏效，因为投资者持续奖励与人工智能相关的企业，无论是芯片制造商，还是被视为将受益于AI基础设施扩张的公司。

分析人士表示，风险在于，动量策略最有效的前提是市场领导地位保持不变。随着市场上涨开始从原先那批AI概念龙头扩散至更广泛的板块，过去几个月表现最好的股票未必还能继续引领下一轮上涨。研究动量因子表现的学者发现，长期来看，该策略确实具有稳定的超额收益能力，但同时也容易遭遇痛苦的回撤。

投资决策研究公司（Investment Decision Research）董事总经理梅丽莎·布朗（Melissa Brown）在电话采访中表示：

“动量策略通常不会只是停滞不前——它往往会发生反转。”

她指出，不同的股票可能会突然成为新的领涨者，从而导致动量因子的表现迅速瓦解。

本质上，投资者可能会卖出过去的赢家，以筹集资金参与新的热门交易。例如，光网络股票在5月初曾炙手可热；但周五在Dell Technologies公布远超预期的业绩后，服务器制造商股价飙升，而光网络股票则遭遇抛售。

为什么这一策略有效

根据Informed Momentum Company首席投资官特拉维斯·普伦蒂斯（Travis Prentice）的说法，近期动量交易表现异常强劲，是因为自去年以来已经形成的市场趋势进一步加速，而半导体、硬件和存储芯片类股票成为主要推动力。

该策略还受益于赢家与输家之间日益扩大的表现差距。近期获得最佳回报的投资者，往往是那些坚持持有并持续加码赢家股票的人。

普伦蒂斯表示：

“赢家表现极其出色，而输家——或者说那些被市场认为可能受到AI冲击的公司——表现则异常糟糕。”

“赢家和输家之间的分化极其剧烈。”

反转风险

普伦蒂斯表示，由动量驱动的强劲趋势并不一定会以崩盘收场，但如此猛烈的上涨无疑增加了这种情况发生的风险。

推动动量策略上涨的同样因素，也可能使其变得更加脆弱。根据普伦蒂斯的分析，许多表现最好的股票集中在AI硬件、科技、工业以及其他AI相关领域。如果市场对这些公司的预期已经过度乐观，或者市场领导权快速转换，那么采用调整速度较慢的动量策略的投资者可能会面临风险。

他说：

“因此，如果你投资于动量策略，确保其能够足够频繁地进行再平衡、足够快速地调整仓位非常重要。否则，当市场不可避免地发生变化时，你可能会成为最后接盘的人。”

布朗则指出，动量股交易也正变得越来越拥挤。虽然目前拥挤程度尚未达到她特别担忧的水平，但当大量投资者试图同时退出时，交易的脆弱性会明显增加。

下一次重大考验可能出现在7月份企业开始公布第二季度财报之时。布朗认为，如果业绩表现无法兑现市场对近期赢家股所寄予的高预期，动量交易可能失去支撑。

更高的利率同样是一项风险因素。根据罗伊斯投资伙伴公司（Royce Investment Partners）联席首席投资官弗朗西斯·甘农（Francis Gannon）的观点，如果10年期美国国债收益率维持在5%左右或更高水平，企业估值倍数扩张将受到抑制。

根据道琼斯市场数据，10年期美国国债收益率（TMUBMUSD10Y）在5月份上升了6.4个基点，周五报4.452%。