摘要

香港交易所将于2026年02月26日（港股盘后）发布最新季度财报，市场关注交易量结构与费用变动对盈利的影响，以及业绩是否延续上季度的改善趋势。

市场预测

市场一致预期显示，本季度香港交易所营收预计为63.67亿元，同比增长0.61%；毛利率预计未披露；净利润或净利率的预测未披露；调整后每股收益预计为2.99元，同比增长1.41%；息税前利润预计为46.54亿元，同比增长9.52%。公司当前的主营业务亮点在于“现金”“衍生品”“商品”“数据与连接”“公司项目”等多元结构，交易相关收入仍占主导。发展前景最大的现有业务亮点在于“现金”交易收入为66.87亿元，占比48.08%，同比情况未披露。

上季度回顾

上季度香港交易所营收为77.75亿元，同比增长44.73%；毛利率为96.97%，同比数据未披露；归属母公司净利润为49.00亿元，环比增长10.31%；净利率为63.40%，同比数据未披露；调整后每股收益为3.87元，同比增长56.05%。公司在费用控制和业务结构优化方面体现出较好弹性，交易相关及数据连接类收入贡献提升。主营业务方面，“现金”交易收入为66.87亿元，占比48.08%，其余“衍生品”为35.53亿元、“商品”为15.14亿元、“数据与连接”为11.03亿元、“公司项目”为10.52亿元，整体呈现交易驱动的高毛利结构，但各分项同比数据未披露。

本季度展望

交易量与定价的边际变化

从上季度的财务表现看，高毛利率与较高净利率反映了交易与清算收费的成本结构优势，本季度核心变量仍在成交量与产品组合的变化。若现金与衍生品成交维持活跃，息税前利润有望保持增速，市场当前预计EBIT同比增长9.52%。在港股主板与衍生品市场，成交结构的轻微变化就可能放大对盈利的影响，特别是衍生品带来的单位收入提升效果更为显著。需要关注的是，若风险偏好走弱导致成交回落，营收端的弹性会承压，而高毛利结构下的利润率在放量时呈现更明显的杠杆效应，缩量则会反向影响净利率表现。

数据与连接业务的韧性

“数据与连接”业务在上季度贡献11.03亿元，属于相对稳定的订阅型与服务型收入，对整体波动具有一定对冲作用。本季度若交易相关收入出现波动，数据与连接的续费与新增客户有望提供稳定支撑。由于该业务毛利较高且对资本开支要求相对可控，在费用端优化时能提升整体利润质量。结合市场对本季度小幅增长的判断，若数据业务维持稳定，整体营收的波动区间有望被压缩，从而在EPS端体现出1.41%的同比改善。

衍生品与商品板块的增长弹性

上季度“衍生品”收入为35.53亿元，“商品”收入为15.14亿元，两者合计占比约36.43%，对交易日活与风险管理需求敏感。本季度如若风险管理需求提升，衍生品与商品交易将成为推动营收与EBIT的关键驱动项。衍生品业务通常具备较高单位收益与较强的费率优势，当市场波动上升时，成交与持仓的双向走高能显著改善利润端表现。相对而言，商品板块对全球大宗商品价格与对冲需求的联动更强，若出现价格波动加剧的阶段，相关交易需求可能抬升，为香港交易所的收入结构提供边际改善。

费用与资本开支的把控

上季度利润率水平较高，显示费用控制到位。本季度需要持续观察技术与市场基础设施的投资节奏，以及对系统容量与稳定性的投入，这些开支在中长期提升交易承载能力与服务质量。若资本开支按计划推进而不形成短期费用高峰，利润端有望维持较好质量。与此同时，若为适应交易结构变化而进行产品迭代或功能升级，短期费用增加将影响净利率，但对长期竞争力与客户留存具有积极作用。

股价影响的关键因素

股价层面，交易活跃度、产品结构（现金与衍生品的占比）以及对数据与连接业务的稳定性判断是本季度的主要影响因素。市场目前对营收与EPS的同比小幅增长有一致预期，若实际公布值高于预期，利润率的杠杆效应可能推动股价反应更为积极。相反，如果成交量未达预期或衍生品贡献低于市场假设，盈利的弹性会弱化，股价可能面临短期波动。由于上季度已展现出高毛利与高净利率的特征，市场对利润质量的关注度较高，经营数据的细微变化都可能引发预期调整。

分析师观点

近期针对香港交易所的观点以审慎为主，占比更大。多家机构与分析师强调，短期内市场情绪与成交波动将决定业绩的节奏，数据与连接业务能提供一定的稳定支撑，但对现金与衍生品板块的量能仍保持观察。综合这些观点，机构普遍认为本季度营收与EPS小幅同比增长的概率较高，但交易活跃度的持续性尚待验证，需关注宏观与资金面变化对交易需求的影响。