第三财季微软营收同比增18%，EPS增23%、较分析师预期高逾5%；AI年化收入超370亿美元、同比增123%，商业RPO同比翻倍；智能云收入增30%，其中Azure收入增速略超预期，但智能云利润率同比降1.8个百分点；资本支出同比增速由上一季的66%放缓至49%，环比纪录高位降近15%；Windows和Xbox偏弱，个人计算业务收入降1%，但搜索广告收入增12%。盘后一度跌超3%。

人工智能（AI）领头羊微软上一季的总体销售收入和盈利增长均较华尔街预期强劲，但资本支出方面拖了后腿。

美东时间29日周三美股盘后，微软公布，截至2026年3月31日的公司2026财年第三财季（下称一季度），营收和每股收益（EPS）均保持两位数的同比增速，分别高于分析师预期高将近1.8%和约5.2%。

一季度微软业绩的最大亮点仍然来自云和AI。包括Office和Azure等产品在内，微软合计商业云的收入同比增速略为提升至29%，智能云业务中，Azure和其他云服务的收入增速提升到40%。微软CEO Satya Nadella表示，微软AI业务的年化收入同比增长123%，显示AI需求仍在快速转化为收入。

企业软件业务也保持稳健。生产力与业务流程部门收入同比增长17%，其中Microsoft 365商业云收入增长19%。同时，微软的商业剩余履约义务（RPO）同比大增99%，为未来云和软件收入提供了较强可见度。

不过，一季度微软的资本支出增长显著放缓，同比增速从前一季的66%放慢至49%，而分析师预期增长约65%。评论称，这显示微软的资本投入速度没有市场预期的快。

财报发布后，周三收跌超1%的微软股价并未因营收和EPS双超预期而转涨，反而进一步下跌，盘后跌幅一度超过3%。

分析认为，股价盘后下跌并不意味着财报疲弱，更像是对资本开支、云利润率以及未来指引不确定性的再定价。微软基本面仍强，但在AI交易拥挤、估值要求较高的背景下，市场对增长背后的成本以及未来指引的不确定性更加敏感。投资者关注的不只是一季度业绩是否强于预期，更关注AI投入何时转化为可持续的自由现金流和更高的利润率。

营收和利润均超预期 经营杠杆仍在

微软一季度营收828.86亿美元、高于分析师预期的814.6亿美元，同比增长18%、增速高于上一季的17%，按固定汇率增长15%。这意味着汇率对本季收入有一定正向贡献，约带来20.67亿美元增量。

利润端同样强劲。微软一季度营业利润383.98亿美元，同比增长20%，按固定汇率增长16%；营业利润率约46.3%，较去年同期的约45.7%略有提升。净利润317.78亿美元，同比增长23%；非GAAP口径下，稀释后EPS为4.27美元，同比增长23%，增速略低于上一季的24%，分析师预期4.07美元。

非GAAP口径主要剔除了OpenAI投资影响。本季OpenAI投资相关净亏损仅1400万美元，对EPS影响很小；而去年同期这一影响为5.83亿美元、折合每股0.08美元。因此，从可比角度看，微软非GAAP净利润同比增长20%，非GAAP EPS同比增长21%。

需要注意的是，微软一季度的毛利率有所下滑，总毛利率约67.6%，低于去年同期的约68.7%。这与云和AI基础设施成本上升有关，但公司通过费用控制维持了经营利润率：研发、销售和管理费用合计增长约9%，明显低于18%的收入增速。

云和AI：Azure云收入增速略超预期，AI年化收入超370亿美元

微软云仍是财报中最核心的增长引擎。一季度微软商业云总收入545亿美元，高于分析师预计的537.8亿美元，同比增长29%、高于上一季增速26%，按固定汇率增长25%。这部分业务包括Azure、Microsoft 365、Dynamics等商业云收入，是市场最关注的微软“AI变现”载体。

一季度智能云业务的收入346.81亿美元、高于分析师预计的343.2亿美元，同比增长30%，按固定汇率增长28%。其中，Azure和其他云服务收入同比增长40%、较上一季增速39%略有加快，剔除汇率影响后，按固定汇率增长39%，略高于分析师预期的增速38.2%。

对于已经处于巨大基数上的Azure而言，40%的增速依然非常强劲，也说明企业客户对AI算力、云迁移和数据基础设施的需求仍在持续释放。

Nadella披露，微软AI业务年化收入运行率超过370亿美元，同比增长123%。这不是单季收入，而是以当前收入水平年化后的运行率指标，但仍然说明AI已经不再只是“叙事”，而是在微软云、Copilot、开发者工具和企业软件中形成实质性收入。

商业剩余履约义务（RPO）同比增长99%至6270亿美元，也是重要信号。这代表已经签署但尚未确认为收入的合同规模大幅增加，显示企业客户对微软云和AI服务的长期承诺增强。不过，这类订单最终转化为收入和利润，还取决于交付节奏、云产能以及成本结构。

现金流与资本开支：AI建设进入重投入阶段

微软一季度经营现金流466.79亿美元，高于去年同期的370.44亿美元，说明主营业务造血能力依然很强。相比现金流，资本开支的增长更快，购买物业和设备支出达到308.76亿美元，较去年同期的167.45亿美元增长逾84%。

但相比上一季，一季度微软的总体资本支出增长明显缓和，包括融资租赁获得的资产在内，当季资本支出319亿美元，同比增长49%，而上一季创单季最高纪录时同比增长66%，环比上一季的纪录水平375亿美元减少将近15%。

本财年的前三个财季，微软购买物业和设备累计支出801.46亿美元，同比增长将近69%。这一增幅显示，公司正在为AI云需求进行激进扩容。资产负债表上，物业和设备净值从去年6月底的2049.66亿美元升至2832.28亿美元，也印证了数据中心和AI基础设施投资的规模。

截至3月底，微软现金、现金等价物和短期投资合计782.72亿美元，低于去年6月底的945.65亿美元。微软一季度向股东返还102亿美元，包括分红和回购。

对于微软这样的现金流巨头而言，财务安全垫仍然充足，但市场现在更关心的是：AI资本开支高峰会持续多久，以及这些投入能否继续支撑Azure高增长并最终稳定云业务利润率。

生产力业务：Microsoft 365和Dynamics继续支撑高质量增长

生产力与业务流程部门一季度收入350.13亿美元、高于分析师预期的344.8亿美元，同比增长17%、略高于上一季增速16%，按固定汇率增长13%；营业利润209.73亿美元，同比增长约21%，营业利润率接近60%，仍是微软利润率最高、现金流质量最好的业务之一。

其中，Microsoft 365商业云收入同比增长19%，按固定汇率增长15%。这显示企业订阅需求依然稳定，也为Copilot等AI功能的追加销售提供基础。Microsoft 365消费者云收入增长33%，按固定汇率增长29%，表现更快。

Dynamics 365收入同比增长22%，按固定汇率增长17%，延续企业应用软件的高增长趋势。LinkedIn收入增长12%，按固定汇率增长9%，在广告和招聘需求未必强劲的宏观环境下，仍实现双位数增长。

这一部门的重要性在于，它不仅提供稳定利润，也为微软AI产品商业化提供入口。Copilot、Teams、Office、Dynamics和LinkedIn之间的用户和数据生态，是微软区别于单纯云基础设施厂商的关键优势。

智能云：增长最亮眼但成本压力最集中

智能云部门是一季度最受关注的业务。当季收入346.81亿美元，高于分析师预期的343.2亿美元，同比增长30%，略高上一季增速29%；Azure和其他云服务收入增长40%，是微软AI叙事最直接的财务体现。

但这一部门也最能解释股价盘后压力。收入高增长的同时，成本端上升更快。智能云收入成本同比增长约47%，明显超过收入增速，反映出微软正在大规模建设AI算力和数据中心容量。对投资者而言，这带来两个问题：一是AI需求是否足以长期消化这些资本开支；二是随着折旧和运营成本上升，云业务利润率是否还能维持。

从本季看，答案仍偏正面但不完美。Azure增长40%说明需求仍然强劲，6270亿美元的商业剩余履约义务也显示订单储备充足；但智能云利润率同比下降约1.8个百分点，提醒市场AI基础设施并非“无成本增长”。

个人计算：Windows和Xbox偏弱，搜索广告保持增长

包括Windows操作系统、Surface硬件、Xbox游戏机以及视频游戏公司动视暴雪在内，更多个人计算部门一季度收入131.92亿美元、高于分析师预期的126.5亿美元，同比下降1%，较上一季的降幅3%缓和，按固定汇率下降3%。这是微软三大业务中唯一收入下滑的部门。

具体看，Windows OEM和设备收入下降2%，按固定汇率下降3%；Xbox内容和服务收入下降5%，按固定汇率下降7%。这反映PC硬件和游戏内容业务仍有周期性压力。

相对亮点来自搜索广告。剔除流量获取成本后，搜索广告收入同比增长12%，按固定汇率增长9%。这说明Bing、Edge以及AI搜索相关产品仍在提升广告变现能力。

该部门营业利润36.72亿美元，同比增长约4%，营业利润率约27.8%，高于去年同期约26.4%。也就是说，虽然收入略降，但微软通过成本控制和业务结构改善维持了利润增长。