摘要

Zillow将于2026年02月10日（美股盘后）发布最新财报，市场预期本季度收入保持两位数增长，盈利指标受费用投入与业务结构影响或出现波动，重点关注住宅与租赁生态的协同拉动。

市场预测

- 综合市场一致预期与公司口径显示，本季度Zillow总收入预计为6.50亿美元，同比增长19.27%；预计调整后每股收益为0.40美元，同比增长40.16%；预计EBIT为-2,023.97万美元，同比改善；若公司在上季度电话会上给出营收、毛利率、净利率或调整后EPS的展望，当前未从披露数据中获取到毛利率、净利润或净利率的具体本季度预测，故不予展示。 - 主营亮点：住宅业务预计继续贡献最大的收入体量，上季度该业务收入4.35亿美元，占比64.35%，维持平台流量与经纪合作的商业化能力。 - 发展前景最大的存量业务：租费业务上季度收入1.74亿美元，占比25.74%，受房源供给与租客转化效率驱动，有望在租赁旺季周期提升变现能力并实现同比扩张。

上季度回顾

- 财务概览：上季度Zillow实现营收6.76亿美元，同比增长16.35%；毛利率72.63%；归属于母公司的GAAP净利润1,000.00万美元，同比增长400.00%（环比）；净利率1.48%；调整后每股收益0.44美元，同比增长25.71%。 - 经营要点：平台置业、租赁与抵押贷款业务协同改善转化率，费用效率控制下利润端扭转，推动经营质量提升。 - 主营表现：住宅业务收入4.35亿美元；租费业务收入1.74亿美元；抵押贷款业务收入5,300.00万美元；其他业务收入1,400.00万美元；结构上住宅与租费合计占比约90.11%，为增长核心。

本季度展望（含主要观点的分析内容）

住宅广告与合作经纪渠道的变现效率

平台核心住宅业务在上季度贡献了64.35%的收入份额，决定了短期收入与盈利弹性。本季度市场一致预期总收入增长至6.50亿美元，背后隐含住宅广告与潜客分发效率的稳步提升。历史上住宅板块对宏观利率与交易量敏感，当抵押贷款利率企稳并带动看房线索改善时，广告与线索售卖环节的ARPA（每账户平均收入）提升会更快体现到收入端。结合上季度72.63%的毛利率水平，住宅业务边际成本较低，若线索转化率继续改善，单季毛利率具备上行的操作空间，但需关注销售与研发在新功能投入下的费用前置。值得注意的是，住宅业务的季节性在春季与初夏更显著，若市场库存供给改善与成交周期缩短，本季度对收入增速的拉动将更为直接。

租赁生态的付费渗透与季节性拉动

租费业务上季度收入1.74亿美元、占比25.74%，显示租赁生态已成为公司第二增长曲线。当前一致预期指向本季度收入两位数增长，租赁端的驱动力主要来自房源覆盖、房东/物业管理方的付费渗透以及租客转化链路优化。通常每年一季度为租赁需求的启动期，线上找房流量回升与广告库存扩张，有望抬升展示与线索售卖的单位价格。该业务毛利结构与住宅相似，具备高毛利率特性，有利于对冲抵押贷款业务的波动。若平台在房源真实性、即时沟通与预约看房等功能持续优化，预计货币化率可进一步上行，从而对公司整体毛利率形成支撑。不过，租赁端的营销投放与品牌建设支出可能短期压制EBIT，叠加本季度EBIT一致预期为-2,023.97万美元，需要在收入增长与费用投入之间取得平衡。

抵押贷款与交易链条延伸对利润的双刃效应

抵押贷款业务上季度收入5,300.00万美元，占比7.84%，对总收入的边际贡献较小，但对平台闭环战略与客户生命周期价值提升重要。利率高位阶段再融资活跃度有限，新发放贷款更多依赖购房交易恢复，因此该板块的周期弹性较高。短期看，若抵押贷款利率维持高位，获客成本与审批转化的效率将影响单位经济性，进一步解释了本季度EBIT预测仍为负值。中期看，通过将抵押贷款服务与住宅线索打通，提升跨业务转化率与留存，有望提升综合ARPU并带动利润率修复，但实现路径需要更长时间窗口。考虑到上季度净利率为1.48%，利润端对费用资本化与技术投入的敏感度较高，若抵押贷款端不能及时放量，整体利润率的修复节奏可能慢于收入端。

产品与技术投入对毛利率的潜在影响

上季度毛利率达到72.63%，显示出平台型业务的高毛利特性。本季度若继续加大在撮合效率、广告定价、推荐算法与反欺诈系统的研发投入，短期或拉高费用端并对EBIT造成压力，但长期将提升线索定价权与粘性，支撑更稳固的毛利结构。结合一致预期的0.40美元调整后每股收益，市场已计入一定的费用投入前置情形，若收入端的放量超预期，毛利率的高基数与经营杠杆将加速利润回传；若收入低于预期，则可能出现利润端波动放大。由此，本季度的关注点在于单位线索价格与广告库存填充率是否能保持环比改善，从而抵消费用投入的影响。

分析师观点

依据近半年内的机构研判与媒体跟踪，市场对Zillow的看法偏多占优。多家机构在8月至12月期间围绕收入增速与盈利修复做出积极判断，认为住宅与租赁两大板块的协同将推动2026年上半年基本面改善。一家头部投行的最新观点称，“我们预计公司核心广告业务将受益于流量与交易量改善，指引区间内的收入与利润弹性值得关注”，对应立场为“买入/跑赢大盘”。从比例来看，看多与持有的合计比例显著高于看空，且目标价多围绕中长期平台化货币化能力上调空间展开。结合本季度一致预期，机构关注点集中在：收入能否维持两位数增长、毛利率在高位的稳定性、以及EBIT亏损收窄的节奏。若住宅与租费业务的广告变现效率按计划提升，机构认为调整后每股收益具备继续上修的条件；相对的，若抵押贷款链条恢复不及预期，利润率修复的斜率将趋缓，看多观点也更强调耐心与结构性布局。