At&T 计划于10月22日（美东时间盘前）发布2025年第三季度财报，投资者密切关注 AT&T 的运营指标，以及其在 战略性资本配置上的方向。
市场预测
根据彭博分析师预期，预计At&T三季度营收308.5亿美元；调整后净利润录得39亿美元。
上季度回顾
AT&T第二季度每股盈利54美仙，超过预期的52美仙。营收增3.4%至308亿美元，高于预期的304亿美元。
公司第二季新增40.1万名手机用户，超出预期的30.1万名。
公司重申，年度调整后每股盈利为1.97美元至2.07美元，则低于预期。
同时，受惠美国总统特朗普的《一揽子美丽法案》，AT&T预计，2027年将节省65亿至80亿美元税项，较市场预期高，当中节省的35亿美元将用于建设其光纤互联网网络，至2026年底料光纤网络覆盖范围将达到每年400万个地点。
本季度展望
资本配置——投资者的关注焦点
首先必须指出，如今的 AT&T 已不再是几年前被低估的“便宜货”。
目前股息率仅略高于 4%，自由现金流市盈率（P/FCF）重新接近两位数。
相比之下，美国 10 年期国债收益率约为 4%，几乎与 AT&T 股息相当。
按自由现金流计算，AT&T 当前的自由现金流收益率约为 10%，但未来预期仅约 8%。
表面上看似不错，但考虑到公司 收入增长低于通胀率、且负债沉重，这一收益率并不具吸引力。
这解释了为何市场开始对 AT&T 未来的回报前景感到疲惫。
因此，在即将公布的财报中，焦点将落在公司如何提振增长与盈利能力，以便：
持续降低杠杆；
维持 2025 年第二季度启动的 股票回购计划；
并在未来持续提高股息。
尽管管理层此前在电话会议中表示“公司已处于理想杠杆区间”，但对长期投资者而言，这种说法并不能完全令人放心。
尤其是在 利率回归常态、经济放缓 的背景下，传统电信企业仍面临诸多特有风险。
“我们继续维持净债务与调整后 EBITDA 比在 2.5 倍区间。第二季度末的净杠杆为 2.64 倍，与第一季度的 2.63 倍基本持平。”
——来源：AT&T 2025 年第二季度财报电话会议
相比之下，Verizon 的管理层态度更为积极，明确表示将继续降低杠杆：
“我们的净无担保债务与调整后 EBITDA 比为 2.3 倍，同比下降 0.2 倍，并与上一季度持平。我们仍在朝长期降杠杆目标推进。”
——来源：Verizon 2025 年第二季度财报电话会议
目前，AT&T 的 利息保障倍数约为 4 倍，考虑到公司近年来的经营稳定性，这并不算糟糕。
然而，管理层如今似乎更偏向 股票回购 而非 偿债。
仅在 2025 年第二季度，公司就 回购了近 10 亿美元 的股票，并计划在年底前累计回购 40 亿美元。
以季度节奏计算，年化回购规模约 60 亿美元。
与此同时，Verizon 尚未恢复回购计划，直到达到理想杠杆水平。
目前，AT&T 每年需支付约 82 亿美元股息，加上回购支出，总计约 142 亿美元 的股东回报。
在 2025 财年 约 160 亿美元自由现金流 的预期下，剩余可用资金仅 20 亿美元，用于收购、偿债或保留现金储备。
此外，随着股息收益率与 Verizon 的差距缩小，AT&T 也面临 提高股息的市场压力。
自由现金流增长的挑战
展望未来几个季度，投资者应关注 自由现金流的持续增长能力。
AT&T 今年上半年 后付费手机用户增长乏力，市场关注焦点已逐渐转向 宽带业务。
2025 年，宽带业务预计将实现 中到高两位数增长，主要来自光纤与基于 5G/4G LTE 的 Internet Air 家用宽带。
“我们在第二季度新增 24.3 万光纤用户及 20.3 万 Internet Air 用户，合计近 45 万名新订户。”
——来源：AT&T 2025 年第二季度财报电话会议
但光纤业务 ARPU 增速已明显放缓——第二季度环比仅增长 0.5%，这将成为未来几个季度最关键的观测指标之一。
ARPU 的重要性在于：AT&T 的 调整后营业利润率近年来变化不大，投资者开始担忧公司能否真正从其 光纤与 5G 投资 中获利。
尽管 AT&T 股价表现优于 Verizon，但后者的季度利润率 更高且波动更小。
若这一趋势持续，未来 Verizon 可能继续跑赢 AT&T。
DirecTV 出售带来一次性资金流入
AT&T 今年 7 月完成了对 DirecTV 剩余持股 的出售。
公司称，最初现金收入为 76 亿美元，截至目前仍有 逾 40 亿美元 将在 2025 年收回。
不过，这笔资金被计入投资活动现金流，而不会纳入自由现金流计算。
这意味着其对股东而言只是短期利好，并非可持续收益来源。
分析师观点
机构对三季度前瞻的观点以积极为主，多家研究机构维持“买入/跑赢大盘”，强调光纤渗透与现金流确定性提升。
路透与LSEG的预览指出三季度关注点集中在无线ARPU稳定与光纤净增的质量，全年自由现金流160亿美元以上的指引受到市场认可；Zacks与Motley Fool的跟踪强调无线服务收入增速在3%-4%区间、ARPU与流失率的稳定，以及光纤净增仍是推动三季度基本面改善的关键变量；市场对价格目标的调整亦较为积极，Raymond James在二季度后将目标价上调至31美元，美银证券维持32美元的目标并看好光纤与现金流执行。
摩根士丹利的研究指出，三季度的核心观察点在于光纤密度提升、ARPU的温和上行与资本纪律的兑现，并维持偏积极的评级与展望。少数中性声音提示无线收入增速的可持续性与促销策略的潜在扰动，但总体看多派认为，只要促销结构趋于理性、光纤装机不出现明显边际成本上升，三季度利润与现金流大概率保持稳健。
此内容基于Tiger AI及彭博数据生成，内容仅供参考。