摘要

中国海洋石油将于2026年8月26日盘后发布中期业绩，市场关注油价实现价差、产量爬坡与分红安排对盈利和现金回报的影响。

市场预测

目前未获取到针对本季度的明确一致预期数据，且公司上季度未在公开口径中给出对本季度的量化指引，量化预测待财报披露后更新。 上季业务结构显示，上游勘探与生产收入约3441.97亿，占比86.43%，利润弹性主要由油价与产量驱动。 发展前景空间最大的仍是上游油气项目群，上季相关收入约3441.97亿，同比信息未披露，油价实现价差与新项目投产进度将决定本季边际表现。

上季度回顾

上季公司营业收入约3982.20亿，毛利率51.17%，归属于母公司股东的净利润391.44亿，净利率33.72%，净利润环比增长94.64%；调整后每股收益未披露，同比数据未披露。 上季财务表现的核心在于上游业务贡献集中与油价带动的利润率维持高位。 分业务看，勘探与生产收入约3441.97亿，贸易业务约538.38亿，其他业务约16.12亿，抵消项为-14.27亿，结构上游占比高、现金流质量较好，但各业务同比口径未披露。

本季度展望

油价实现价差与利润率的敏感度

本季利润端的关键变量在于公司原油“实现价”相对布伦特基准的折让幅度。近期有卖方观点提示二季度折让扩大，原因与区域需求、现货与期货价差拉大等因素有关，若折让维持或扩大，将对单位桶油收入形成压制，传导至毛利率与净利率。折让幅度若回归常态，叠加上季已体现的高毛利率基数，利润率具备修复空间。结合上季51.17%的毛利率与33.72%的净利率，若油价中枢平稳且折让收敛，本季利润率仍有条件保持韧性；反之，若折让扩大超预期，利润端弹性将被削弱，市场或更关注成本控制与费用节奏对利润的对冲作用。

新项目投产节奏与产量爬坡

本季产量与成本曲线将受到新投产项目贡献的影响。渤海地区的新项目已进入全面投产或爬坡阶段，其中肯利10-2一期实现全面投产，公开消息显示单日产量已超过2.04万桶，带来稳定的量增基础。量的提升能摊薄单位成本、增强对油价波动的抵御力，也有助于支撑上游业务收入在高占比基础上的进一步巩固。若本季新井投放与老井稳产措施推进顺利，叠加上季勘探与生产收入3441.97亿的体量基础，产量爬坡对收入与现金流的正向贡献更具确定性。

股东回报与分红安排的重要性

董事会已确认将于2026年8月26日审议中期业绩及是否派发中期股息，分红政策将成为本季估值稳定器。上季利润水平与现金创造能力良好，为中期分红提供了基础，若派息维持或提升，股东收益率对估值的支撑将更为明显。考虑到市场对能源股现金回报的偏好，分红政策的确定性与持续性会显著影响本季市场定价，尤其在油价弹性与折让不确定时，更能体现“收益—风险”的配置吸引力。

天然气与LNG链条的季节性与结构贡献

天然气与LNG相关业务预计在季节性与结构性需求的双重因素下保持活跃。公开信息显示，盐城“绿能港”返装出口业务上半年增速较高，显示贸易链条的繁忙程度，这与公司报表中的贸易业务收入约538.38亿相呼应。进入下半年旺季，若国际气价维持在相对稳定区间，LNG贸易规模扩张将对收入形成增量贡献，同时对上游油气组合起到一定对冲。需要留意的是贸易业务的利润率通常低于上游主业，其对净利率的边际影响可能不及收入端显著，但对现金流与客户结构的稳定具有积极意义。

成本控制、资本开支与项目效率

在上季净利率33.72%的高位背景下，成本侧的管理对维持利润率具有决定作用。若资本开支继续集中于高回报、低单位成本的海上项目，单位桶油成本的下降空间仍在；同时，成熟油田的效率提升与技术改造将带来持续的成本优化。考虑到折旧、摊销与维护性资本开支在下半年节奏性特点，若管理层实现对高回报项目的优先保障与低效率支出的压降，本季利润弹性将在油价扰动之外获得内部保障。

分析师观点

近期机构观点中，看多声音占优。中银国际研究给予“增持”评级并给出目标价34.69，第一上海维持“增持”评级、目标价33.70，兴业证券维持“买入”；相对的，亦有机构提示上半年盈利可能低于预期，理由包括实现价相对基准油的折让扩大与潜在减值影响。综合统计，积极观点数量多于谨慎观点，且支持逻辑主要集中在三方面：估值、产量与分红。 估值层面，公司在港股市场的动态市盈率处于偏低区间，股息率水平具备吸引力，这与市场对高现金流资产的配置偏好相匹配。产量方面，渤海等海域项目的稳步爬坡强化了量的确定性，若油价中枢维持，业绩弹性具备兑现基础。股东回报方面，董事会将审议中期派息，若延续一贯的现金回报策略，分红确定性将强化估值底部。 持谨慎观点的机构强调折让扩大与潜在减值可能对上半年盈利构成压力，对此，偏多机构认为若折让在三季度出现收敛、且新项目贡献放大，利润端压力有望缓释。综合来看，当前偏多观点占比更高，市场情绪更注重中期油价、产量与股东回报的合力，并将以财报披露的分红安排与成本效率作为验证点，对估值延续修复形成支撑。