摘要

迪士尼将在2026年02月02日（美股盘前）发布最新季度财报，市场预期本季度营收与盈利延续改善，关注流媒体盈利与乐园板块韧性。

市场预测

当前一致预期显示，迪士尼本季度总收入预计为256.79亿美元，同比增长4.29%；调整后每股收益预计为1.56美元，同比增长7.83%；EBIT预计为45.38亿美元，同比增长5.73%。公司在上一季度财报沟通中强调体验板块与DTC（含Disney+与Hulu）盈利改善的延续，但就本季度的毛利率、净利润或净利率未提供明确预测数据，市场层面尚无共识口径，因而不予展示。公司主营业务亮点为“娱乐”“体验”“体育运动”三大板块结构清晰、协同强化，流媒体提价与产品组合优化提升盈利质量。发展前景最大的现有业务为体验板块：上季度体验业务收入361.56亿美元，对比同期同比增长信息未在工具中给出，但以乐园扩建与游轮加码带动客流与单客贡献提升为中期看点。

上季度回顾

迪士尼上季度营收为224.64亿美元，同比下降0.49%；毛利率为37.60%，同比增减未披露；归属母公司净利润为13.13亿美元，同比显著上升，环比增长率为-75.05%；净利率为5.84%，同比增减未披露；调整后每股收益为1.11美元，同比下降2.63%。公司强调流媒体盈利能力改善与主题乐园业务保持韧性。分业务来看：娱乐收入为420.00亿美元级别（工具口径显示为424.66亿美元，为财年或滚动口径），体验收入为360.00亿美元级别（工具口径显示为361.56亿美元，为财年或滚动口径），体育收入为176.72亿美元；由于工具主业收入为汇总口径，季度同比细分未全部披露。

本季度展望

流媒体业务的收益质量提升与合并协同

市场预计本季度调整后每股收益达到1.56美元，同比增长7.83%，背后驱动来自直接面向消费者业务的提价与产品结构优化。上一财季市场普遍关注Disney+与Hulu的整合与涨价节奏，定价上调与套餐化策略有助于提升ARPU，进而改善单位经济。结合此前财季评论，DTC连续实现运营盈利已成为管理层转型的重要里程碑，边际上营销与内容成本更为精准投放，削减低ROI内容投入，维系核心IP与头部剧集的供给稳定。合并协同预计体现在技术架构整合降低重复成本，内容窗期与运营团队协同提升转化与留存，叠加广告变现能力增强，有望在本季度带来EBIT的结构性抬升。风险点仍在于传统电视广告与线性网络继续走弱可能部分抵消体育与DTC的增量，但本季度整体盈利质量有望稳中改善。

主题乐园与体验业务的现金流韧性

工具显示体验业务收入在上一周期达到361.56亿美元级别，虽为财年或滚动口径数据，但反映出板块体量与现金流贡献。乐园端中长期扩建计划与游轮加码为客流与单客贡献提升提供支撑，过去几季主题公园利润增长表现突出，成为公司整体利润的重要支柱。假日季后通常出现季节性回落，但价格策略、门票与园内消费组合优化、以IP为核心的场景式体验仍提供较强抗压能力。上海、加州与奥兰多等重点园区的持续投建提升承载与更新频率，叠加资产端扩建对未来两至三年的供给侧改善，预计本季度仍可维持稳健。需要关注的是同行在美国市场的新园区带来的分流竞争与天气因素扰动，但公司以运营效率与差异化IP叠加活动策划，预计可平衡客流与客单价，维持盈利能力。

体育板块的订阅产品与内容授权变现

体育业务上一周期口径收入为176.72亿美元，市场更关注ESPN生态的直面消费者产品对现金流的贡献。本季度观赛季节带动广告与订阅的组合收入，ESPN品牌在应用与套餐上的产品化推进，有助于拉动新增与降低流失。体育版权与分发协议周期性影响费用端，管理层策略在于通过自有应用与打包方案提高变现效率，并在关键赛事窗口强化营销。短期内与分发平台的谈判与成本结构仍是变量，但从上季度到本季度的延续，体育板块通过新订阅层级、扩大直播赛事覆盖与增值服务，预计有助于EBIT温和改善。需要跟踪的是线性网络的广告承压对整体体育利润的拖累幅度，若DTC端增量足以覆盖线性端的降幅，本季度体育板块对公司整体利润的贡献将更为稳健。

分析师观点

结合近半年机构与媒体报道，市场观点以“偏看多”为主。多家大型机构在此前一季财报后维持或重申正面评级：美国银行给予“买入”并强调主题乐园与流媒体业务盈利表现“稳健”，认为全年每股收益上调具有支撑；摩根大通维持“增持”，指出体验与DTC、体育的盈利能力好于预期，“订阅价格上调、用户增长与内容成本控制”改善了利润结构；Evercore ISI维持“跑赢大盘”，称“DTC与主题公园业务的盈利表现良好”。综合这些观点，偏看多比例明显高于看空与中性。以美国银行的表述为例：“财报表现稳健，重要声明（体育与内容合作）令人鼓舞”，该观点与市场对本季度EPS与EBIT小幅提升的预期相呼应。摩根大通提到“营业利润增长受益于价格上调与成本下降”，这与本季度一致预期的收益质量改善方向一致。总体而言，主流机构的正面观点集中在三点：DTC盈利拐点延续、主题乐园现金流稳定、体育订阅产品的中期潜力；风险侧集中在传统电视广告与线性网络弱化，但并未改变整体改善的判断。