摘要

石药集团将于2026年08月20日（港股盘后）披露中期业绩，市场目光聚焦合作变现与盈利修复进度。

市场预测

市场一致预期本季度石药集团营收约为96.51亿元（同比增长25.43%），调整后每股收益约0.26元（同比增长92.71%），息税前利润约为41.87亿元（同比增长113.41%）。 公司收入结构以成药为核心，上季度成药实现52.24亿元、占比80.81%，维生素C与功能食品分别贡献4.95亿元与4.71亿元，结构稳定度较高。 从现有业务体量与前景看，成药板块仍为主要抓手，但在2025年度口径下成药收入为205.84亿元（同比下降13.30%），原料产品与功能食品分别为36.57亿元（同比增长2.10%）与17.65亿元（同比增长4.50%），显示在价格压力下结构改善空间与对冲能力并存。

上季度回顾

上季度公司营收为64.65亿元（同比下降7.83%），毛利率为66.02%，归母净利润为8.60亿元，净利率为13.30%，调整后每股收益为0.07元（同比下降43.41%）。 单季净利润环比增长131.92%，经营动能边际改善迹象出现。 分业务看，上季度成药收入52.24亿元、占比80.81%；结合2025年度口径的同比数据，成药承压而原料产品与功能食品小幅增长，显示公司在现有结构内的稳健对冲与优化路径。

本季度展望

合作落地与产能布局的现金流与信号

近期与阿斯利康的合作进入付款阶段，2026年08月12日已确认收到3,000万美元首付款，2026年08月05日亦收到1,000万美元里程碑款，配套又联合推进在石家庄建设新一代生物制剂产能的合资安排。此类现金流为管线合作提供“外部验证”，对中短期费用端形成一定对冲，并强化中长期产品放量的产业化基础。就本季度而言，这类合作付款可直接优化经营性现金流与非经常性收入表观，对冲部分集采背景下的价格压力；更重要的是，其传递了外部伙伴对石药平台与递送技术的认可，有助于支持管理层在研发与商业化节奏上的投入确定性。结合市场对本季度营收同比增长25.43%的预测，这一外部合作与产能规划，将与公司既有规模效应共同作用，成为利润率改善的辅助变量。

疫苗与免疫治疗的临床推进与潜在催化

在创新赛道上，公司mRNA与小核酸方向持续推进：2026年08月10日，猴痘mRNA疫苗SYS6037获美国临床试验许可；2026年08月11日，LNP-mRNA CAR-T候选药SYS6063在中国首家中心启动用于系统性红斑狼疮的Ⅰ期临床；2026年08月03日，重组RSV疫苗SYS6057获中国临床试验许可。这一组进展，覆盖传染病、免疫疾病与老年呼吸系统疾病等多适应症领域，叠加外部合作的平台化验证，使临床推进与外部合作相互促进。对当季报表的直接贡献仍以研发费用资本化与阶段性款项为主，但对全年的“管线里程碑—外部里程碑付款—中试放量—商业化转化”链条具有实质推动意义，亦提高了市场对中长期收入可见性的信心。若后续临床节点按计划推进，本季度后的信息密度提升将成为股价与估值体系的潜在催化。

价格压力下的成药结构优化与盈利修复

2025年度在集采与医保谈判背景下，成药板块出现承压（成药收入同比下降13.30%，其中神经系统与肿瘤领域分别下降19.00%与50.00%），这是影响过去数季报表表现的核心外部因素。本季度市场对营收与盈利的高增速预测，意味着在低基数、结构优化与外部合作对冲下的阶段性修复路径。观测点包括：一是成药核心品类在价格筑底后的量补与结构升级是否兑现；二是功能食品与原料产品的现金流与毛利的稳定性是否延续，以对冲成药价格弹性；三是费用端的效率，尤其销售与研发的投入产出比是否改善。若成药板块的出货与开票节奏回归常态，叠加新品与合作款项的确认，有望带动本季度净利率环比改善，与市场对EPS同比增长92.71%的预期相呼应。

分析师观点

就已覆盖的公开观点看，看多为主。野村证券在2026年07月27日将目标价由10.31港元调整后维持“买入”评级，核心依据在于创新与外部合作对中长期价值的支撑，而短期价格压力被视为阶段性扰动；配合近期3,000万美元首付款与1,000万美元里程碑款的到账，以及猴痘mRNA疫苗与自研LNP-mRNA CAR-T的临床推进，机构侧更关注“合作现金流+管线验证”的双重正反馈。此外，部分机构认为中国创新药海外交易的量价表现改善，利于拥有出海能力与平台化技术积累的公司提升外部议价与合作深度。综合可得，当前观点结构以增持与买入为主线，关注点集中在本季度收入恢复的延续性、费用效率的改善与后续临床/商业化里程碑的兑现节奏。