微软在财报发布后的股价反应，创下近13年来最严重的一次，凸显出投资者对公司人工智能（AI）投入与其AI变现能力之间不匹配的强烈不耐。

微软股票（MSFT）的暴跌抹去了约3570亿美元的市值。在历史上，只有英伟达（Nvidia，NVDA）出现过规模可比的市值回撤。分析师们对于投资者接下来应如何应对看法不一。瑞穗证券（Mizuho）交易台分析师乔丹·克莱因（Jordan Klein）此前一直对近几个月市场对微软股票的高度负面情绪感到困惑，但他如今认为，除非微软能将 Azure 的增长率提升至40%以上，否则该股看起来就像是“dead money”。微软在12月季度中，Azure 云计算业务的增速为38%。

微软管理层表示，如果公司将更多有限资源投入到 Azure，以满足第三方强劲的云服务需求，增长本可以更高。但管理层有意识地选择将部分图形处理器（GPU）分配给内部研发团队。

克莱因写道，这些投入“为公司和投资者带来了更高的长期价值和利润率潜力”。“但在他们拥有足够的 GPU 同时满足内部和外部 AI 需求之前，Azure 的增长大概率会停留在当前水平，而投资者还会期待更多，因此股价承压。”

不过，伯恩斯坦（Bernstein）的马克·莫尔德勒（Mark Moerdler）对低于预期的 Azure 增长给出了不同的解读，认为微软优先发展自身内部 AI 应用是正确的战略选择。

莫尔德勒在周四写道，投资者需要“理解管理层是经过深思熟虑后，选择专注于对公司长期最有利的事情，而不是为了推高本季度股价”。他强调，微软云服务的需求显然依然强劲，这一点可以从公司高达6250亿美元的剩余履约义务（Remaining Performance Obligations，RPO）中得到体现，同比大增110%。

德意志银行（Deutsche Bank）分析师布拉德·泽尔尼克（Brad Zelnick）在周四的一份报告中指出，投资者过度关注“短期障碍”，却“忽视了微软在市场份额增长和执行力方面的卓越故事”。他表示，微软有望连续第三年实现营业利润和调整后盈利以中等两位数的速度增长。

泽尔尼克补充称，微软在 AI 技术栈的应用层依然具备先发优势，但相关变现需要更长时间才能显现。尽管他认为微软优先推进内部 AI 项目是审慎之举，但也指出这一策略“意味着微软必须先交付成果，市场才会给予认可”。

瑞银（UBS）分析师卡尔·基尔斯泰德（Karl Keirstead）认为，要打消投资者疑虑，微软需要展示其 Copilot 产品和 AI 模型更强的变现能力。到目前为止，“多项针对 Copilot 的调研并未显示其使用率出现明显加速，”基尔斯泰德写道，“模型市场看起来竞争激烈且资本密集。”

在短期内，基尔斯泰德认为，如果微软持续扩充算力产能，下季度 Azure 实现39%的增长“看起来是可以做到的”，因为微软与 OpenAI 的云计算合作有望比最初预期更快转化为收入。