关键要点

• 尽管面临GPU供应限制，分析师预计微软Azure云计算业务按固定汇率计算的营收增长约为39%。

• 得益于对OpenAI和Anthropic的承诺，微软的剩余履约义务（一项积压订单衡量指标）预计将显著增加。

• 微软股价被认为相对便宜，以2027年预期盈利计算的市盈率为23倍；基于2026年预估，其估值低于五年平均水平。

对于看涨微软的投资者来说，这只股票一直令人沮丧，他们认为其近期的表现不佳与一系列积极的财务业绩脱节。

然而，华尔街的一些人仍抱有希望。微软股票表现的最大驱动力是其Azure云计算业务。在这方面，许多分析师预测其业绩将超出预期——至少相对于市场普遍预期的按固定汇率计算37%的营收增长而言。Stifel的分析师布拉德·雷巴克（Brad Reback）是认为可能达到39%的分析师之一。

就Azure而言，需求不是问题。微软及其云竞争对手没有足够的图形处理器（GPU）来满足客户对其服务的所有需求。因此，本次财报的关键将不在于具体数字，而更多地在于微软能否释放信号表明其产能压力正在缓解。

Evercore ISI的分析师柯克·马特恩（Kirk Materne）表示："虽然我们预计未来两个季度产能会有更大的转折……但我们相信，Azure在12月季度实现约39%的增长，以及对3月季度给出36%至37%的增长指引，将会被市场积极看待。"他补充说，华尔街"当然"希望看到微软达到或超过40%的增长，"但需要考虑的另一个动态是，微软会将多少新产能用于内部用例，而非对外销售。"他写道："我们相信公司本可以更大程度地加速Azure增长，但正在平衡其商业义务与自身内部的GPU需求。"他认为这是一个"未被充分认识的细微差别"，这使他"对Azure今年增长的持续性更有信心"。

尽管微软在满足其所有AI云需求方面面临困难，但投资者可以通过其他方式了解公司的发展势头。其一，杰富瑞（Jefferies）分析师布伦特·希尔（Brent Thill）预测，继上季度达到3920亿美元（反映增速加快至51%）之后，剩余履约义务将出现"有史以来最大的跃升"。这一次，微软对OpenAI的2500亿美元承诺及其与Anthropic的300亿美元协议可能会进一步推动增长，"这强化了前所未有的多年需求能见度，为Azure和Microsoft 365商业业务强劲、持久的增长前景提供了支撑。"希尔写道。Microsoft 365商业版包括Word、PowerPoint和其他工作场所应用程序。

分析师表示，微软股票的另一个优势是相对便宜。希尔指出，以2027年预期盈利计算的23倍市盈率来看，微软股票比Alphabet或亚马逊的股票更便宜。德意志银行（Deutsche Bank）的布拉德·泽尔尼克（Brad Zelnick）表示，尽管投资者已经开始预期微软即将公布的业绩会带来上行惊喜，"但估值仍然合理"，而且基于2026年的预估，该估值低于该股五年平均水平。

对微软股票的一个潜在拖累可能是资本支出超出预期的大幅增长，因为这可能会加剧人们对AI支出是否真的会有回报的质疑。但Cantor Fitzgerald的托马斯·布莱基（Thomas Blakey）及其团队在上周给客户的一份报告中写道，他们"目前不预计资本支出会再次大幅上升"。