摘要

维多利亚的秘密将在2025年12月05日（美股盘前）发布最新季度财报，市场在收入与利润端分歧加大，关注商品结构调整与成本优化能否兑现至利润与现金流。

市场预测

市场一致预期本季度维多利亚的秘密总收入为14.10亿美元，同比增长8.99%；调整后每股收益预计为-0.59美元，同比改善5.74%；EBIT预计为-4,213.89万美元，同比改善4.77%；若公司在上季度财报与管理层沟通中未给出明确的本季度毛利率与净利率指引，当前无法提供该两项预测数据。公司目前的主营业务亮点在核心内衣与相关配饰的产品更新节奏加快与渠道效率修复，提升客流质量与转化率。发展前景最大的现有业务看点在自有品牌价值重塑带动销售回升与单位经济改善，但需关注收入对价格敏感度较高的客群变化与同比基数的影响。

上季度回顾

上季度维多利亚的秘密营收为14.59亿美元，同比增长2.96%；毛利率为35.57%，同比变动未披露；归属母公司净利润为1,600.00万美元，净利率为1.10%，净利润环比增长900.00%；调整后每股收益为0.33美元，同比下降17.50%。公司上季度的业务要点为费用控制与存货结构优化推动利润由亏转盈，但盈利质量仍受淡季与促销结构影响。公司目前主营业务亮点在核心品类销售韧性与渠道端效率提升，上季度总收入14.59亿美元，同比增长2.96%。

本季度展望

商品结构与毛利弹性

本季度的关注点之一是商品结构的迭代能否转换为毛利弹性。上季度35.57%的毛利率反映了折扣强度与品类组合的平衡，若公司继续推动新品占比提升与基础款回归，理论上有助于降低促销依赖与改善平均折扣水平，从而稳住毛利率。与此同时，面料与供应链成本的缓解会为单位毛利提供支撑，但若为保住客流在假日季加大促销力度，毛利率可能出现季节性回落。结合市场预测收入同比增长8.99%，若销量驱动占比较高而价格贡献有限，毛利率的改善可能不及收入增速，这将成为投资者审视盈利质量的重要维度。

渠道效率与费用率控制

渠道效率的修复对利润端至关重要。上季度归母净利润1,600.00万美元、净利率1.10%，显示费用端的收敛与经营杠杆开始显现，但基数较低意味着利润的稳定性仍待观察。假日季线下客流与线上转化的协同如果匹配得当，单位订单履约成本有望进一步下降；同时门店网络的结构性优化与数字化营销的精准投放，将帮助整体费用率保持平稳。若收入增速兑现至8.99%，并维持合理的广告与促销强度，EBIT预计为-4,213.89万美元的预测区间可能存在上修的空间；但若客单价承压或退货率上行，费用率改善的成果会被抵消。

现金流与库存健康度

库存质量与周转速度是本季度的重要观察点。上一季度公司通过存货结构优化实现利润端修复，若延续保守备货与动态补货策略，在假日季需求波动时能更好把控折扣节奏与压缩清仓规模，从而支撑毛利率与现金流。现金流的改善依赖于经营性现金流的稳定与资本开支的纪律性，若公司将更多资源投入产品创新与高周转SKU，有助于提升整体周转效率。需要注意的是，若季末为冲刺销售进行大幅促销，可能带来短期现金流与毛利之间的权衡。

利润质量与EPS预期

市场预计本季度调整后每股收益为-0.59美元，同比改善5.74%，与EBIT预计-4,213.89万美元的组合意味着利润端仍承压但有结构性改善的可能。若收入端确实实现8.99%的同比增长，单位毛利与费用率的边际优化将决定EPS偏差。对投资者而言，关注管理层是否给出更清晰的毛利率与费用率指引，以及是否出现一次性项目影响利润质量，将影响对利润弹性的判断。

分析师观点

来自大型投行与研究机构的最新观点偏谨慎。高盛在2025年07月16日发布的观点将维多利亚的秘密列入“应避开”名单，指出该股目标价下行空间约14.00%，并提示业绩不及预期的风险；富国银行在2025年04月下旬将评级下调至“减持”，其分析师表示“非必需内衣对宏观环境更敏感，品牌仍需证明能够维持定价”，并将目标价降至12.00美元。市场看空声音占据上风，核心逻辑集中在消费分层、折扣依赖与定价力尚未充分验证这三方面。结合本季度市场一致预期收入同比增长8.99%与EPS为-0.59美元的结构，分析师更关注盈利质量是否能同步改善，而非单纯的收入增长；若假日季促销强度过高或客单价承压，利润端可能偏弱，股价弹性将取决于管理层对毛利与费用控制的执行力度与可信度。