摘要

Equinor ASA将于2026年02月04日（美股盘前）发布最新季度财报，市场关注油气价差、交易与加工业务波动对盈利的影响及资本开支节奏。

市场预测

市场一致预期显示，本季度Equinor ASA营收预计为231.08亿美元，同比下降11.03%；EBIT预计为69.74亿美元，同比下降6.37%；调整后每股收益预计为0.67美元，同比上升7.05%。公司上个季度财报未提供对本季度的明确经营指标区间指引。公司当前的主营亮点在“营销、加工、可再生能源”一体化价值链，本期此前一个季度贡献收入257.53亿美元，体现交易与炼化环节对抗油气价差波动的能力。发展前景较大的现有业务在挪威开发和生产，单季收入82.78亿美元，受益于北海天然气与油田稳产和成本控制的组合效应，收入具备韧性。

上季度回顾

上季度Equinor ASA营收260.63亿美元，同比增长2.14%；毛利率34.77%；归属母公司净利润为-2.10亿美元，净利率-0.81%，环比增速-115.99%；调整后每股收益0.37美元，同比下降53.17%。公司上季的关键事件是交易与加工板块对冲油气价格波动的作用增强，但公允价值调整与一次性项目拖累净利转负。按业务口径，“营销、加工、可再生能源”收入257.53亿美元，占比较高；挪威开发与生产收入82.78亿美元，显示核心上游资产盈利韧性；美国与国际开发生产分别为10.14亿美元与13.15亿美元，规模较小但具有地域分散化的风险缓冲。

本季度展望

一体化交易与加工链条的盈利弹性

交易与加工业务在上一季度贡献了257.53亿美元的收入，占比靠前，反映出公司利用贸易、炼化与中游环节对冲上游价格周期的经营特色。本季度若油气市场维持温和回落，价差策略与库存管理将继续改善EBIT稳定性，有助于将上季净利端的单次因素影响淡化至利润表后续期间。与此同时，随着炼化装置检修因素的边际减弱以及市场波动率降低，衍生品与存货计量相关的波动可能趋缓，理论上将收敛净利的扰动区间，使得EBIT与经营性现金流的相关性更强。若油品裂解价差保持正常区间，该板块对集团现金创造的贡献将在季节性淡季中起到稳定器作用。

挪威上游资产的现金流与成本曲线

挪威开发和生产上季度收入82.78亿美元，是公司现金流的核心来源之一。该板块受益于海上成熟油田的成本下降及单位开采成本的稳定，本季度在价格中枢回落的背景下，产量的稳态与费用的纪律性将决定利润弹性。若北海天然气价格波动温和，产销合同与气田回注策略可保持边际利润，缓冲油价下行的冲击。资本开支节奏若按计划推进，新的井组投产与改造项目会带来边际产量贡献，但折旧摊销的节奏也会相应抬升，需要通过更好的运营效率抵消对净利率的压制。

净利润修复路径与EPS敏感点

上季度归母净利-2.10亿美元、净利率-0.81%，主要受一次性和公允价值计量因素的扰动，扣除这些影响后，经营性指标与现金流并未出现系统性恶化。本季度一致预期EPS为0.67美元，同比小幅上行，意味着市场判断净利将沿着经营性利润的轨迹回归常态。若EBIT实现69.74亿美元附近，费用率控制是关键变量，包括运输与贸易相关费用、财务成本与税率的组合变化。若资产减值、库存计量与衍生品公允价值波动较上季明显收敛，则EPS对油气现货价格单点水平的敏感度会下降，对价差与成本的敏感度上升，从而提升盈利的可预测性。

美国与国际开发的结构性定位

美国与国际开发生产在上一季度分别实现10.14亿美元与13.15亿美元收入，体量小于挪威板块，但地理分散有助于平滑集团整体产量与投资周期。对于本季度，若美国页岩资产保持稳定的钻完井节奏，单位成本控制将是维持正向自由现金流的关键。国际项目方面，项目投产节奏与安全合规要求的执行决定了产量爬坡的质量，短期更关注现金回收而非激进扩张。两者叠加的作用在于为集团提供了分散的增量油气流，提升供应的灵活性，并为长期储量替换打基础。

可再生能源与低碳转型的收益结构

上一季度“可再生能源”口径收入仅0.34亿美元，规模较小，短期内对营收与利润的拉动有限。但该板块在信用框架、项目融资与长期电价安排方面的完善，有利于降低资本成本，提高项目IRR的可见性。本季度若风电与电力市场价格保持稳定，运维效率提升与可用率改善将是主要看点。虽然对集团级利润影响不大，但在ESG框架下，该板块对估值叙事的长期影响逐步显现，尤其在欧洲资本市场环境中，转型路径清晰度将影响资本成本与估值区间。

分析师观点

根据近期机构观点的公开信息，市场对Equinor ASA的立场偏中性偏谨慎，核心逻辑集中在油气价格中枢回落、交易与加工波动对净利的扰动以及资本开支回归常态对自由现金流的影响。多数机构预计本季度营收与EBIT小幅同比下滑，但EPS有望较去年同期改善，原因在于去年同期基数中的计量因素扰动较大。本次前瞻更关注利润质量与现金流稳定性，而非单一的产量增长。展望到财报发布日2026年02月04日，若公司披露的费用与税负较共识更优，或对短期股价形成支撑；若出现新的减值或公允价值波动，则偏谨慎的立场将占上风。