腾讯音乐将于11月12日美股盘前发布2025财年第三季度财报，市场关注在线音乐服务的增长与盈利韧性。根据老虎国际APP数据来源预测，腾讯音乐第三季度营收为82.25亿元，同比增长逾17%；调整后每股收益为1.52元，同比增长逾31%。
市场预测
市场一致预期本季度总收入约82.25亿美元，同比增长17.24%；EBIT约26.08亿美元，同比增长25.14%；每股收益约1.523元，同比增长31.32%。公司此前指引显示，在线音乐服务维持双位数增长势头，订阅与非订阅（广告、演出与周边）共同驱动，毛利率延续结构性改善，调整后每股收益与经营利润率保持稳步提升。主营业务亮点在于在线音乐服务收入在上季度达到68.54亿元人民币，同比增长26.4%，订阅与广告、线下演出贡献均衡，用户价值提升显著。发展前景最大的业务为在线音乐服务板块，上季度收入68.54亿元人民币，同比增长26.4%，占比提升至81.2%，在SVIP渗透、ARPPU提升与多元化变现的推动下，具备延续高质量增长的基础。
上季度回顾
上季度公司实现营收84.42亿元人民币，同比增长17.90%；毛利率44.41%，同比提升约2.41个百分点；归属母公司净利润24.09亿元人民币，同比增长43.20%，净利率28.54%；调整后每股收益1.66元，同比增长39.50%。业务结构方面，在线音乐服务收入68.54亿元人民币，同比增长26.40%，广告与线下演出等非订阅收入增长强劲，社交娱乐与其他收入15.88亿元，同比下降8.50%。主营业务亮点在于在线音乐服务收入占比提升至81.2%，付费订阅与SVIP权益驱动ARPPU提升至11.7元（同比提升约9.3%），形成更优的利润结构。
本季度展望
在线音乐增长的确定性与驱动力
订阅与非订阅双引擎延续上季度的高质量增长，管理层围绕SVIP权益与高清音质、艺人数字专辑优先购买、线下演出门票权益等组合，提升付费转化与留存。上季度SVIP规模突破1500万，ARPPU提升至11.7元，为本季度收入与毛利率表现提供坚实基础。
非订阅收入中，广告与线下演出、周边商品的占比持续提高；二季度非订阅在线音乐收入强劲，媒体报道显示广告收入同比超过30%，线下演出与周边实现翻倍增长，短期偶发性因素虽存在，但品牌与生态位增强带来的中期韧性更为关键。本季度若延续该动能，EBIT与调整后EPS的弹性将优于收入增速。
成本侧优化与分成结构改善为利润率提供空间。过去几个季度，公司在版权分成、销售与营销费用控制领域保持纪律性，三费率下降至较低水平，同时社交娱乐占比下滑，有助于整体毛利率与净利率的稳定提升。市场预期本季度EBIT同比增长约25%，与结构优化相匹配。
用户价值提升与生态延展的边际贡献
在线音乐MAU上季度为5.53亿，同比有所下滑，但付费用户达1.244亿，同比增长6.3%，显示“量转质”的策略有效。本季度继续围绕核心权益提升粘性，预计付费用户与ARPPU维持稳健，订阅收入保持双位数增长。
线下演出与艺人周边业务带动品牌与生态延展，强化与头部IP的合作，提升音乐内容栈的厚度与变现半径。虽然演出业务利润率较低，但带来的平台影响力与广告、会员的协同效应，将在后续季度逐步转化为稳定的现金流贡献。
以长音频的整合效应为代表的内容谱系扩展，有望提升平台时间占用与交叉销售机会。若并表进度按规划推进，本季度有望在运营指标端看到使用时长与活跃度的提振，从而为中期增长提供支撑。
社交娱乐收缩与结构优化的持续影响
社交娱乐与其他业务上季度收入15.88亿元，同比下降8.5%，降幅受行业竞争与监管环境影响，预计本季度仍保持收缩态势。该板块占比下降，减少对低毛利业务的依赖，有助于集团整体利润率表现的稳定。
结构优化的逻辑在于以在线音乐为核心的高毛利项目占比提升，社交娱乐业务的分成比例下降，费用率持续受控，形成“收入增长—毛利改善—利润提升”的健康闭环。
竞争层面，部分对手在用户规模与时长上施压，但在版权与商业化能力方面的差距仍在，腾讯音乐通过SVIP权益、独家内容与线下生态协同，在用户价值与变现效率上形成差异化壁垒。本季度股价的敏感点在于非订阅业务的延续性与利润率的保持，若广告与演出延续强势，盈利弹性有望再获验证。
分析师观点
看多观点占据主导。巴克莱在2025年08月12日的报告中称腾讯音乐最新财报是“全方位完美”，并指出“很难说清本季度最令人印象深刻的是什么”，因为公司“在所有关键指标上都超出了已经很高的市场预期”，并将目标价从16美元上调至27美元。其核心论据包括：在线音乐服务收入68.54亿元人民币，同比增长26.4%，非订阅在线音乐收入较预期高出明显，广告同比增长超过30%，线下演唱会与周边商品实现翻倍增长；盈利端调整后净利润率达到约31.3%，较去年同期提升明显。媒体对二季度的解读也强调了订阅与SVIP的渗透率提升、ARPPU同比提升约9.3%，以及三费率下降带来的经营效率提高。综合各方观点，本季度市场关注点落在在线音乐的高质量增长是否延续，以及非订阅板块在广告、演出与周边的可持续性上，若延续强势，收入与利润的“双高”结构将进一步夯实。
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