摘要： 阿里巴巴 将于11月25日美股盘前发布2026财年第二财季（截至2025年9月30止三个月）业绩。扩张阶段的即时零售业务可能继续拖累利润，但云智能、AI业务看点丰富，有望带来信心提振。
上季度回顾
2026财年第一财季，阿里巴巴营收2476.5亿元人民币，同比增长2%，若不考虑高鑫零售等已出售业务，同比增长10%。报告期内，阿里经营利润为349.88亿元（48.84亿美元），同比下降3%，主要是由于经调整EBITA的减少所致。归属于普通股股东的净利润为人民币431.16亿元（60.19亿美元）。净利润为人民币423.82亿元（59.16亿美元），同比增长76%。
本季度预期
按老虎国际APP的数据，分析师普遍预期阿里第二财季总收入2427亿元人民币，每股收益5.487元，息税前利润152.4亿元。云智能与国际业务预计维持较高增速，而核心电商因对即时零售业务的投入导致利润承压。
第二财季主要看点
淘系电商与即时零售的投入与协同
电商板块本季度的核心任务在于提升客户管理收入（CMR）与商家货币化率，市场预期依托“全站推广”和基于确收GMV的基础软件服务费机制，货币化率维持稳健。投入端，即时零售仍处于规模化扩张阶段，单位经济优化尚需时间，机构一致认为这一投入将短期压缩利润率，反映在预测层面的调整后EPS与EBIT同比明显下滑。
行为层面，闪购与本地生活的用户高频场景能够提升淘宝主站的日活与粘性，带动高毛利品类的曝光与转化，提升CMR的确定性。财务层面，营收端受订单驱动与广告技术产品拉动，维持温和增长，利润端投入压力延续至本季度，预计环比或逐步改善取决于单位经济优化与补贴效率提升。
风险点在于行业竞争导致的持续补贴与配送成本抬升，若优化节奏不达预期，将影响利润修复进程；同时需关注宏观消费环境对商家投放与货币化的影响。
云智能的增长动能与AI驱动
云智能集团在上季度收入达到333.98亿元，机构观点指向AI算力与模型服务的高景气延续，预计本季度云收入增速继续高于集团整体，成为抵御其他板块利润承压的重要支点。AI基础设施投入与产品化节奏决定收入的可持续性与毛利结构变化。
业务侧，模型、Embedding与多场景AI应用在企业侧落地带来拉动，结合自研与开放生态的推进，订单结构改善与大客户扩张将形成营收弹性。国内市场份额与算力供给能力同步提升，带来对未来几个季度的增速前瞻性支撑。
需注意在当前阶段，公司优先获取更多用户与应用场景，短期毛利率改善并非首要目标，利润率的提升有赖于规模化与产品结构优化的共同作用。
国际数字商业的稳健与修复
国际板块保持较高增速预期，受跨境零售平台订单增长与供应链效率提升支持。核心驱动在广告与直接销售收入两端的协同，以及物流时效改善提升用户体验与复购。
区域策略方面，东南亚与土耳其等重点市场的差异化打法有助于抵御竞争，维持订单动量。本季度在营收端延续增长势头，对集团的增量贡献具有确定性。
利润端仍受扩张投入影响，经营效率优化是本季度的关键变量，若费用结构控制与转化效率改善兑现，亏损收窄的节奏将优于此前预期。
机构观点
花旗：阿里巴巴股价的任何回调都是加仓机会，重申“买入”评级。
招商证券国际：重申阿里巴巴为首选标的，维持美股目标价204美元。
国信证券：维持对阿里巴巴“优于大市”评级，预计2026财年第二季度（自然年2025年第三季度）收入约2,456亿元，同比增长约4%，经调整EBITA利润率约3.5%。
野村证券：维持阿里巴巴目标价215美元，维持“买入”评级。