摘要

Cameco Corp将于2026年02月13日（美股盘前）发布最新季度财报，市场预期本季度营收与每股收益同比温和增长，关注铀现货与合约价格变化对利润率的影响。

市场预测

根据一致预期，本季度Cameco Corp预计营收为11.16亿美元，同比增长2.08%；预计EBIT为1.74亿美元，同比下降25.96%；预计调整后每股收益为0.44美元，同比增长36.04%。由于公司在上季度财报中未披露对本季度经营指标的明确指引，本文不展示公司层面的管理层量化指引。公司主营收入结构包括Westinghouse Electric公司、铀与燃料服务三项，其中“铀”业务收入为5.23亿美元，为当前周期性受益板块；发展前景最大的现有业务是通过与Westinghouse协同提供核燃料与服务的一体化方案，上季度该项合并口径收入为6.97亿美元，同比驱动明显但存在内部抵销调整。

上季度回顾

上季度Cameco Corp实现营收6.15亿美元，同比下降14.72%；毛利率为37.32%，归母净利润为-0.14万美元，同比与环比受到一次性调整影响，净利率为-0.02%；调整后每股收益为0.07美元，同比增长8.00%。上季度公司在经营端的重点是整合Westinghouse权益并推动一体化核燃料服务布局，短期确认口径下出现“调整”项目导致分部抵销。分业务来看，铀业务收入5.23亿美元、燃料服务收入0.91亿美元，Westinghouse Electric公司分部口径收入6.97亿美元，同时由于合并层面抵销项目-6.97亿美元，影响报表合计列示。

本季度展望

铀价格与合约结构对盈利弹性的塑造

铀业务是Cameco Corp的利润核心，市场对本季度营收与EPS的温和增长预期，核心逻辑在于更高比例的长期合约按公式与现货价格联动结算。随着过往签署的中长单逐步交付，结算价格在现货抬升背景下具备抬升弹性，有望对毛利率形成支撑。若现货价格在报告期内维持高位，吨均结算价将继续改善，但同时也需关注履约成本与运力安排可能对单位成本的阶段性扰动，从而影响净利率表现。在交付节奏方面，公司历来下半年发货更集中，若本季度发货条款较多，营收确认将更具韧性；反之，若配货推后，盈利兑现可能更偏向后续季度，从而造成季节性波动。

核燃料服务与Westinghouse协同放大的产业链价值

Westinghouse Electric公司与燃料服务板块的协同，是Cameco Corp在核燃料全链条布局的关键。上季度显示Westinghouse相关口径收入为6.97亿美元，尽管合并层面存在抵销，但该业务侧重于高附加值的燃料组件、工程技术与长期运维服务，订单周期长、可见度好。若北美与欧洲延寿、扩机与新机组投建需求延续，燃料替换与维护市场空间将稳步扩大，带动服务端收入与盈利能力稳定增长。需要注意的是，服务业务通常毛利高于传统采冶业务，但人力与材料成本对毛利的侵蚀在短期内可能更敏感，若出现成本上行或项目验收延后，毛利率波动将加大；同时，合并报表层面的抵销仍会对披露口径构成干扰，投资者应聚焦经营现金流与分部实际执行情况研判基本面。

产能恢复与供应安全预期对发运节奏的驱动

在供给侧趋紧与地缘不确定性背景下，客户更重视供应安全与长期保障，Cameco Corp作为北美重要供应商，产能恢复与矿山运营稳定性直接关系到本季度的发运节奏和收入确认。若关键矿山的产量与等级达到计划水平，单位成本将因规模效应而改善，叠加价格因素，盈利弹性可能超预期；若发生品位偏离或维护停工，短期成本上行会压缩利润率。公司在合约履约安排上通常采取库存调配与第三方采购相结合的模式，以平滑短期供货波动，但若第三方采购比例上升而价格处于高位，毛利率可能面临阶段性压力。

分析师观点

基于近期机构观点与综合研判，市场对Cameco Corp持偏多态度为主。多家机构在最新季度财报前瞻中强调，铀价与核燃料服务的结构性需求将支持公司营收与盈利的中期改善，尤其看重与Westinghouse的协同所带来的稳定现金流与更强的议价能力。观点要点集中于两方面：一是长期合约价格仍具上调空间，EPS弹性有望逐季释放；二是核电产业链的扩容与延寿将有利于燃料替换与工程服务的持续订单。整体而言，看多观点占较大比例，核心逻辑在于行业景气与公司在北美供应链中的关键地位；相应的风险在于短期内发运与成本节奏造成的利润率波动。