摘要

Strategy将于2026年07月30日美股盘后发布最新季度财报，市场关注收入增长与盈利修复的可持续性及资本结构调整进展。

市场预测

市场一致预期显示，本季度公司营收预计为1.23亿美元，同比增长8.81%；调整后每股收益预计为-2.84美元，同比-2,994.75%；当前未见针对本季度的毛利率与净利润（或净利率）指引披露，市场亦预计EBIT为38.62亿美元，同比+21,422.67%。公司上季度未给出明确的本季度收入或利润展望，外部共识仍以谨慎为主。公司主营由产品许可证和订阅服务驱动（6,438.00万美元，占比51.79%），叠加产品支持（4,419.00万美元）形成稳定续费组合；发展前景最大的现有业务仍是订阅与许可板块，单季收入6,438.00万美元（同比未披露），凭借较高毛利结构对现金流具支撑意义。

上季度回顾

公司上季度营收1.24亿美元，同比增长11.92%；毛利率67.06%（同比未披露）；归属于母公司股东的净利润为-125.43亿美元；净利率未披露；调整后每股收益为-38.25美元，同比-684.86%。利润端受外部市场价格波动及相关会计处理影响明显，单季亏损较大、波动性高。收入结构方面，产品许可证和订阅服务收入6,438.00万美元，占比51.79%（同比未披露），产品支持收入4,419.00万美元，占比35.55%，其他服务收入1,573.00万美元，占比12.65%。

本季度展望

订阅与许可的续费与增购动能

订阅与许可仍是公司收入的核心构成，上季度贡献6,438.00万美元、占比过半，叠加整体毛利率67.06%，为收入质量提供了缓冲。在宏观不确定性与成本上行环境下，续费与增购的节奏会对本季度的收入兑现度起决定作用，外部一致预期给到1.23亿美元的规模，对应8.81%的同比增速，反映核心客户群稳定性仍在。由于上季度利润端受大额非经营性波动拖累，订阅与许可类高毛利、相对可预测的营收对冲了部分波动，若本季度新业务上架与老客扩容正常推进，将有助于保持收入的平稳上行。需要注意的是，调整后每股收益预期仍为-2.84美元，意味着费用端或非经营端波动仍可能压制账面盈利，收入的正增长能否传导至利润修复，取决于费用效率与财务端波动收敛的配合度。

资本结构与优先股安排对现金流与估值的影响

公司已披露拟发行总额最高可达210亿美元的可变利率系列A永续优先股计划，目的在于获取长期资本与对冲利率周期波动；同时，管理层亦获批最高10亿美元的优先股回购授权，显示在二级市场波动加剧时具备调节工具。永续优先股的股息义务将提升固定性资金成本，若以可变利率计价，则在利率下行阶段对股东回报更友好，在利率上行阶段对现金流的挤压会加大，因此本季度公司对现金与短债匹配的管理，直接影响外部对其资本结构稳健性的评估。结合近期多次补充美元储备的信息（6月下旬美元储备提升至约14亿美元，7月中旬再注入约2.25亿美元），公司在现金侧的备战意味较强，这有助于覆盖优先股股息与未偿债务利息，但也提示在盈利尚未恢复前，股东回报结构将更多依赖资本运作而非经营净利。若本季度经营现金流与外部融资的配合平衡，市场对其信用与股权风险溢价的定价或有下行空间；反之，则可能延续高风险溢价而压制估值。

比特币仓位与财务敏感度

依据公开信息，公司在6月下旬持有约847,363枚BTC，并曾在当周以约3,500万美元增持520枚；另一方面，公司在7月有一段时间未继续增持BTC，而是继续充实美元储备，反映资产负债表管理更趋灵活。管理层在前次业绩沟通中已明确，将以提升“每股比特币价值”为核心目标，必要时可出售部分BTC以支付股息或优化债务结构，这意味着公司利润表对加密资产价格的敏感度仍高但弹性也更大。本季度外部一致预期显示，EBIT可能大幅转正至38.62亿美元，但调整后每股收益仍为负，说明利润端的修复在模型层面高度依赖非经营因素的收敛与资产价格的企稳。若BTC价格在财季内维持相对平稳至温和回升，叠加美元储备抬升带来的缓冲，利润波动有望收敛；若发生显著回撤，利润端或再次承压并放大EPS波动。

利润修复逻辑与估值锚

从预测口径看，营收仍处在个位数到低双位数增长的区间，而EBIT的显著反弹与EPS仍为负之间的错位，折射出财务端非经营因素主导利润表的结构性特征。对股价的估值锚，本质取决于两条线：一是经营端的稳定现金流（订阅与支持业务）能否持续扩大，二是资本结构与加密资产价格波动能否通过储备与对冲被平滑。若本季度披露显示订阅与许可续费率稳健、增购活跃，同时优先股与美元储备安排降低了未来股息与债务义务的不确定性，市场可能提高对公司“可预期现金流”的权重，从而提升估值弹性。反之，若利润端继续被价格波动主导而缺乏经营端的对冲，市场或维持较高折现率与更谨慎的盈利假设。

分析师观点

综合近半年内可获得的机构与分析师表述，偏谨慎与看空的声音占比较高。多位市场分析人士指出，永续优先股收益率阶段性走高意味着投资者对公司风险溢价的要求上行，若无经营性利润的持续修复，股息与利息支出可能在短期内抬升股权成本，从而压制估值。此外，有观点强调，公司普通股年内回撤显著，反映资本结构调整与利润高波动的双重不确定性仍待化解。来自知名机构的观点亦提示，公司对比特币市场的边际影响力在弱化，随着更广泛的机构资金通过ETF等渠道进入，加密资产的价格与流动性结构发生迁移，这使公司“单一资产驱动”的策略对市场的边际影响相对下降。基于上述因素，偏空的分析框架认为：短期股价弹性更依赖外部资产价格与融资条件，经营端的稳定现金流尚不足以成为独立的估值锚；在财报披露前后，若未见明确的费用效率改善与现金流质量提升，收益端的不确定性仍可能主导交易情绪。相对乐观的意见聚焦于优先股回购授权与美元储备的提升可能降低中期融资成本波动，但从比例与力度上看，谨慎派观点仍占上风，投资者更关注利润表对资产价格波动的敏感度能否在本季度显著下降，以及订阅与支持业务能否带来更具可持续性的现金流信号。